剛剛公布完2007年年報(bào)，北辰實(shí)業(yè)就迫不及待地再次將07年沒能完成的融資計(jì)劃提上日程。

　　剛剛公布完2007年年報(bào)，北京北辰實(shí)業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：北辰實(shí)業(yè))就迫不及待地再次將07年沒能完成的融資計(jì)劃提上日程。

　　4月17日，北辰實(shí)業(yè)公告稱，董事會(huì)審議通過了關(guān)于公司債券發(fā)行方案的議案。本期債券的發(fā)行規(guī)模為不超過人民幣17億元，存續(xù)期限為5年。而募資所得擬用8億元償還商業(yè)銀行貸款，剩余資金補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

　　而就在之前，因?yàn)槲挥陂L(zhǎng)沙新河三角洲“地王”項(xiàng)目土地出讓款的延遲繳付，市場(chǎng)已傳出北辰實(shí)業(yè)資金緊張的消息。

　　更多的分析則是，在2007年房地產(chǎn)市場(chǎng)一片火熱之中，北辰實(shí)業(yè)并沒有應(yīng)勢(shì)而上。根據(jù)北辰實(shí)業(yè)2007年年報(bào)，北辰實(shí)業(yè)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都比上年增長(zhǎng)，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻在下降。2007年北辰實(shí)業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為4.03%，總資產(chǎn)凈利率為2.63%，為近年來新低。

　　更讓人不解的是，在07年房?jī)r(jià)飆升的背景下，北辰實(shí)業(yè)的毛利率和凈利率分別較去年下降3.5%和2.9%。“這是公司盈利能力下降的表現(xiàn)，更能從側(cè)面說明北辰資金緊張的問題。”一位深入分析北辰實(shí)業(yè)年報(bào)的人士稱。

　　北辰實(shí)業(yè)董事長(zhǎng)賀江川則曾公開表示，希望今年能在正常的銀行貸款范疇之外，再融資20億元左右，此次再提發(fā)行公司債，顯然正在其08融資計(jì)劃之中。

　　遲到的北辰大廈

　　對(duì)于北京來說，最受關(guān)注的建筑無疑是北京奧運(yùn)場(chǎng)館“鳥巢”；而對(duì)北辰來說，最受人關(guān)注的項(xiàng)目則是鄰近鳥巢的北辰大廈。

　　這座原定于2007年10月竣工的大廈，至今仍然在風(fēng)沙彌漫中緊緊裹著一圈圈圍擋，工人們正在為大廈外立面安裝玻璃幕墻。

　　從已有的資料中，我們能清晰地勾勒出關(guān)于它的時(shí)間表。2005年3月，北辰大廈項(xiàng)目奠基；4月，開始基礎(chǔ)施工，規(guī)劃中的建筑面積13.2萬平方米，計(jì)30層。2006年10月，北辰實(shí)業(yè)發(fā)行15億A股，募資36億元。當(dāng)時(shí)，北辰實(shí)業(yè)宣稱這些資金將被投入北辰大廈項(xiàng)目及奧運(yùn)媒體村項(xiàng)目，其中，北辰大廈項(xiàng)目的計(jì)劃投資額約為16億元。2007年10月，北辰大廈未能如期竣工。

　　在2008年3月1日的公告中，北辰實(shí)業(yè)稱，截至2月29日，北辰大廈由于存在市場(chǎng)需求、產(chǎn)品定位及設(shè)計(jì)變更等情況，其定向募集資金的使用有閑置，將轉(zhuǎn)為一般運(yùn)營(yíng)資金。項(xiàng)目投資估算總額為12.8億元，剩余的3.37億元募集資金將不再投入。亦有說法稱，早在2007年12月5日，北辰實(shí)業(yè)就曾將募資款中的3.4億元補(bǔ)做流動(dòng)資金。

　　如果真如市場(chǎng)所言，北辰實(shí)業(yè)冒著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)將專項(xiàng)資金挪作他用，僅僅是因?yàn)楸背饺狈Y金，顯然無法解釋另一個(gè)事實(shí)。鑒于北京奧運(yùn)的升值效應(yīng)，北辰大廈若能去年10月如期竣工，13萬平方米的可售面積將會(huì)直接為公司帶來豐厚的現(xiàn)金回報(bào)。

