中國(guó)開發(fā)商正因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格下挫而受到?jīng)_擊。更糟糕的是，中國(guó)政府決心控制新增貸款、抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲，這樣，就具備了第二次信貸危機(jī)爆發(fā)的所有條件。

　　從本質(zhì)來(lái)看，喜歡冒險(xiǎn)的投資者們熱情、好奇甚至樂觀，愿意嘗試新的東西。但這并不意味著他們必須愚蠢。當(dāng)涉及到中國(guó)時(shí)，我不得不說(shuō)，我這個(gè)愛冒險(xiǎn)的投資者是絕對(duì)悲觀的——如果你想賺錢，目前我將繼續(xù)壓注于中國(guó)股市下跌。

　　我隨后將對(duì)這一警告給出結(jié)構(gòu)性理由，但首先讓我向你介紹目前互聯(lián)網(wǎng)上最優(yōu)秀的財(cái)經(jīng)博主之一：杰夫•馬修斯(Jeff Matthews)。幾周前，他向讀者推薦了“你本周可能還沒有讀過(guò)的一篇最為重要的文章”，吸引了讀者的關(guān)注。這篇文章出自《華爾街日?qǐng)?bào)》(Wall Street Journal)，內(nèi)容是關(guān)于所有那些你可能會(huì)讀到的、關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的令人毛骨悚然的內(nèi)容，包括“主要市場(chǎng)疲軟的跡象”、開發(fā)商“大幅降價(jià)”以及“人們會(huì)等3到4年才會(huì)買新房子”的消息。這里指的不是美國(guó)或英國(guó)，而是中國(guó)。

　　文章指出，中國(guó)開發(fā)商正因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格下挫而受到?jīng)_擊。更糟糕的是，中國(guó)政府決心控制新增貸款、抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲，這樣，就具備了第二次信貸危機(jī)爆發(fā)的所有條件。

　　我最喜歡的一句話來(lái)自中國(guó)一家房地產(chǎn)公司的董事長(zhǎng)孔慶平。他認(rèn)為，在一些一線城市，在經(jīng)歷了數(shù)年的過(guò)度興奮后，房?jī)r(jià)下跌30%只是在“回歸理性”，而非一個(gè)“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。

　　我不確定，那些投資于中國(guó)房地產(chǎn)公司的外國(guó)投資者們是否同意這點(diǎn)。

　　隨著全球股市全線下跌，我認(rèn)為，對(duì)于持有中國(guó)房地產(chǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家投資者將開始轉(zhuǎn)變態(tài)度。如果你能以折扣價(jià)格購(gòu)買第一世界的資產(chǎn)——在那些擁有成熟監(jiān)管框架和一貫尊重產(chǎn)權(quán)的國(guó)家——你為何還要購(gòu)買中國(guó)的資產(chǎn)呢？

　　這就是中國(guó)市場(chǎng)為什么持續(xù)下跌并將持續(xù)走低的原因之一。我還認(rèn)為，非常之多的中國(guó)私人投資者(很多人用借來(lái)的錢去購(gòu)買股票)將會(huì)繼續(xù)清倉(cāng)。他們也將重新認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金在這種困難時(shí)期所具有的那些妙不可言的優(yōu)點(diǎn)。

　　在一個(gè)正常市場(chǎng)中，這一過(guò)程將可以自我校正。風(fēng)險(xiǎn)投資人(不管是對(duì)沖基金還是私人股本類型的投資者)將開始現(xiàn)身。它們將強(qiáng)行通過(guò)一些敵意收購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值，減少無(wú)效性。但中國(guó)市場(chǎng)并非那樣完美，也不是那么開放。

　　針對(duì)中國(guó)企業(yè)，有各種限制確保它們的控制權(quán)將會(huì)留在以下幾個(gè)對(duì)象手中：(a)政府；(b)控股家族；或(c)兩者皆是。而且，(實(shí)事求是講，)中國(guó)股票很少能夠通過(guò)第一世界的公司治理測(cè)驗(yàn)關(guān)。例如，商務(wù)雜志《巴倫周刊》(Barron's)透露，在美上市的中國(guó)奶粉制造商American Dairy最近撤銷了其2007年收入及利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并成為了美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)一項(xiàng)非正式調(diào)查的對(duì)象。此外，博帝森(Bodisen Biotech)在美國(guó)被摘牌，目前只在倫敦另項(xiàng)投資市場(chǎng)(AIM)一地上市；普大煤業(yè)(Puda Coal)與中國(guó)比克電池公司(China BAK Battery)也都身陷爭(zhēng)議之中。

　　作為中國(guó)牛市的鼓吹者及有效市場(chǎng)理論的大祭司，就連波頓•麥基爾(Burton Malkiel)也在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上承認(rèn)：“毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的透明度、公司治理標(biāo)準(zhǔn)等等都很成問(wèn)題……大回調(diào)不僅可能出現(xiàn)，而且還可能動(dòng)輒持續(xù)三年。”

　　所以，在這些情況下，我認(rèn)為，投資法國(guó)興業(yè)銀行(SocGen)推出的恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)(HSCE)備兌認(rèn)沽證(covered put warrants)可能是明智之舉。

　　與此同時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估可能會(huì)在明年產(chǎn)生一股反作用力：使投資者重新發(fā)現(xiàn)亞洲所具有的真正價(jià)值。很多非中國(guó)股票已經(jīng)變得非常廉價(jià)，這使我為之驚詫。休•楊(Hugh Young)所領(lǐng)導(dǎo)的安本亞洲收益投資信托(Aberdeen Asian Income investment trust)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在默默地開采著這一片富礦。宏信遠(yuǎn)東收益信托(Henderson Far East Income trust)的麥嘉理(Michael Kerley)也一直在做著同樣的事情。

　　我覺得長(zhǎng)期邏輯很重要。在馬來(lái)西亞、新加坡、泰國(guó)及臺(tái)灣等地，市場(chǎng)監(jiān)管者建立了遠(yuǎn)比中國(guó)更為嚴(yán)格的法律框架，迫使公司加大信息披露力度。此外，由于(這些地區(qū)的)增長(zhǎng)率在近些年一直低于中國(guó)水平，企業(yè)不再那么在意總收入的增長(zhǎng)，而是更多的注意力集中在了改善無(wú)比重要的現(xiàn)金流上。

　　因此，安本信托目前的當(dāng)期收益率(running yield)超過(guò)4%，而宏信信托的收益率近4.6%。凈資產(chǎn)價(jià)值在過(guò)去幾個(gè)月里也一直平穩(wěn)增長(zhǎng)——安本信托的凈資產(chǎn)價(jià)值在過(guò)去3個(gè)月中增長(zhǎng)7.1%，相較而言，摩根士丹利資本國(guó)際(MSCI)的地區(qū)指數(shù)下跌了5.5%。

　　因而，雖然高增長(zhǎng)資產(chǎn)總會(huì)吸引那些貪婪的投資者，對(duì)于那些喜歡冒險(xiǎn)但又不乏理性的投資者而言，持有增長(zhǎng)較慢的亞洲經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)秀股票是一個(gè)更好的選擇。所有的證據(jù)都表明，犧牲一些增長(zhǎng)，換取有充足現(xiàn)金流支撐的良好股息回報(bào)，并享受由此帶來(lái)的安全與穩(wěn)定，是值得的。

　　這就是我為什么正在避開中國(guó)地產(chǎn)，并為迪拜與孟買擔(dān)心的原因——在這兩個(gè)地方，新開發(fā)地產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)大幅下跌逾20%。

　　譯者/何黎