要通過對(duì)以往相同經(jīng)濟(jì)周期階段不同資產(chǎn)和行業(yè)的表現(xiàn)來制定不同的資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇策略，把握企業(yè)轉(zhuǎn)型的大的趨勢(shì)和機(jī)會(huì)。

　　一、現(xiàn)在是投資者重新回到關(guān)注微觀企業(yè)、回到關(guān)注企業(yè)基本面的時(shí)刻

　　中國(guó)資本市場(chǎng)逐步進(jìn)入全流通市場(chǎng)之后，經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能日益顯現(xiàn)。如果要從宏觀角度尋找此次中國(guó)資本市場(chǎng)如此大幅度的調(diào)整的理由的話，宏觀經(jīng)濟(jì)走向的不明朗、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的不明朗，可以說是相當(dāng)關(guān)鍵的原因。

　　2008年以來這輪股市大調(diào)整的過程，實(shí)際上是投資者面對(duì)不確定的宏觀環(huán)境、不斷從大的政策趨勢(shì)方向和可能出現(xiàn)的負(fù)面影響不斷進(jìn)行挖掘和形成共識(shí)、乃至一度形成恐慌情緒的過程。目前的大致判斷，盡管不排除市場(chǎng)還可能階段性再次下跌，但是，宏觀層面各種可能出現(xiàn)的負(fù)面因素應(yīng)當(dāng)說基本上已經(jīng)被市場(chǎng)充分挖掘，是時(shí)候進(jìn)行差異化選擇了。近一年的市場(chǎng)調(diào)整和目前市場(chǎng)的動(dòng)蕩轉(zhuǎn)折，使得我們有充分的理由重新回到基本面上，走進(jìn)企業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化挖掘，進(jìn)行熊市后半場(chǎng)的播種，以企業(yè)的真實(shí)盈利能力、應(yīng)對(duì)周期性回落和轉(zhuǎn)型壓力等作為股票價(jià)格定價(jià)的基礎(chǔ)，行業(yè)研究重要性應(yīng)重新得到充分認(rèn)識(shí)。

　　在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，需要投資者有更大的耐心以及把握這種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)展的能力，把投資的重點(diǎn)放在挖掘可能在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這次空前的轉(zhuǎn)型過程中獲得巨大增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司。從日本的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)看，一些優(yōu)秀的為內(nèi)需生產(chǎn)的公司、以及通過產(chǎn)業(yè)鏈的重組在全球范圍內(nèi)重新獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)際性公司，原來競(jìng)爭(zhēng)過于激烈的行業(yè)經(jīng)過整合之后成長(zhǎng)起來的新的優(yōu)秀企業(yè)、壟斷行業(yè)放松管制后成長(zhǎng)的起來的富有活力的企業(yè)等，在日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之后的發(fā)展中表現(xiàn)優(yōu)異，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中肯定也同樣存在大量這樣的優(yōu)秀公司。

　　在中國(guó)資本市場(chǎng)的這次空前大調(diào)整時(shí)期，在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，幾乎所有基金經(jīng)理和研究人員都把宏觀經(jīng)濟(jì)和政策作為主要的關(guān)注重點(diǎn)，幾乎所有人在與我們的討論中，都在考慮M1、M2、CPI、PPI等指標(biāo)，大家似乎都變成了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家。這種狀況在特定的市場(chǎng)條件下應(yīng)當(dāng)是有其現(xiàn)實(shí)合理性的。但是，在宏觀政策面基本框架日益清晰的今天，我建議基金經(jīng)理應(yīng)該重新回到微觀企業(yè)層面，從周期回落與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度建立新的視角，并重新走出基金經(jīng)理的辦公室，走到企業(yè)當(dāng)中去，走到公司的基本面當(dāng)中去，選擇其中的優(yōu)秀企業(yè)，展現(xiàn)投資者的專業(yè)識(shí)別能力，作出差異化選擇與決策的時(shí)候了。

