從下一步的宏觀政策基調(diào)看，擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)會(huì)成為兩條關(guān)鍵的政策主線。

　　相比較而言，中國(guó)的不少行業(yè)的企業(yè)，例如房地產(chǎn)，其成長(zhǎng)環(huán)境確實(shí)相當(dāng)好，類似溫室的花朵，要轉(zhuǎn)型可能需要付出相當(dāng)大的調(diào)整成本。從依靠資源投入轉(zhuǎn)向依靠技術(shù)進(jìn)步，需要廣大企業(yè)的試錯(cuò)；消費(fèi)啟動(dòng)的難度，顯然要大幅投資。

　　2008年初，溫總理提及，2008年是不確定因素較多、較為困難的一年，目前，一系列的不確定因素陸續(xù)顯現(xiàn)，而且基本上負(fù)面的居多，外部如美國(guó)次按愈演愈烈、歐洲經(jīng)濟(jì)開始呈現(xiàn)明顯衰退跡象等，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)回落速度較之預(yù)想的要快不少，這些負(fù)面因素可能會(huì)陸續(xù)傳導(dǎo)到微觀企業(yè)，因此，2009年可以說(shuō)是微觀企業(yè)感受壓力最為困難的一年。

　　從全球特別是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)來(lái)看。一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)是負(fù)債比例，美國(guó)的政府、企業(yè)和居民的總負(fù)債與GDP的比值，多年來(lái)一直保持在1左右，前一個(gè)高點(diǎn)在1932-1933年大蕭條之后，為2.5，主要原因在于美國(guó)經(jīng)歷了大蕭條后GDP大幅度下降，08年上半年這一次比例為3.3，如果再近期正在醞釀的7000億美元的救市措施，美國(guó)的負(fù)債水平還會(huì)繼續(xù)上升，如此高的負(fù)債比率要回落到一個(gè)正常的水平，可能還需要較長(zhǎng)的時(shí)間，中國(guó)應(yīng)當(dāng)做好美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整較長(zhǎng)時(shí)期的準(zhǔn)備。從房地產(chǎn)信貸對(duì)GDP的比例來(lái)看，在東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，香港房地產(chǎn)信貸占GDP比例不到50%，而現(xiàn)在美國(guó)此比例已超過(guò)70%。從歐洲的情況看，老齡化情況嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)缺乏明顯的增長(zhǎng)動(dòng)力，值得關(guān)注的是因?yàn)闁|歐的融入，降低了勞動(dòng)力成本并擴(kuò)大了內(nèi)需，但是總體并不是十分樂觀。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，既有與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相似的地方，也有不少不同的地方，因此，多進(jìn)行中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的特征的分析，對(duì)于把握經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)向十分有價(jià)值。例如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)往往熱起來(lái)很快，冷起來(lái)速度也很快；過(guò)熱之前往往伴隨資源等的爭(zhēng)奪和價(jià)格的顯著上漲壓力；在迅速冷下來(lái)的時(shí)期，往往是民營(yíng)企業(yè)遭受的沖擊大、中小企業(yè)遭受的沖擊大，但是國(guó)有企業(yè)、壟斷企業(yè)相應(yīng)遭受的沖擊小；經(jīng)濟(jì)回落時(shí)期對(duì)于企業(yè)最為致命的傷害往往是現(xiàn)金流斷流，導(dǎo)致不少企業(yè)紛紛破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)迅速回落之后，往往會(huì)推動(dòng)政府積極探索放松管制、培育市場(chǎng)來(lái)減緩下滑帶來(lái)的沖擊，從而往往成為特定行業(yè)發(fā)展的契機(jī)，例如97金融風(fēng)暴之后對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的大力培育等。

　　今年以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的劇烈深度調(diào)整，可以說(shuō)是多種負(fù)面影響因素疊加的結(jié)果。從經(jīng)濟(jì)周期角度看，是從2000年以來(lái)啟動(dòng)的8年左右擴(kuò)張期的調(diào)整；從增長(zhǎng)方式和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型角度看，是改革開放30年以來(lái)的低附加值出口增長(zhǎng)方式的調(diào)整；外部則是以華爾街為代表的成熟資本市場(chǎng)對(duì)過(guò)去幾年流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫的深度調(diào)整；從中國(guó)自身資本市場(chǎng)的波動(dòng)看，隨著股份的全可流通，中國(guó)資本市場(chǎng)真正進(jìn)入到一個(gè)全流通的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)與原來(lái)股權(quán)分置條件下的市場(chǎng)會(huì)有相當(dāng)巨大的運(yùn)行差異，往往不能簡(jiǎn)單與原來(lái)的市場(chǎng)進(jìn)行類比。資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整導(dǎo)致的負(fù)財(cái)富效應(yīng)，也對(duì)消費(fèi)需求等形成明顯的負(fù)面影響。

