國美在收購“中關(guān)村”與“三聯(lián)商社”的共性在于，事情都是幾經(jīng)曲折，但最后總能將其拿下。　　

　　只是一周時間，“首富”黃光裕在國人的心目中變成了“賭徒”。

　　11月28日，證監(jiān)會宣布，黃光裕涉嫌通過鵬潤投資操控中關(guān)村和三聯(lián)商社股價，已移交公安機(jī)關(guān)進(jìn)行調(diào)查。至此，流傳12日之久的“黃光裕”被查事件的原因披露。

　　而此前一日，即11月27日，黃光裕被查的消息為北京市公安局所證實(shí)。黃光裕開始被各大媒體描述成一個十足的賭徒和資本市場上冷血的莊家。

　　資本的誘惑

　　國美的成長歷史，啟發(fā)了后來大多數(shù)連鎖主題專營店的模式——即通過渠道的終端優(yōu)勢控制現(xiàn)金流，并將現(xiàn)金流用于擴(kuò)張。

　　最先指出此等模式的是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平，其在相關(guān)的文章指出國美的“類金融模式”的擴(kuò)張，具體做法是：一方面通過快速銷售家電迅速回籠現(xiàn)金，另一方面則通過拖延支付廠商相應(yīng)貨款使得國美手中擁有大量的現(xiàn)金，而這批現(xiàn)金往往被國美用于擴(kuò)張門店，繼續(xù)穩(wěn)固對渠道的控制。

　　國美此種模式后來被建材等行業(yè)學(xué)習(xí)，并成為一種主流的連鎖經(jīng)營擴(kuò)張模式。黃光裕甚至在其后利用該種模式所能帶來的現(xiàn)金流進(jìn)軍房地產(chǎn)及金融行業(yè)。

　　在此基礎(chǔ)上，黃光裕幾乎是在短短的數(shù)年之間成為中國最為顯耀的富豪。也許正是國美模式所帶來的現(xiàn)金流效應(yīng)讓黃光裕意識到，手中并不屬于自己的現(xiàn)金能制造大量的財富。從另外一個層面而言，黃光裕發(fā)現(xiàn)能夠以別人的現(xiàn)金作為賭資進(jìn)入各種資本平臺進(jìn)行博弈。

　　大多數(shù)人將黃光裕興奮地發(fā)現(xiàn)資本市場的博弈魅力的時間定在了國美香港借殼上市。黃光裕在香港借的殼原名“京華自動化”。

　　與大多數(shù)借殼行為不同的是，黃光裕逐步成為“京華自動化”大股東的同時在不斷的進(jìn)行套現(xiàn)。亦即是說，在“京華自動化”變身“國美電器”的過程中，黃光裕并未一口氣將“京華自動化”的負(fù)債與資產(chǎn)進(jìn)行清理并注入國美資產(chǎn)。而是在控制“京華自動化”的過程當(dāng)中，以“邊收購、邊套現(xiàn)”的方式最終控制“京華自動化”，并將國美的相關(guān)資產(chǎn)打包注入后，再進(jìn)行一次套現(xiàn)，從而達(dá)到既在資本市場上獲利，又收借殼上市的目的。

　　黃光裕似乎發(fā)現(xiàn)了借殼本身所能帶來的巨大利益，于是在其后，此種手法先后被黃光裕引入其對“中關(guān)村”和“三聯(lián)商社”的收購。

　　事實(shí)上，國美在收購“中關(guān)村”與“三聯(lián)商社”的共性在于，事情都是幾經(jīng)曲折，但最后總能將其拿下。黃似乎有意無意地在為自己的收購安排“故事”。

　　中關(guān)村的“愚蠢”

　　收購“中關(guān)村”曾經(jīng)被認(rèn)為是黃光裕最為“愚蠢”的收購，原因是“中關(guān)村”身上扯不清的債務(wù)。而黃光裕收購中關(guān)村的時間亦長達(dá)一年半之久。

　　黃光裕收購“中關(guān)村”始于2006年。2006年4月，黃光裕對中關(guān)村采取行動——協(xié)議受讓北京住總持有的中關(guān)村股權(quán)。最初關(guān)于借殼“中關(guān)村”的說法是，黃光裕期望能夠?qū)⑵煜路康禺a(chǎn)資產(chǎn)注入“中關(guān)村”。

　　其實(shí)，中關(guān)村董事長段永基曾向相關(guān)媒體表示，最初中關(guān)村重組由他和許鐘民、黃光裕見面商談，雙方僅談了40分鐘就達(dá)成了黃光裕入主中關(guān)村的共識。