　　在原始森林中，往往是在一場(chǎng)大火的灰燼中，成長(zhǎng)起參天的大樹，在中國(guó)當(dāng)前經(jīng)歷的這個(gè)巨大的市場(chǎng)調(diào)整，也必然會(huì)在市場(chǎng)的灰燼中成長(zhǎng)起優(yōu)秀的企業(yè)來，即使僅僅從簡(jiǎn)單的類比看，在上一輪市場(chǎng)調(diào)整的熊市后半場(chǎng)，涌現(xiàn)了貴州茅臺(tái)等表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)說，當(dāng)前我們又面臨類似的機(jī)會(huì)，盡管多數(shù)業(yè)績(jī)欠佳的企業(yè)在負(fù)面預(yù)期不斷被證實(shí)后還會(huì)繼續(xù)大幅下跌。

　　究竟在中國(guó)從外需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換的過程中，有哪些行業(yè)和企業(yè)會(huì)獲得巨大的發(fā)展，確實(shí)是未來中國(guó)資本市場(chǎng)最有挑戰(zhàn)性、也最可能產(chǎn)生超額收益的問題。例如，從各國(guó)的情況看，要擴(kuò)大內(nèi)需，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的活躍不可避免，但是，現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)整，房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，受到房?jī)r(jià)收入比的顯著約束，如何會(huì)在擴(kuò)大內(nèi)需中發(fā)揮作用？目前看，最有可能的方式，是伴隨著大量經(jīng)濟(jì)適用房、中低價(jià)房以不同方式、在不同城市被推向市場(chǎng)，預(yù)期中的小產(chǎn)權(quán)房可能出現(xiàn)的合規(guī)化的探索等，這些政策措施一方面會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)企業(yè)的劇烈調(diào)整，不少房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)反而可能在房地產(chǎn)投資繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的條件下顯著下滑，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的估值在當(dāng)前的內(nèi)需擴(kuò)展過程中可能難以回到過去兩年的大牛市中所曾經(jīng)達(dá)到的估值水平，但是，中低價(jià)房的推出、房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，同樣會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的活躍，以及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)的活躍，在這個(gè)從外需主導(dǎo)向內(nèi)需主導(dǎo)的過程中，可能是與房地產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)、而不是房地產(chǎn)企業(yè)本身，會(huì)成為擴(kuò)大內(nèi)需過程中的活躍的力量。

　　二、在面臨空前的周期性波動(dòng)與轉(zhuǎn)型壓力時(shí)，更要多進(jìn)行歷史比較，增強(qiáng)投資決策的歷史感和方向感

　　目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的暫時(shí)困難，實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)周期性回落與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力的疊加的結(jié)果，如果沒有轉(zhuǎn)型的壓力，中國(guó)的不少企業(yè)不可能在10%左右的高速的GDP增長(zhǎng)時(shí)依然感受到巨大的緊縮壓力。在面臨這種空前的周期性波動(dòng)和轉(zhuǎn)型壓力時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和市場(chǎng)在發(fā)展的過程中總是有內(nèi)生的相似，因此我們可以從周期性回落、以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等維度，對(duì)國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)的波動(dòng)歷史進(jìn)行比較，從中尋找把握市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)的思路。

　　首先是從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的角度進(jìn)行歷史比較。重點(diǎn)要比較和分析各個(gè)國(guó)家和地區(qū)在轉(zhuǎn)型前后哪些企業(yè)獲得了巨大的發(fā)展機(jī)遇和發(fā)展動(dòng)力。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的轉(zhuǎn)型，是中國(guó)原來依靠低資源價(jià)格、低附加值出口帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式所面臨的轉(zhuǎn)型，而我們必將迎來以勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高作為支持、以內(nèi)需的增長(zhǎng)作為支持的可持續(xù)、更為平穩(wěn)的增長(zhǎng)的時(shí)期。所以，以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來成功轉(zhuǎn)型和以內(nèi)需增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)將是我們未來對(duì)于企業(yè)估值和定價(jià)以及選擇的基礎(chǔ)；同時(shí)資源在經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門的重新分配將是經(jīng)濟(jì)下一階段轉(zhuǎn)型的主題。