　　這種負(fù)面影響因素的疊加，在局部地區(qū)、特別是外向經(jīng)濟(jì)比重比較大的地區(qū)，影響是十分明顯的。以上海為例，今年上海市應(yīng)該是浦東新區(qū)發(fā)展以來(lái)首次GDP低于全國(guó)平均水平，除上述兩個(gè)調(diào)整疊加外，上海有900萬(wàn)股票賬戶，資本市場(chǎng)的財(cái)富縮水導(dǎo)致的負(fù)財(cái)富效應(yīng)更為明顯。

　　從中國(guó)經(jīng)濟(jì)這一輪經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張的角度看，在經(jīng)歷97年金融風(fēng)暴之后，2000年開始啟動(dòng)，2001-2002年加速，動(dòng)力依然是大規(guī)模投資的方式；03-05年，宏觀調(diào)控的問題開始出現(xiàn)，隨后因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)的繁榮，恰逢當(dāng)時(shí)美國(guó)正紅火的泡沫經(jīng)濟(jì)、歐洲經(jīng)濟(jì)繁榮、日本開始加息走出零利率時(shí)代，使得我國(guó)出口帶動(dòng)迅速擴(kuò)張；至07年第二季度的增長(zhǎng)達(dá)到12.2%。2005年后，全世界典型周期行業(yè)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)10%左右，但是如果扣除中國(guó)的增長(zhǎng)，世界鋼鐵產(chǎn)量是負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明不僅國(guó)際市場(chǎng)消化了中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能，中國(guó)還替代了一部分國(guó)際市場(chǎng)的產(chǎn)能?，F(xiàn)在外部經(jīng)濟(jì)回落，對(duì)于中國(guó)的回落的拖累就較之原來(lái)要大。

　　從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看，我國(guó)改革開放30年來(lái)的增長(zhǎng)方式，當(dāng)然有很大成都是依靠技術(shù)進(jìn)步，但是從近年來(lái)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)看，越來(lái)越依靠大量廉價(jià)勞動(dòng)力、廉價(jià)資源的投入。從勞動(dòng)力方面來(lái)看，通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各個(gè)要素對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度分析，過(guò)去的幾年里，勞動(dòng)生產(chǎn)力對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度降至80年代中期水平。現(xiàn)在勞動(dòng)力資源價(jià)格在上升，低的資源價(jià)格也在上升。勞動(dòng)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)移曲線開始呈現(xiàn)減速。很多人說(shuō)中國(guó)城市化率大概只有45%，與國(guó)際水平差距較大，但實(shí)際上加上打工人口等，大概達(dá)到60%以上，因此勞動(dòng)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)移的增速在減緩。從資格價(jià)格方面來(lái)看，中國(guó)當(dāng)前的油價(jià)大概相當(dāng)于國(guó)際市場(chǎng)70-80美元的價(jià)格，相比于現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)上100－120美元之間波動(dòng)的石油價(jià)格還有較大的調(diào)整空間。因此，出口轉(zhuǎn)型的壓力很大，這較之周期回落的壓力沖擊，可以說(shuō)是一個(gè)更為嚴(yán)峻的過(guò)程。

　　2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落速度如此之快，資本市場(chǎng)調(diào)整速度如此之快，從特定意義上分析，可以說(shuō)與當(dāng)前局部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型沒有找到類似97金融風(fēng)暴應(yīng)對(duì)過(guò)程中的房地產(chǎn)市場(chǎng)等類似的促進(jìn)增長(zhǎng)的方向，市場(chǎng)主體一時(shí)間找不到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，這就需要從宏觀決策到微觀企業(yè)都需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)和增長(zhǎng)的動(dòng)力在哪里。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型也是一個(gè)十分艱難的過(guò)程，很多地方并不一定愿意接受這樣一個(gè)艱苦的過(guò)程，盡管提起產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型從文件上大家都贊成，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型意味著一大批低附加值企業(yè)退出市場(chǎng)，據(jù)大致的統(tǒng)計(jì)，僅僅廣東地區(qū)就有大約三萬(wàn)五千家，從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的角度看，這個(gè)過(guò)程可能只是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的第一階段，只是騰出了一部分資源；第二階段往往需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、行業(yè)整合，改進(jìn)現(xiàn)金流、提高管理水平和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期回落的能力；第三階段是整合之后，自身定價(jià)能力的提高，技術(shù)的進(jìn)步、管理的創(chuàng)新等。根據(jù)在溫州等地調(diào)研的情況看，一些企業(yè)開始進(jìn)入整合的第二階段。