　　當(dāng)時段曾向黃明言：中關(guān)村的最大問題CDMA問題。在段永基主政中關(guān)村期間，早年曾參與廣東CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，但隨后國家將CDMA的經(jīng)營權(quán)給了聯(lián)通，中關(guān)村此筆投資大虧，這也成為中關(guān)村最主要的負(fù)債。

　　而此時，黃光裕發(fā)現(xiàn)原來引起其注意的中關(guān)村其他房地產(chǎn)資產(chǎn)中，中關(guān)村所擁有的股權(quán)亦有限，甚至有些項目的贏利有問題。

　　于是，在黃光裕決定入主中關(guān)村之后，2007年6月間市場傳言黃光裕一度想從中關(guān)村撤出，將旗下房地產(chǎn)資產(chǎn)赴港上市。

　　然而此時，2006年4月至2006年7月20日間，黃光裕旗下鵬泰投資共計出資1.55億元購入中關(guān)村29.58%(后經(jīng)股改稀釋至22.75%)股權(quán)；2006年3月，從珠海國力工貿(mào)有限公司、博華資產(chǎn)管理有限公司、重慶海德實(shí)業(yè)手中，以2.36億元購得中關(guān)村參股的子公司中關(guān)村建設(shè)(中關(guān)村持有39%股權(quán)，后增持至45%)48.25%股權(quán)。

　　至此，黃光裕已經(jīng)投入4億元，遠(yuǎn)較許鐘民、段永基在中關(guān)村投入的3900萬元和2600萬元多。此間，黃光裕甚至還要承擔(dān)中關(guān)村CDMA債務(wù)的風(fēng)險。

　　這幾乎使所有人都認(rèn)定在“中關(guān)村”的交易當(dāng)中黃光裕成了冤大頭。2007年1月起至2007年6月，中關(guān)村資產(chǎn)重組沒有任何推進(jìn)。市場傳言黃光裕打算脫身。

　　2007年6月，啟迪控股置換中關(guān)村建設(shè)方案出臺，并開始加速。該方案以中關(guān)村持有啟迪控股的33.33%股權(quán)置換鵬泰投資持有的48.25%的中關(guān)村建設(shè)股權(quán)。啟迪控股即是成立于2000年的清華科技園項目，其資產(chǎn)規(guī)模20多億元，凈資產(chǎn)超過6億元，2006年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.5億元，凈利潤高達(dá)5200多萬元。清華科技園項目第一大股東為清華控股，而第二大股東恰恰是中關(guān)村。

　　這被認(rèn)為是黃光裕脫身的前兆。2007年6月，啟迪控股置換中關(guān)村建設(shè)方案開始加速。2007年9月26日，中關(guān)村公告黃光裕所派駐的中關(guān)村總裁鮑克、副總裁佟鋒、財務(wù)總監(jiān)王志國紛紛辭職。隨后兩日，中關(guān)村發(fā)布公告稱公司因重大重組停牌。

　　2006年7月27日，黃光裕主導(dǎo)中關(guān)村重組到2007年9月28日公司停牌等待重大事項公布，中關(guān)村股價從5.2元漲至14.76元。

　　但未想此后中關(guān)村重組峰回路轉(zhuǎn)。黃光裕出資4億購買中關(guān)村四環(huán)，黃光裕再次確認(rèn)重組中關(guān)村，并償還CDMA貸款。2008年1月7日中關(guān)村的公告，公司大股東鵬泰投資(黃光裕實(shí)際控制)已經(jīng)承諾2008年公司實(shí)現(xiàn)6221.78萬元的業(yè)績，如未實(shí)現(xiàn)，鵬泰投資將以現(xiàn)金補(bǔ)足。

　　隨后中關(guān)村發(fā)布公告，黃光裕旗下鵬潤計劃將180億房地產(chǎn)資產(chǎn)注入中關(guān)村。5月7日，中關(guān)村中關(guān)村復(fù)牌。復(fù)牌當(dāng)日，中關(guān)村劃下了一道詭異的K線。

　　10：30中關(guān)村復(fù)牌交易以漲停價16.23元開盤，開盤后其股價迅速下探，一度跌幅達(dá)到了8%，而幾分鐘后，巨大的買盤又將其股價快速拉高，股價重新拉高到約8%附近，5月8日中關(guān)村最高至17.80元。隨后中關(guān)村股價開始跳水，到8月11日跌至6.08元，縮水近三分之二。

　　而鵬潤資產(chǎn)注入計劃遙遙無期，2008年8月29日，當(dāng)中關(guān)村股價跌至4.84元時，黃光裕中止了其資金注入計劃。

　　詭異的“三聯(lián)商社”

