這擋住了"雙美"一旦倒下將引發(fā)的災(zāi)難，而政府明確提出的堅強后盾亦對兩公司在債市融資大有幫助。

　　大家現(xiàn)在都已明白，美國不會讓房利美(FNM。N：Quote，Profile，Research，StockBuzz)及房貸美(FRE。N：Quote，Profile，Research，StockBuzz)倒下，但金融體系和經(jīng)濟面對的新問題是：兩公司還有辦法繼續(xù)為房市提供源源不絕的融資嗎？

　　美國周日斷然采取非常措施，希望扶助房利美及房貸美這兩家政府支持企業(yè)(GSE)度過信心危機。財政部不僅提高對兩公司的信貸額度，且準(zhǔn)備必要時入股，這兩項措施都需要國會核準(zhǔn)。聯(lián)邦儲備委員會(FED)則對這兩家房貸融資巨擘開放緊急借款窗口。

　　這擋住了"雙美"一旦倒下將引發(fā)的災(zāi)難，而政府明確提出的堅強后盾亦對兩公司在債市融資大有幫助。

　　但在美國房市跌勢未止、急需資金投入方有望回穩(wěn)的情況下，要怎樣才能使房利美和房貸美愿意繼續(xù)為房市提供資金？而雙美的房貸財神角色又能扮演到什么程度？對此大家仍不清楚?？梢源_定的是，要繼續(xù)做美國房市的中流砥柱，兩公司需要新的資本注入--很多很多的新資本。

　　美國財長保爾森強調(diào)，政府支持這兩家GSE以股份有限公司的形式存在。但問題是，要如何才能在既不沖擊現(xiàn)有股東權(quán)益、也不斷絕兩公司籌資希望的情況下，為雙美注入巨額的資金？

　　若政府為誘使市場對兩公司投入新的資本，以吸收初始損失為前提入股房利美及房貸美，那就等于虧損由全民買單，而獲利則由私人投資者獨享。

　　房貸資產(chǎn)組合

　　此外，要避免美國房市加速下滑，房利美和房貸美不只得繼續(xù)擔(dān)保并銷售房貸證券，還得繼續(xù)擴大自身保留的房貸資產(chǎn)組合。

　　"這些舉措旨在維持兩公司的擔(dān)保業(yè)務(wù)順利運作，未必是想?yún)f(xié)助擴大它們保留的房貸資產(chǎn)，"瑞士信貸房貸策略師IraJersey和MaheshSwaminathan在研究報告中指出。他們認(rèn)為，政府注入的資金不太可能立即用來擴大兩公司所保留的房貸資產(chǎn)。

　　大家若非健忘的話，應(yīng)該還記得，監(jiān)管當(dāng)局3月時才放寬對雙美的資本要求，以便它們增購房貸資產(chǎn)。當(dāng)局愿意降低要求，主要是考慮到信貸緊縮正令美國房貸變得既昂貴又難以取得。

　　房利美、房貸美以及監(jiān)管機關(guān)均強調(diào)，兩公司資本穩(wěn)健。但即便如此，這也并不表示它們能一如既往為房市提供資金。

　　崎嶇險惡的長路

　　房貸美周五稱，該公司增強資本的其中一個選擇是收縮其保留的房貸資產(chǎn)，每月收回的100億美元不再用來補購房貸，讓其房貸資產(chǎn)由5月的7，700億美元逐漸減少。果真如此，這對該公司的債權(quán)人無疑是好事，但對美國房市則是大事不妙。

　　房利美對其7，360億美元的保留房貸資產(chǎn)未多做評論，但如果籌資不順，估計該公司也很可能會作此打算。

　　在目前景況下，有誰會愿意對雙美投入資金？政府是否會面對現(xiàn)實，提供補貼以誘使市場資金投入？如果政府希望這兩家公司繼續(xù)為房市提供巨額融資，或許有必要這么做，另一方案則是實際上將兩公司國有化，然后將資金注入房貸體系。

　　那么，這到底牽涉到什么樣的利害？又會影響到哪一些人呢？

　　在41.7萬美元或以下的房貸中，雙美的市占率高達(dá)約80%，占整體房貸馀額的比重則接近一半。而目前美國房價正持續(xù)下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾/Case-Shiller的20城市房價指數(shù)4月時較去年同期下挫15%。銀行自身的困境則限制了它們的放款能力，像是周五宣告倒閉的IndyMacBancorp，還是美國歷來第三大銀行破產(chǎn)案。

　　事實上，美國銀行業(yè)信貸馀額自3月以來下滑1.5%，是1950年有記錄以來的最大跌幅。信貸進一步緊縮會導(dǎo)致房價進一步下跌，而房價續(xù)跌則意味著銀行業(yè)得打銷更多壞帳，因而進一步收緊放款，而如此一來，房價又會再打擊。

　　"次貸崩盤是沒有輕松脫困方案的，"Unicredit信貸策略主管JochenFelsenheimer表示，"這將是崎嶇險惡的漫漫長路，而這不會是最后一次拯救行動，銀行及其它金融業(yè)者仍深陷泥淖。"

　　(本文刊出時，JamesSaft對文中提及之證券未有任何直接投資，但可能透過基金間接持有相關(guān)證券。)