　　對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)下一步的發(fā)展，經(jīng)過(guò)如此大幅度的調(diào)整，至少不應(yīng)當(dāng)象上半年那么悲觀，可以說(shuō)開始進(jìn)入到熊市的下半場(chǎng)。熊市上半場(chǎng)的重要特征，是不同的市場(chǎng)主體分別從不同的角度，確認(rèn)不同的負(fù)面預(yù)測(cè)和看法，大家都成為了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都主要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的走向以及在不同角度顯現(xiàn)出來(lái)的負(fù)面影響。從目前的幅度看，有的上市公司因?yàn)闃I(yè)績(jī)低下還會(huì)面臨下滑，但是確實(shí)也有一定特定的行業(yè)的調(diào)整幅度已經(jīng)超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的調(diào)整幅度，隨著宏觀政策的陸續(xù)出臺(tái)，政策面可能會(huì)更為清晰，因此，可以大致判斷，市場(chǎng)劇烈的調(diào)整暫時(shí)告一段落，機(jī)構(gòu)投資者需要重新回到基本面，走出辦公室，到上市公司去，從中發(fā)現(xiàn)能夠很好適應(yīng)周期回落和轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)那些能夠從中國(guó)轉(zhuǎn)型中獲得良好成長(zhǎng)的企業(yè)。

　　資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的反映通常是超前的。在接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，原來(lái)?yè)?dān)憂的一些負(fù)面影響會(huì)陸續(xù)兌現(xiàn)，只是程度存在差異，例如，PPI高而CPI回落，必然會(huì)擠壓上市公司盈利，因?yàn)闆]有稅收優(yōu)惠加上同比因素，上市公司2008年四季度及2009年一、二季度的盈利會(huì)不斷惡化。但是，也正是在這個(gè)階段，往往會(huì)有優(yōu)秀的企業(yè)涌現(xiàn)出來(lái)，正如森林大火之后，肥沃的土地更容易長(zhǎng)出參天大樹。美國(guó)資本市場(chǎng)每次大的泡沫破裂后，往往是一些優(yōu)秀的企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)的生氣，例如Google、微軟等的迅速發(fā)展。上一輪中國(guó)資本市場(chǎng)熊市的下半場(chǎng)，貴州茅臺(tái)、蘇寧電器等脫穎而出，也是一個(gè)印證，因此，在熊市的下半場(chǎng)，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，可以預(yù)期依然會(huì)有不少優(yōu)秀的企業(yè)涌現(xiàn)出來(lái)。

　　從下一步的宏觀政策基調(diào)看，擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)會(huì)成為兩條關(guān)鍵的政策主線。

　　從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口下滑、隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的回落對(duì)歐洲出口也可能出現(xiàn)下滑。2005年7月21日人民幣匯率體制改革以來(lái)，盡管人民幣對(duì)美元有可觀的升幅，但是人民幣對(duì)歐元卻基本處于貶值狀態(tài)，今年以來(lái)人民幣對(duì)歐元開始升值，另外，人民幣名義匯率現(xiàn)在的6.8與2008年初的6.8是有很大差異的，從有效匯率的角度看升值幅度實(shí)際在擴(kuò)大，從政策趨勢(shì)看，人民幣匯率政策似乎開始更多關(guān)注有效匯率、關(guān)注一籃子貨幣的匯率波動(dòng)。外需的下降加上匯率的調(diào)整，必然會(huì)促使中國(guó)對(duì)歐洲的出口市場(chǎng)也會(huì)下滑，另外從名義投資到實(shí)際投資都已經(jīng)明顯下滑，因此，要防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快回落，擴(kuò)大內(nèi)需是必經(jīng)之路。