　　關(guān)于鵬潤將旗下房地產(chǎn)資產(chǎn)注入“中關(guān)村”還是“三聯(lián)商社”似乎一直讓人撓頭的問題。但也許這個問題即將被揭開。

　　8月13日中關(guān)村被緊急停牌，并發(fā)布了澄清公告。原因是由媒體報道稱國美欲將“未上市”門店注入A股上市公司中關(guān)村。這顯然與當(dāng)初黃光裕承諾的旗下180億元房地產(chǎn)資產(chǎn)注入不符。

　　8月12日，國美電器總裁陳曉在上海召開的中期業(yè)績發(fā)布會上對媒體表示：“不會考慮將未上市門店單獨(dú)注入國內(nèi)資本平臺。”而是選擇“首先將國美旗下的未上市的351家門店與已上市的828家門店合并，合并后作為一個整體再回歸A股。”

　　這個時候，黃光裕紛繁復(fù)雜的資產(chǎn)開始弄大了國內(nèi)媒體和分析師的腦袋：到底是三聯(lián)商社還是中關(guān)村？地產(chǎn)業(yè)務(wù)和家電零售業(yè)務(wù)如何配置？

　　2008年2月4日，三聯(lián)商社公告稱，濟(jì)南市中級人民法院將委托拍賣行于2月14日對三聯(lián)集團(tuán)因債務(wù)糾紛被司法凍結(jié)的公司2700萬股有限售條件的流通股進(jìn)行拍賣。翌日，三聯(lián)商社股票漲停。

　　2月22日的公告稱，山東龍脊島建設(shè)有限公司以每股19.9元合計53730萬元的價格購得上市公司2700萬股股份，這意味著這家不知名的龍脊島公司將獲得三聯(lián)商社10.69%的股權(quán)，取代三聯(lián)集團(tuán)成為第一大股東。

　　經(jīng)媒體調(diào)查，龍脊島公司的實(shí)際控制人正是黃光裕。受此消息，三聯(lián)商社股價連續(xù)8個漲停，由拍賣事件前的7.83元最高漲至17.98元，漲幅為130%。

　　然而此后三聯(lián)商社進(jìn)入一場精彩的股權(quán)爭奪戰(zhàn)。4月2日，三聯(lián)商社22765602股限售流通股再度掛牌拍賣，北京光華天成投資股份有限公司以每股14.80元獲得改部分股權(quán)，占三聯(lián)商社總股本的9%。

　　光華天成的實(shí)際控制人為黃光裕的廣東老鄉(xiāng)，梅州人朱拉伊，朱的另一個身份是廣東地產(chǎn)巨頭合生創(chuàng)展和珠江投資的實(shí)際控制人朱孟依的兄長。

　　朱拉伊在獲得9%的股權(quán)之后，向媒體明確表示：“我們要是支持三聯(lián)集團(tuán)成為三聯(lián)商社第一大股東那是絕對有可能的。因?yàn)閲酪殉兄Z在一年內(nèi)不能再增持，三聯(lián)集團(tuán)成為第一大股東是不難的事情。”

　　但此時國美表示，國美電器在2月14日競得三聯(lián)商社10.67%股份意在取得三聯(lián)商社控制權(quán)，在于整合山東家電連鎖資源，將在6月份完成對三聯(lián)商社董事會的改組。

　　一時間，朱拉伊與黃光裕爭奪三聯(lián)商社的消息開始出現(xiàn)在各個媒體之上。

　　4月20日，一則國美公告在香港聯(lián)合交易所公布。據(jù)公告披露，國美董事長黃光裕于4月18日與配售代理GoldmanSachs(Asia)L.L.C訂立一項配售協(xié)議，按配售價不少于每股股份17.00港元配售黃光裕全資擁有的公司ShinningCrown所持有的125,430,000股股份，總金額近19億元。

　　市場傳言黃光?；I備現(xiàn)金將與朱拉伊展開股權(quán)收購戰(zhàn)，黃光裕也向外界透露了對三聯(lián)商社志在必得的意愿。在拍下三聯(lián)商社9.02%股權(quán)的十天之后，朱拉伊宣布放棄該部分股權(quán)。黃光裕拿下三聯(lián)商社！

　　市場轉(zhuǎn)入對黃光裕如何處置兩個殼之間的資產(chǎn)注入問題。隨后，黃光裕榮登2008年胡潤百富榜中國首富，并成為胡潤套現(xiàn)榜狀元。

　　數(shù)個星期之后，黃光裕因操縱股價被證監(jiān)會調(diào)查，并將案件移交北京市公安機(jī)關(guān)，由北京市公安機(jī)關(guān)批準(zhǔn)逮捕。