　　其次是要比較周期波動(dòng)中回落階段的投資選擇。比如在國(guó)際金融界通常運(yùn)用的“投資時(shí)鐘”，就是將資產(chǎn)輪動(dòng)和產(chǎn)業(yè)策略與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系起來的研究方法。在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，股票投資、特別是周期性行業(yè)、快速成長(zhǎng)的行業(yè)是這個(gè)階段的最佳階段；接下來在經(jīng)濟(jì)周期過熱階段，股票投資收益依賴于在強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)和價(jià)值重新估值兩者之間的權(quán)衡，強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)的對(duì)于資源的需求會(huì)促進(jìn)商品價(jià)格的大幅上揚(yáng)，商品是最佳的資產(chǎn)選擇；在經(jīng)濟(jì)周期的回落階段，由于利潤(rùn)受到重創(chuàng)，股票的市場(chǎng)表現(xiàn)往往異常糟糕，現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇，伴隨通貨膨脹的下滑，醫(yī)藥和必需品行業(yè)在滯脹期和復(fù)蘇期之間表現(xiàn)同樣較好；而在經(jīng)濟(jì)周期中的衰退階段，從資產(chǎn)配置角度來看，債券是最好的資產(chǎn)選擇，防御性增長(zhǎng)型（分別相對(duì)于周期性和價(jià)值型）和消費(fèi)型的行業(yè)表現(xiàn)會(huì)比較好伴隨經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。這種投資時(shí)鐘在不同的市場(chǎng)條件下可能會(huì)有不同的表現(xiàn)形式，但是起內(nèi)在的思路則是值得參考和借鑒的。

　　2008年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)周期性回落的階段，也在金融嚴(yán)峻的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的階段，通過對(duì)我們所處的經(jīng)濟(jì)周期的階段性判斷，投資者也要通過對(duì)以往相同經(jīng)濟(jì)周期階段不同資產(chǎn)和行業(yè)的表現(xiàn)來制定不同的資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇策略，把握企業(yè)轉(zhuǎn)型的大的趨勢(shì)和機(jī)會(huì)。

　　從每個(gè)投資者的經(jīng)驗(yàn)積累看，能夠持續(xù)積累市場(chǎng)周期性波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)和閱歷的畢竟還是少數(shù)，所以，我們應(yīng)該多做歷史的對(duì)比和研究。一個(gè)研究表明，通過對(duì)全球數(shù)百年以來金融動(dòng)蕩的對(duì)比研究，人們?cè)诋?dāng)時(shí)金融動(dòng)蕩的過程中，總?cè)菀滓詾樗媾R的問題與以前是不一樣的，然而，時(shí)過境遷之后，比較人類八個(gè)世紀(jì)以來的金融危機(jī)，卻可以發(fā)現(xiàn)幾乎每一次金融危機(jī)發(fā)生的原因，傳導(dǎo)的過程，以及后果都是很接近的。進(jìn)一步把危機(jī)發(fā)生的原因歸結(jié)為人性的貪婪、恐懼、監(jiān)管的缺陷、信用周期的收縮和擴(kuò)張等因素。因此，我們可以借鑒歷史，來看一下在每次轉(zhuǎn)型的過程中和轉(zhuǎn)型成功之后，是哪些行業(yè)和企業(yè)遭受巨創(chuàng)，而哪些企業(yè)獲得了巨大的發(fā)展。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2000年以來，一直處在一個(gè)長(zhǎng)的上升周期，我相信很多投資者也是在這個(gè)上升周期，進(jìn)入到我們這個(gè)生機(jī)勃勃的資產(chǎn)管理行業(yè)中來的。這個(gè)周期2000年開始啟動(dòng)，2002年加速，2004年和2005年間經(jīng)歷了小幅的宏觀緊縮，當(dāng)時(shí)一度面臨產(chǎn)能過剩等的挑戰(zhàn)；隨后全球經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)以及全球化紅利又延長(zhǎng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這個(gè)長(zhǎng)周期。