　　從理論的邏輯看，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要擴(kuò)大內(nèi)需，必須要采取實(shí)質(zhì)性的舉措，完善社會(huì)保障體系，同時(shí)促進(jìn)國(guó)民收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從理論上說(shuō)，為何中國(guó)2005年之后會(huì)有如此巨額的貿(mào)易順差，除了美國(guó)的巨額逆差之外，中國(guó)自身的國(guó)民收入分配也存在問題。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡等式，S-I=e（經(jīng)常項(xiàng)目順差），近年來(lái)中國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直很高，內(nèi)需不能相應(yīng)擴(kuò)大，就必然形成儲(chǔ)蓄的凈流出。儲(chǔ)蓄率高的重要原因，是國(guó)民收入分配的失衡。改革開放以來(lái)，國(guó)民儲(chǔ)蓄（政府、企業(yè)、居民）中，居民儲(chǔ)蓄所得占國(guó)民收入比例在改革開放初期是較高的；而近十年，居民儲(chǔ)蓄所得占國(guó)民收入比例是穩(wěn)中趨降的。因此，從這個(gè)分析框架出發(fā)，隱含的政策含義很清楚，就是調(diào)整國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)，降低政府和企業(yè)的儲(chǔ)蓄，增加居民的所得，完善社會(huì)保障體系，如果沒有這些領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性的措施，內(nèi)需的擴(kuò)大可能很難取得實(shí)質(zhì)性的效果。在促進(jìn)居民消費(fèi)方面，通過(guò)完善社會(huì)保障此的杠桿效應(yīng)也很明顯。要降低政府儲(chǔ)蓄，財(cái)政政策比較典型的是減少經(jīng)常性開支，同時(shí)減稅是重點(diǎn)，例如消費(fèi)稅轉(zhuǎn)型，原先擔(dān)心的稅前抵扣導(dǎo)致企業(yè)大幅投資引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回落的階段，這個(gè)顧慮不復(fù)存在。從企業(yè)角度看，降低企業(yè)儲(chǔ)蓄需要強(qiáng)調(diào)分紅，同時(shí)調(diào)整企業(yè)的結(jié)構(gòu)，打破壟斷，降低壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。當(dāng)前中國(guó)企業(yè)結(jié)構(gòu)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)非常顯著的特征，一個(gè)是上游的壟斷企業(yè)集中了相當(dāng)大比例的盈利，另外中小游的企業(yè)則面臨十分激烈的、同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，需要作出改進(jìn)。

　　對(duì)于當(dāng)前全球的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及經(jīng)濟(jì)回落，不應(yīng)當(dāng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，應(yīng)當(dāng)說(shuō)，從全球經(jīng)濟(jì)體系的比較看，中國(guó)當(dāng)前是最有條件應(yīng)對(duì)全球金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩和流動(dòng)性枯竭帶來(lái)的沖擊的國(guó)家。中國(guó)有強(qiáng)大的國(guó)力，雄厚的財(cái)政實(shí)力，龐大的外匯儲(chǔ)備，以及多元化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和龐大的內(nèi)需市場(chǎng)。

　　從轉(zhuǎn)型的調(diào)整角度看，調(diào)整的難度不容低估。中國(guó)企業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)周期的擴(kuò)張，有不少的企業(yè)沒有面臨過(guò)轉(zhuǎn)型的壓力，缺乏應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)。近期摩根的羅奇等分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)的此次大幅波動(dòng)，認(rèn)為是從“工業(yè)產(chǎn)業(yè)”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)”、從工業(yè)社會(huì)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)、從傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向資產(chǎn)儲(chǔ)蓄等的轉(zhuǎn)型失敗，才導(dǎo)致了如此大幅的波動(dòng)。當(dāng)前市場(chǎng)的波動(dòng)是對(duì)轉(zhuǎn)型失敗的一次總調(diào)整，但是調(diào)整速度還是相當(dāng)快的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然還在增長(zhǎng)。相比較而言，中國(guó)的不少行業(yè)的企業(yè)，例如房地產(chǎn)，其成長(zhǎng)環(huán)境確實(shí)相當(dāng)好，類似溫室的花朵，要轉(zhuǎn)型可能需要付出相當(dāng)大的調(diào)整成本。從依靠資源投入轉(zhuǎn)向依靠技術(shù)進(jìn)步，需要廣大企業(yè)的試錯(cuò)；消費(fèi)啟動(dòng)的難度，顯然要大幅投資。

