上周，上海股市屢創(chuàng)新高，倫敦房?jī)r(jià)對(duì)利率的上升不屑一顧，一家新的對(duì)沖基金邀請(qǐng)玩家在藝術(shù)品市場(chǎng)建倉(cāng)。在美國(guó)內(nèi)布拉斯加州，全球最成功的投資者沃倫•巴菲特(Warren Buffett)，向景仰他的伯克夏哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)股東進(jìn)行了一年一度的說(shuō)教。

　　評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方式有兩種。對(duì)基本面分析派來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的價(jià)值就是其整個(gè)生命周期產(chǎn)生的回報(bào)的總和。對(duì)跟風(fēng)者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的價(jià)值就是其他人愿意支付的價(jià)格。在投資風(fēng)格上，在公平價(jià)值會(huì)計(jì)方式上，基本面分析派和跟風(fēng)者之間的對(duì)立是很多金融爭(zhēng)議的根源。任何一個(gè)擁有或可能購(gòu)買(mǎi)中國(guó)股票、房產(chǎn)或藝術(shù)品的人，都隱含地被迫選定一個(gè)“立場(chǎng)”。

　　正如其它學(xué)術(shù)爭(zhēng)論一樣，假如是在一個(gè)完美的世界里——未來(lái)是確知的，每個(gè)人的偏好都相同，那么基本面分析派和跟風(fēng)者之間的辯論自然會(huì)得到解決。

　　基本面分析派主宰的世界是一個(gè)孤獨(dú)的地方，它的居民散落在奧馬哈(Omaha)之類(lèi)的地方。買(mǎi)家和賣(mài)家不停做出獨(dú)立的價(jià)值評(píng)估，隨著時(shí)間、個(gè)體和集體心態(tài)的不同，給出的答案也各異。他們的平均估值就是價(jià)格，它遵循一個(gè)趨勢(shì)，但永遠(yuǎn)也不可能確定，價(jià)格的上漲或下跌代表著價(jià)格偏離(這種情況下隨時(shí)可能出現(xiàn)均值回歸)，抑或是趨勢(shì)本身的轉(zhuǎn)變?；久娣治雠傻纳羁赡軙?huì)很傷腦筋，但他們可以降低負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)，只要不過(guò)于密切地追蹤每日價(jià)格波動(dòng)。

　　但跟風(fēng)者承受不起離開(kāi)電腦屏幕、倫敦或是曼哈頓大街的代價(jià)，哪怕一小會(huì)兒都不行。跟風(fēng)是一種社會(huì)行為，成功的跟風(fēng)者一直在相互猜測(cè)，不僅要估計(jì)彼此的出價(jià)，還要估計(jì)別人明天可能愿意支付的價(jià)格，猜測(cè)別人會(huì)怎么想，以及別人認(rèn)為自己會(huì)怎么想。

　　“你買(mǎi)的任何東西都能以更高價(jià)格轉(zhuǎn)手賣(mài)給別人”——當(dāng)這種信念在市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位時(shí)，跟風(fēng)者就會(huì)創(chuàng)造出泡沫。一旦所有的潛在跟風(fēng)者都加入了跟風(fēng)行列——再也沒(méi)有傻瓜了——泡沫就會(huì)破裂。

　　巴菲特這樣的基本面分析派有時(shí)能夠滲入跟風(fēng)者群體。他們可以將基本面分析派與跟風(fēng)者的原理融合在一起。他們觀察到，對(duì)于耐心的投資者而言，一件資產(chǎn)的價(jià)值永遠(yuǎn)是市場(chǎng)價(jià)值和基本面價(jià)值中較高的一個(gè)——你可以選擇現(xiàn)在將資產(chǎn)出售，也可以選擇終生持有。但專業(yè)基金經(jīng)理通常只能與其它跟風(fēng)者為伍。他們被迫每天盯著市場(chǎng)，并以相對(duì)業(yè)績(jī)作為基準(zhǔn)衡量指標(biāo)。

　　光顧中國(guó)股市的大多是跟風(fēng)者，而住宅市場(chǎng)上多為基本面分析派。多數(shù)購(gòu)房者(即使是在房地產(chǎn)熱潮最后階段購(gòu)房的人)都是以居住為目的。他們的決策基于這樣一種判斷：未來(lái)數(shù)十年獲得的回報(bào)將超過(guò)房?jī)r(jià)。或許他們的判斷倉(cāng)促或有誤，但卻是以基本價(jià)值為基礎(chǔ)的。購(gòu)房自住的原則也存在一些例外——主要是買(mǎi)房出租或是購(gòu)買(mǎi)投機(jī)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的期房——但這些例外恰恰證明了一般規(guī)律。在中國(guó)股市跌倒是必然的，在住宅市場(chǎng)則未必。

　　那藝術(shù)品市場(chǎng)又如何呢？最昂貴的藝術(shù)市場(chǎng)有兩個(gè)顯著特征。長(zhǎng)期來(lái)看，房產(chǎn)供應(yīng)受價(jià)格影響，而中國(guó)股票供應(yīng)可能極具“彈性”，但早期繪畫(huà)大師作品的供應(yīng)量是固定的。而由于供應(yīng)如此有限，每10年僅需要少數(shù)人加入跟風(fēng)隊(duì)伍。很少有資產(chǎn)的價(jià)格能夠與基本價(jià)值永遠(yuǎn)脫節(jié)。因此，巴菲特會(huì)持有他的奧馬哈平房，甚至還有中石油(PetroChina)的股票，但卻不收藏早期繪畫(huà)大師的作品。