　　從全要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)角度來看，一個(gè)是勞動(dòng)生產(chǎn)率改進(jìn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，一個(gè)是靠勞動(dòng)力等資源的投入貢獻(xiàn)。中國(guó)在過去五年兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中，勞動(dòng)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)降到了20世紀(jì)80年代中期的水平，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持當(dāng)然依然富有活力，但是在這一階段主要的貢獻(xiàn)還是來自便宜的勞動(dòng)力等要素增長(zhǎng)。所以，中國(guó)當(dāng)前的這次的經(jīng)濟(jì)調(diào)整是在外部需求下滑，要素價(jià)格上漲背景下的調(diào)整，是對(duì)中國(guó)依靠低附加值，低要素價(jià)格出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的調(diào)整。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，這次的調(diào)整對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是非常有必要的，任何偉大的經(jīng)濟(jì)體，都不可能在這么長(zhǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)之后，一直依賴低資源價(jià)格的投入而可以不經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型。美國(guó)經(jīng)濟(jì)今天的成就，與它在幾次關(guān)鍵時(shí)刻的成功靈活的轉(zhuǎn)型非常有關(guān)；當(dāng)前美國(guó)次按危機(jī)的爆發(fā)，也被有的研究者認(rèn)為是美國(guó)經(jīng)濟(jì)此次轉(zhuǎn)型失敗的標(biāo)志，有的研究者也認(rèn)為這是發(fā)達(dá)國(guó)家從工業(yè)社會(huì)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)轉(zhuǎn)型的標(biāo)志性事件。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，每次資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，也同時(shí)會(huì)面臨調(diào)整，從中也蘊(yùn)涵著機(jī)會(huì)。從日本經(jīng)濟(jì)起飛的歷程看，主要有兩次持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)期的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中間有一段時(shí)間的轉(zhuǎn)型和調(diào)整，如果一定要進(jìn)行簡(jiǎn)單的發(fā)展階段的類比的話，我們可能正處在日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展中曾經(jīng)遇到的這個(gè)中間的轉(zhuǎn)型期。我相信，經(jīng)過本輪的成功轉(zhuǎn)型，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將迎來一個(gè)增長(zhǎng)時(shí)間同樣長(zhǎng)久的快速增長(zhǎng)階段。

　　從資本市場(chǎng)的國(guó)際比較看，許多優(yōu)秀的企業(yè)很多是在資本市場(chǎng)大幅調(diào)整之后的熊市下半場(chǎng)開始脫穎而出，我相信我們的上市公司當(dāng)中也有這樣的企業(yè)，我也相信中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能夠取得成功。中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相比日本、韓國(guó)等來說是有優(yōu)勢(shì)的。首先，中國(guó)的地域遼闊，在很多地區(qū)，內(nèi)需占經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比例還是很大的，中國(guó)的轉(zhuǎn)型還可以從局部地區(qū)率先開始，具備不斷試錯(cuò)的能力；其次，中國(guó)人民幣在轉(zhuǎn)型期，不但沒有貶值的壓力，還有升值的壓力，這為中國(guó)提供了比較好的匯率環(huán)境；最后，中國(guó)強(qiáng)大的財(cái)政實(shí)力和外匯儲(chǔ)備實(shí)力也為轉(zhuǎn)型提供了支持。轉(zhuǎn)型一旦成功之后，好企業(yè)將很難以目前的價(jià)格買到，這就更加考驗(yàn)我們的研究實(shí)力，這就要求大家不能只聽宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告，而忽視行業(yè)研究，需要我們對(duì)好的企業(yè)進(jìn)行鑒別。

　　資本市場(chǎng)發(fā)揮的種種重要作用中，對(duì)于轉(zhuǎn)型來說最為關(guān)鍵的，就是把資源集中在有能力有效運(yùn)用的企業(yè)手中。目前，中國(guó)有大量?jī)?yōu)秀的企業(yè)需要資本的支持，但同時(shí)又有另一些低效率的企業(yè)拿著資源浪費(fèi)在手中。未來市場(chǎng)的主題在哪呢？相信市場(chǎng)足夠聰明，會(huì)在轉(zhuǎn)型的過程中，把資源轉(zhuǎn)到更有能力的企業(yè)當(dāng)中。以房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展來說，全國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)大約3萬多家，很多企業(yè)的盈利是靠地價(jià)的上升?，F(xiàn)在很多人說房地產(chǎn)市場(chǎng)要救市，我想即使是救市，也是救中低收入者的購買力，救房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交量，并不能理解為救房地產(chǎn)企業(yè)。目前，房地產(chǎn)企業(yè)的行業(yè)集中度還不高，從行業(yè)的平均管理水平看，一度十分風(fēng)光的房地產(chǎn)企業(yè)，論成本控制能力往往比不過江浙的制造型企業(yè)的一般水平，論銷售能力往往比不過一般的日用品消費(fèi)企業(yè)的平均水平，因此，不少的房地產(chǎn)企業(yè)并不具備創(chuàng)造利潤(rùn)的核心優(yōu)勢(shì)，大量財(cái)富不應(yīng)該過分集中在這個(gè)環(huán)節(jié)。