　　“可能的解釋是，北辰在打時(shí)間差。而目的則是有意將北辰大廈項(xiàng)目竣工時(shí)間延遲。”某分析人士稱。

　　該人士指出，北辰實(shí)業(yè)這么做的原因有二。其一，07年正是奧運(yùn)概念風(fēng)生水起的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)北辰大廈有著良好的預(yù)期，只要能在奧運(yùn)之前正式投入市場(chǎng)，北辰大廈只會(huì)一路升值。為追求利益的最大化，北辰實(shí)業(yè)有意延遲其推出時(shí)間。

　　“其二在于政策層面，就是新的所得稅制。”該人士稱。自08年1月1號(hào)起新的企業(yè)所得稅法實(shí)施，中國(guó)原來按17%繳稅的企業(yè)將在5年內(nèi)逐步增加到25%，而原來按33%繳稅的企業(yè)將降低到25%的所得稅率。

　　“查看北辰實(shí)業(yè)歷年報(bào)表，其所得稅率一直是33%，這表示如果08年北辰的毛利潤(rùn)不變，每股收益將有8%的額外增長(zhǎng)。這一變化將會(huì)給企業(yè)提供一個(gè)動(dòng)機(jī)，盡量把利潤(rùn)往后移。”該人士分析。

　　而可以證實(shí)這一分析的事實(shí)是，北辰實(shí)業(yè)位于奧運(yùn)媒體村的項(xiàng)目綠色家園本來是可以在2007年交付，由于奧運(yùn)會(huì)的緣故而推遲。所以，北辰實(shí)業(yè)在年報(bào)中亦指出，公司凈利潤(rùn)偏低原因之一在于其還有項(xiàng)目沒有及時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)。“北辰的問題在于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不夠快。”有房地產(chǎn)研究員表示。

　　資金繃緊

　　無論北辰實(shí)業(yè)是否有意推遲項(xiàng)目來豪賭2008年的房地產(chǎn)市場(chǎng)，一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)則在于，它的現(xiàn)有資金鏈陷于緊繃之中。

　　北辰實(shí)業(yè)3月6日發(fā)布的年度報(bào)告也證實(shí)了這一點(diǎn)。年報(bào)稱，北辰實(shí)業(yè)2007年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入負(fù)增長(zhǎng)近59億元，同時(shí)由于公司收回奧運(yùn)A/B地塊補(bǔ)償款、支付國(guó)家會(huì)議中心及北辰大廈建設(shè)工程款等，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也負(fù)增長(zhǎng)了10.69億元。

　　另外的數(shù)據(jù)則是，2007年年中，北辰實(shí)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為42.48%，而到了2007年12月31日，這一數(shù)據(jù)已升至58.41%。

　　由于2007年頻繁高價(jià)拿地，以及北辰大廈、綠色家園等多個(gè)項(xiàng)目的同時(shí)開發(fā)，北辰實(shí)業(yè)投入大幅度增加。2007年，北辰實(shí)業(yè)曾分別以92億元和11.5億元的價(jià)格，成功競(jìng)得長(zhǎng)沙主城區(qū)1177畝地塊和北京常營(yíng)兩限房。其中僅長(zhǎng)沙地塊，北辰實(shí)業(yè)就要在2007年一次性付款51.52億元，巨額資金囤積在了土地儲(chǔ)備上。

　　年報(bào)顯示，公司短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為30.2億，加上上述資本性開支54億元、長(zhǎng)沙地塊今年需要支付的土地出讓金22.08億元，北辰今年所需資金總額為106.08億元。而截至2007年年底，該公司共有現(xiàn)金和銀行存款為23.4億。這意味著該公司還有80多億的資金需求要依靠項(xiàng)目回款和融資來解決。

　　年報(bào)同時(shí)透露，根據(jù)北辰實(shí)業(yè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2008年全年將實(shí)現(xiàn)開復(fù)工面積217萬平米，實(shí)現(xiàn)銷售面積43萬平米。未來如此大面積的開發(fā)量，更會(huì)使得北辰實(shí)業(yè)資金鏈雪上加霜。

　　而據(jù)某機(jī)構(gòu)分析報(bào)告，在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型中，Z指數(shù)是一種通過多變模式預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)危機(jī)的分析方法。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)Z值大于2.657時(shí)，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好；當(dāng)Z值小于1.81時(shí)，說明企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)征兆；當(dāng)Z值處于1.81與2.657之間時(shí)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定。對(duì)北辰實(shí)業(yè)使用Z指數(shù)分析法，發(fā)現(xiàn)其Z值為0.9316，已達(dá)重警程度。