　　在轉(zhuǎn)型方面，我們有不少的成功和失敗的案例是可以參考的。相比較中國(guó)臺(tái)灣省和日本，中國(guó)臺(tái)灣省的高雄市在低附加值產(chǎn)品出口主導(dǎo)臺(tái)灣省的增長(zhǎng)時(shí)期十分繁榮，但因?yàn)椴荒苓m應(yīng)轉(zhuǎn)型的壓力，現(xiàn)在日益邊緣化，不少研究機(jī)構(gòu)把轉(zhuǎn)型失敗說(shuō)成是“高雄化”。日本的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)更為正面，在日本的快速成長(zhǎng)初期，也是主要依靠低附加值產(chǎn)品出口，但是中間也經(jīng)歷了一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)型，日本的很多優(yōu)秀的企業(yè)管理技術(shù)和技術(shù)的進(jìn)步，正是在這個(gè)時(shí)期涌現(xiàn)出來(lái)的，日本完成這個(gè)轉(zhuǎn)型之后，又經(jīng)歷了一個(gè)所謂的“第二次春天”，再次經(jīng)歷了持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)期的增長(zhǎng)。

　　綜合分析各個(gè)方面的因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全有可能順利度過(guò)當(dāng)前的這個(gè)轉(zhuǎn)型時(shí)期，進(jìn)入一個(gè)以內(nèi)需、以技術(shù)進(jìn)步作為經(jīng)濟(jì)主要推動(dòng)動(dòng)力的時(shí)期，進(jìn)入一個(gè)新的、持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)期的新的增長(zhǎng)階段。轉(zhuǎn)型期必定存在陣痛，猶如汽車轉(zhuǎn)彎時(shí)須減速，如同轉(zhuǎn)換一個(gè)新的發(fā)動(dòng)機(jī)需要磨合。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，不可能總是和越南、馬來(lái)西亞比誰(shuí)的產(chǎn)品更便宜，必然需要和韓國(guó)、日本比誰(shuí)的產(chǎn)品質(zhì)量更高。

　　當(dāng)前，擴(kuò)大內(nèi)需還需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，房地產(chǎn)、汽車和信息技術(shù)往往是擴(kuò)大內(nèi)需中比較好的增長(zhǎng)點(diǎn)，中國(guó)要重新啟動(dòng)這幾個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)還有一些難題需要克服，例如，當(dāng)前的房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)快速的上漲，正在進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，要再次擴(kuò)大房地產(chǎn)市場(chǎng)需要消費(fèi)能力的積累，因?yàn)榉績(jī)r(jià)收入比已經(jīng)達(dá)到一個(gè)較高的水平，在不少城市已經(jīng)透支了未來(lái)幾年的小非能力。從發(fā)展趨勢(shì)看，可能還是要對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行區(qū)分，政府更多承擔(dān)中低價(jià)房和經(jīng)濟(jì)適用房等的建設(shè)，高收入階層則主要通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買來(lái)完成，如果經(jīng)過(guò)這個(gè)分類，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的直接管制就沒有太大的必要。到時(shí)候可能房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)重新活躍，但是不再是過(guò)去幾年表現(xiàn)為房?jī)r(jià)的大幅上漲等，而可能是中低價(jià)房的消費(fèi)會(huì)成為亮點(diǎn)。另外，當(dāng)前大家都關(guān)注的三鹿奶粉實(shí)踐，必然會(huì)促使公眾更為關(guān)注食品安全，促使企業(yè)保證產(chǎn)品質(zhì)量，這同樣需要放松對(duì)于食品價(jià)格的管制，在奶粉中加入有毒物質(zhì)無(wú)論如何打擊懲處都不為過(guò)，但是，還需要進(jìn)一步分析深層次的原因，除了食品監(jiān)督方面的缺陷外，少數(shù)公司的牛奶賣的比礦泉水還便宜，同樣是走的低價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、不顧及質(zhì)量的道路，需要放松價(jià)格管制、強(qiáng)化質(zhì)量監(jiān)督、鼓勵(lì)企業(yè)更多利用技術(shù)進(jìn)步等來(lái)完善。

　　互動(dòng)交流環(huán)節(jié)：

　　1．提問：我國(guó)目前在全球產(chǎn)業(yè)鏈處于何位置？如何抓住全球產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)？