　　三、宏觀政策的微調(diào)是為了防止經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)過快回落，回落的具體深度取決于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)展

　　當(dāng)前，中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是，外部需求下滑，而內(nèi)部需求沒有得到有效的拓展；同時(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型又使得企業(yè)面臨更大的壓力，這些都是對(duì)我們過去30年來低附加值出口、低資源價(jià)格依賴型經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，是對(duì)這8年高增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)周期的檢驗(yàn)。當(dāng)前的宏觀政策的階段性微調(diào)是為了防止經(jīng)濟(jì)過快大幅回落，但是這種調(diào)整是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到特定階段必然要跨越的。隨著近年來外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜和資源成本、能源成本、環(huán)境成本、社會(huì)成本等的持續(xù)上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須面對(duì)這一前所未有的結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。

　　從目前的狀況看，今年以來在周期回落和轉(zhuǎn)型壓力下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落速度比想象得要快，而面對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整所采取的調(diào)控政策的難點(diǎn)在于，以前所熟練運(yùn)用的政策工具在這一次的調(diào)控里不一定有效果，或者效果不一定很明顯。比如：財(cái)政政策中采取擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資，由于現(xiàn)在GDP總量基數(shù)大得多，目前我們整個(gè)GDP的總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出前一個(gè)調(diào)整期；再比如拉動(dòng)內(nèi)需，擴(kuò)大消費(fèi)，這也并非單純通過政府的行為或動(dòng)員就能夠啟動(dòng)和改善的，而是與社會(huì)保障系統(tǒng)、家庭收入的預(yù)期、儲(chǔ)蓄率、家庭消費(fèi)觀等一系列因素相關(guān)聯(lián)；遺忘促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率提高，也不是依靠行政動(dòng)員所可以短期內(nèi)見效的，往往需要比較長(zhǎng)時(shí)期通過千千萬萬優(yōu)秀的企業(yè)探索和試錯(cuò)來發(fā)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的艱難道路。

　　在應(yīng)對(duì)高資源價(jià)格和技術(shù)進(jìn)步瓶頸時(shí)，我們可以借鑒美國(guó)里根時(shí)代的一些政策經(jīng)驗(yàn)。宏觀方面貨幣政策管住，財(cái)政政策采取大規(guī)模減稅措施，加上微觀方面大幅度地放松管制使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得活力。我們?cè)谡叩倪x擇中，首先應(yīng)該選擇降低稅收，給企業(yè)和居民更多資源支配的能力。實(shí)施更為靈活的稅收政策，適當(dāng)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的稅收特別是受到緊縮影響較大的中小企業(yè)的稅收；為居民減稅，完善社會(huì)保障體系，使得個(gè)人的可支配收入增加，這也可以為拉動(dòng)消費(fèi)起到巨大的作用。其次，在貨幣政策中應(yīng)是貨幣供應(yīng)量的從緊和信貸管制的放松。貨幣供應(yīng)量基調(diào)還是要從緊，但是信貸管制的決策權(quán)要更多交還給銀行，讓他們做出市場(chǎng)化決策。銀行的資金狀況、企業(yè)資金需求狀況是靈活多變的，特別是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，要讓銀行對(duì)市場(chǎng)做出反應(yīng)，信貸需求應(yīng)該匹配企業(yè)的需求。第三，財(cái)政政策還有調(diào)整空間，中國(guó)的財(cái)政實(shí)力依然較強(qiáng)，財(cái)政收入增長(zhǎng)速度很快，有必要強(qiáng)調(diào)運(yùn)用財(cái)政資源來支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。比如對(duì)珠三角、長(zhǎng)三角地區(qū)一些轉(zhuǎn)型企業(yè)的扶持，不是支持它們重新回到低附加值、高污染產(chǎn)品出口的老路上，也不是把它們轉(zhuǎn)移到其他地方再去產(chǎn)生污染和資源消耗，而是通過財(cái)政政策的支持，把這些資源轉(zhuǎn)移到服務(wù)業(yè)等內(nèi)需行業(yè)。第四，從很多國(guó)家轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中需要對(duì)一些特定行業(yè)放松管制，把轉(zhuǎn)型中節(jié)約下來的資源放入這些放松管制的行業(yè)，并對(duì)它們進(jìn)行扶持。目前，國(guó)內(nèi)還有很多服務(wù)業(yè)或者是特定行業(yè)存在嚴(yán)格的準(zhǔn)入管制，準(zhǔn)入門檻太高，例如醫(yī)院、教育、社區(qū)性的金融業(yè)、金融、航空、基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路等等，對(duì)于這些行業(yè)的一些管制應(yīng)逐步放開，吸引資本進(jìn)入，這樣可以為國(guó)家應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供空間。

