中國(guó)中鐵是中國(guó)最大的鐵路基建建設(shè)公司，2007上半年，基建建設(shè)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所占的比例大約為72%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比例達(dá)到12%。

　　均值區(qū)間：6.67-7.63元

　　極限區(qū)間：6.20-8.60元

　　日信證券研發(fā)部

　　中國(guó)中鐵是中國(guó)最大的鐵路基建建設(shè)公司，2007上半年，基建建設(shè)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所占的比例大約為72%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比例達(dá)到12%。

　　2005和2006年中鐵的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)28%、38%。對(duì)于在鐵路基建建設(shè)占據(jù)壟斷地位的中鐵來(lái)說(shuō)，年均鐵路基建建設(shè)業(yè)務(wù)維持在行業(yè)平均增速應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。但是考慮到2007年前10個(gè)月的鐵路基建建設(shè)投資增速才1.4%，那么預(yù)計(jì)2007中鐵的鐵路基建建設(shè)可能維持在10%的增速，但是2008年可能超過(guò)24%，達(dá)到43%左右，2009和2010年的增速繼續(xù)維持24%的判斷。

　　2006年以來(lái)，中國(guó)中鐵先后成立了中國(guó)中鐵置業(yè)集團(tuán)有限公司和股份公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)管理中心，全面介入房地產(chǎn)市場(chǎng)。截至2007年9月30日，中鐵擁有47個(gè)處于不同開(kāi)發(fā)階段的項(xiàng)目，總建筑面積約為631萬(wàn)平方米。如果考慮新增項(xiàng)目，那么可以維持年均增竣工面積以30%速度增長(zhǎng)。如果考慮全國(guó)房?jī)r(jià)大約每年6%的增速，而中鐵置業(yè)主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，因此10%的房?jī)r(jià)增速應(yīng)該完全站得住腳。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)40%的年增幅也完全有事實(shí)支撐。

　　中鐵股份總的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速可以根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的主營(yíng)業(yè)收入增速進(jìn)行加權(quán)平均得到。各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的權(quán)重依據(jù)今年上半年的比重而確定。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入的比例、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率都基本保持穩(wěn)定，只有管理費(fèi)用率出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)。最近一期，管理費(fèi)用的大幅下降，主要是因?yàn)楣緦?duì)于原按工資總額14%計(jì)提的職工福利費(fèi)在2006年末的余額予以轉(zhuǎn)回，并相應(yīng)沖減2007年1—6月的管理費(fèi)用11.7億元?？紤]到整合以后規(guī)模效應(yīng)的作用，我們以4.7%估計(jì)2008—2009年的管理費(fèi)用率。在上述估算的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)發(fā)行A股后，2007—2009年攤薄每股收益為0.17元、0.18元、0.23元。

　　目前A股建筑施工類上市公司2008年市盈率在28.7倍，中國(guó)中鐵作為建筑行業(yè)最大的龍頭公司，其未來(lái)發(fā)展將明顯受益于鐵路建設(shè)帶來(lái)的爆發(fā)性增長(zhǎng)，成長(zhǎng)的確定性高，應(yīng)該享受20%左右的溢價(jià)，則其價(jià)格區(qū)間在5.2元——5.5元之間；再考慮到新股上市首日的平均上漲幅度，和股指期貨給大盤股帶來(lái)的溢價(jià)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)上市首日的定價(jià)在6.2元——6.7元之間。

　　機(jī)構(gòu)評(píng)論

　　東方證券：7.05-8.60元。考慮到中國(guó)中鐵在中國(guó)鐵路建設(shè)承包領(lǐng)域占有絕對(duì)的資源優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相對(duì)于建筑施工行業(yè)其他公司給予25%-30%的溢價(jià)比較合適。

　　招商證券：6.40-7.80元。公司在基建行業(yè)的業(yè)務(wù)能力將使得公司在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額尤其是鐵路建設(shè)市場(chǎng)份額方面具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。

　　國(guó)泰君安：6.77-7.65元。公司將是“十一五”國(guó)內(nèi)交通建設(shè)特別是鐵路建設(shè)最大受益者。受國(guó)內(nèi)交通建筑投資推動(dòng)、管理效率提升、新稅率下降、少數(shù)股東權(quán)益占比減少等因素推動(dòng)，預(yù)期公司2007-2009年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32億元、38億元、50億元，同比增長(zhǎng)96%、19%、32%。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：6.63-7.58元。公司的上市極大程度提升了行業(yè)代表性，是配置建筑行業(yè)的首選品種。公司承建了2/3以上的鐵路干線和95%以上的電氣化鐵路，并且在未來(lái)新增市場(chǎng)中有望獲得45%以上的份額，在這一寡頭壟斷行業(yè)中的龍頭地位不可撼動(dòng)。