　　巴曙松：從許多國(guó)家的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)看，那些能夠經(jīng)受外部的升值壓力、本土資源價(jià)格上升、同時(shí)能夠及時(shí)進(jìn)行全球產(chǎn)業(yè)鏈重新布局的企業(yè)，必然會(huì)在轉(zhuǎn)型完成之后在全球獲得巨大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。當(dāng)前，中國(guó)的制造能力在全球名列前茅，在經(jīng)歷了此次經(jīng)濟(jì)大幅度洗牌之后，依然具有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，例如機(jī)械、電子等，會(huì)有新的增長(zhǎng)空間。

　　內(nèi)需行業(yè)在抓住擴(kuò)大內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)方面，仍有很多方面需要改進(jìn)，如內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制。根據(jù)在沿海地區(qū)的調(diào)研經(jīng)驗(yàn)，許多為內(nèi)需生產(chǎn)的企業(yè)，綜合管理能力往往不如那些按照國(guó)際慣例進(jìn)行生產(chǎn)的出口型企業(yè)水平。

　　同樣需要關(guān)注的是，在全球化的今天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融市場(chǎng)波動(dòng)，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，應(yīng)當(dāng)綜合起來(lái)把握和觀察。從宏觀平衡看，儲(chǔ)蓄減投資等于經(jīng)常項(xiàng)目順差，如果沒有美國(guó)的大規(guī)模的逆差，中國(guó)的順差也缺少市場(chǎng)，可以說(shuō)我國(guó)的順差在一定程度上是與美國(guó)的逆差相對(duì)應(yīng)。美國(guó)的巨額逆差等導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)失衡，是促使其當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著調(diào)整的重要原因，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式調(diào)整也與美國(guó)美國(guó)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式有相互的影響。我國(guó)如果通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需的方式完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，對(duì)美國(guó)的影響短期可能是負(fù)面的，例如減少低附加值出口導(dǎo)致美國(guó)提高其進(jìn)口商品價(jià)格、降低流入到美國(guó)市場(chǎng)的廉價(jià)資本導(dǎo)致其資本成本上升，但是長(zhǎng)期的影響是正面的。我們注意到美國(guó)的兩位總統(tǒng)候選人都關(guān)注到中國(guó)的擴(kuò)大內(nèi)需的進(jìn)程。

　　2．提問：我國(guó)會(huì)不會(huì)像美國(guó)一樣推出一些實(shí)質(zhì)性的政策來(lái)刺激資本市場(chǎng)？

　　巴曙松：現(xiàn)在的政策更多的是防止宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑，GDP增速?gòu)?2.2%的高點(diǎn)迅速下滑，如果按照目前這個(gè)趨勢(shì)，明年可能會(huì)提出保8的目標(biāo)，下滑的太快，因此需要緩沖。資本市場(chǎng)是在這樣一個(gè)大的背景下運(yùn)行的。

　　從目前的趨勢(shì)看，接下來(lái)，今年的季報(bào)、年報(bào)陸續(xù)要出來(lái)，如果情況不好的話，資本市場(chǎng)也會(huì)有反復(fù)。目前推行的幾項(xiàng)政策，都是留有余地的。

　　3．提問：對(duì)目前通脹壓力的問題看法。

　　巴曙松：目前研究界有很多有分歧的看法。我個(gè)人判斷，從全球視角來(lái)看，此次通貨膨脹主要是發(fā)展中國(guó)家的問題，這是由全球的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重新布局和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定的。發(fā)展中國(guó)家的糧食等價(jià)格在CPI中占比很大，目前全球50個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹達(dá)到2位數(shù)。

　　從中國(guó)的情況看，改革開放30年，城市化轉(zhuǎn)移，勞動(dòng)力價(jià)格上升，農(nóng)產(chǎn)品糧食價(jià)格上漲，環(huán)保成本也在上升，食品安全等方面引起的關(guān)注也會(huì)引起相關(guān)成本的上升，這些都是實(shí)實(shí)在在的轉(zhuǎn)型帶來(lái)的通貨膨脹壓力。并不能簡(jiǎn)單說(shuō)PPI就不會(huì)傳導(dǎo)到CPI，應(yīng)當(dāng)說(shuō)只是表現(xiàn)形式存在差異而已。

　　注：文章為巴曙松在泰達(dá)荷銀基金管理公司的座談紀(jì)要