　　從中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的趨勢(shì)來看，周期性回落和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的疊加，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的速度，比想象當(dāng)中的要快。從宏觀數(shù)據(jù)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然高速增長(zhǎng)，而從微觀的情況來看，很多企業(yè)則已經(jīng)面臨很大的壓力。目前的政策微調(diào)，是為了防止經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)過度的回落，但這輪經(jīng)濟(jì)回落和轉(zhuǎn)型的方向還是沒有改變的。目前中國(guó)依靠勞動(dòng)力和資源推動(dòng)的增長(zhǎng)模式已經(jīng)碰到了天花板，勞動(dòng)力成本低廉、環(huán)保資源成本長(zhǎng)期偏低等的時(shí)代已經(jīng)告一段落。此次周期性回落可能會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間、回落的幅度會(huì)有多深？還是要看各生產(chǎn)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，在過去十幾年中，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高占比的中位數(shù)大概只有3－4%左右，依靠勞動(dòng)生產(chǎn)率改進(jìn)增長(zhǎng)的企業(yè)，在本次轉(zhuǎn)型的過程中，感到的壓力并不大。從勞動(dòng)力供應(yīng)增長(zhǎng)的角度來看，農(nóng)村的勞動(dòng)力釋放已經(jīng)比較充分。這次的調(diào)整將能更清楚看到，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有多少是靠勞動(dòng)生產(chǎn)率的進(jìn)步獲得。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的回落，也與勞動(dòng)生產(chǎn)率的進(jìn)步程度有關(guān)系，如果勞動(dòng)生產(chǎn)率的進(jìn)步多一點(diǎn)，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落的幅度也會(huì)少一些。

　　從國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系在此之前是一個(gè)靠杠桿放大不斷推動(dòng)泡沫形成的過程，現(xiàn)在則面臨一個(gè)“去杠桿化”的過程，降低負(fù)債比率的過程，因此中國(guó)企業(yè)應(yīng)該做好美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能長(zhǎng)期低迷的準(zhǔn)備，做好美國(guó)華爾街傳統(tǒng)意義上的投資銀行商業(yè)模式破產(chǎn)的準(zhǔn)備，做好美元地位下降而國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的準(zhǔn)備。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家將會(huì)在未來幾年進(jìn)入調(diào)整的時(shí)期，而中國(guó)則既有挑戰(zhàn)更有機(jī)會(huì)。我們有一些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)可以使得我們?cè)谶@一輪全球的大調(diào)整中獲得機(jī)遇，除了中國(guó)擁有巨大的內(nèi)需潛力外，我們目前也具有建國(guó)以來最強(qiáng)大的綜合國(guó)力，在未來幾年取代日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體；我們有強(qiáng)大的財(cái)政支持，可以進(jìn)行一系列減稅的措施和基礎(chǔ)設(shè)施投資；我們目前有充足的外匯儲(chǔ)備，并且我們的人民幣有升值的壓力；中國(guó)的居民和企業(yè)負(fù)債和杠桿水平不高，存在著提高杠桿的操作可能，目前央行高存款準(zhǔn)備金率也為未來的政策操作創(chuàng)造了空間。同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于人民幣的認(rèn)可，也為人民幣國(guó)際化提供了良好的條件。這些因素，都對(duì)當(dāng)前中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩提供了良好的條件，關(guān)鍵是宏觀政策要善于利用這些有利的條件。