國家統(tǒng)計局推遲公布一季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，引發(fā)各方猜測，證券市場以下跌163點的跳水式狂瀉表達(dá)對宏觀經(jīng)濟(jì)過熱可能引致嚴(yán)厲調(diào)控的擔(dān)憂。2007年中國經(jīng)濟(jì)增長注定又會是高速增長的一年，宏觀調(diào)控難改經(jīng)濟(jì)趨熱態(tài)勢。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值50287億元，同比增長11.1%，增速比上年同期加快0.7個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值3631億元，增長4.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值25552億元，增長13.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值21104億元，增長9.9%。按照這種趨勢發(fā)展下去,中央政府計劃全年將GDP控制在8%左右的設(shè)想可能落空。

　　基本可以這樣判斷，能否穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長關(guān)鍵是看投資增長，因為我國經(jīng)濟(jì)的高速增長是由高投資拉動的。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)趨勢看，我國投資增長率一直以來遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長率十幾個百分點。2003年中國的GDP為13.6萬億元人民幣，固定資產(chǎn)投資占GDP的比例約為41%。到2006年，中國GDP上升到20.9萬多億元，固定資產(chǎn)投資的升幅卻更大，占GDP的比例超過52%。這種高投資程度在近百年的全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中肯定找不到可以與之相比較的案例。因此，持續(xù)幾年的緊縮性宏觀調(diào)控把矛頭指向抑制固定資產(chǎn)投資。

　　固定資產(chǎn)投資呈反彈跡象

　　受緊縮性政策的影響，2007年固定資產(chǎn)投資增長率有所回落，一季度，全社會固定資產(chǎn)投資17526億元，同比增長23.7%，增速比上年同期回落4個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資14544億元，增長25.3%(3月份增長26.8%)，回落4.5個百分點；農(nóng)村投資2982億元，增長16.7%。分產(chǎn)業(yè)看，城鎮(zhèn)投資中第一產(chǎn)業(yè)投資增長20.3%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長27.0%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長24.0%。

　　雖然去年以來國家不斷加大對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控力度，但房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在今年反而有所加快。去年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資的同比增幅為21.8%，低于同期固定資產(chǎn)投資增速，并且處于近幾年來較低水平。而這次的數(shù)據(jù)顯示，一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資3544億元，同比增長26.9%，比上年同期上升6.7個百分點。同時高于同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅1.6個百分點。住宅完成投資2462億元，增長30.4%，上升7.3個百分點。其中，完成經(jīng)濟(jì)適用住房投資88億元，增長41.6%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為2.5%。

　　今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資速度出現(xiàn)反彈，反映了國家宏觀調(diào)控的失效，由此可能帶動固定資產(chǎn)投資的反彈。調(diào)控政策會造成投資的短期波動，但無法改變中國固定資產(chǎn)投資高增長的基本趨勢。進(jìn)入新年度，管理層關(guān)于緊縮性政策的態(tài)度有所緩和，地方政府有可能會重新啟動2006年5月份以來暫停的項目。在流動性過剩與贏利壓力下，國內(nèi)商業(yè)銀行放貸意愿仍比較強(qiáng)，這必然導(dǎo)致投資增加。加上外資、個體私營企業(yè)投資等非國有經(jīng)濟(jì)投資熱情較高，全社會固定資產(chǎn)投資中民間投資所占比例越來越高。

　　經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部與外部雙失衡

　　以高投資增長帶來的經(jīng)濟(jì)增長必然出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，投資過剩與消費不足造成了我國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，內(nèi)需不足，我國只能依賴出口消化產(chǎn)能過剩。從數(shù)據(jù)上看，我國連續(xù)10年出口增長保持在20%-30%，我國經(jīng)濟(jì)增長的對外依存度逐漸增強(qiáng)。此外，我國經(jīng)濟(jì)增長的對外依存性還表現(xiàn)在對外資源的利用上。中國資源的對外依存度已經(jīng)從2000年50%左右上升到90%，能源消耗增長的彈性系數(shù)也從0.2上升到目前的1.9左右。

　　外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在于出口企業(yè)的推動。為了保護(hù)我國的企業(yè)出口，我國匯率體制改革緩慢，以人民幣小步升值的策略應(yīng)對國際上的貿(mào)易摩擦糾紛，保證企業(yè)產(chǎn)品的順利出口。出口的持續(xù)增長導(dǎo)致我國外匯儲備量快速增長，2007年3月末，國家外匯儲備高達(dá)12020億美元，比上年末增加1357億美元。在美國采取美元貶值的策略，我國的外匯儲備也跟著貶值。我國對外投資受到外匯管制，資金流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資本輸出，外匯盈余不斷增加，使得貨幣過量供應(yīng)，流動性泛濫，形成了資產(chǎn)泡沫，造成我國經(jīng)濟(jì)的外部失衡。因此，我國應(yīng)放開政策，鼓勵企業(yè)對外投資，減輕外匯儲備的壓力，從源頭上疏導(dǎo)流動性過剩。同時，放開對外投資有利于疏緩國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲過快的勢頭。目前商務(wù)部出臺相關(guān)政策表明企業(yè)在境外投資工業(yè)園將獲得政府支持。

　　由于國際貿(mào)易順差持續(xù)多年，且不斷放大，給具有投機(jī)性國際游資提供了人民幣升值信號，大量熱錢通過各種渠道流入，央行被迫釋放等量基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致人民幣流動性偏多過剩。一季度，進(jìn)出口總額4577億美元，同比增長23.3%。其中，出口2521億美元，增長27.8%；進(jìn)口2057億美元，增長18.2%。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差464億美元，比上年同期增加231億美元。

　　貨幣政策將進(jìn)入實質(zhì)性調(diào)控

　　銀行一般存有“早放貸早獲利”的心理，因此在年初就開始大量放貸。3月末，廣義貨幣(M2)為364105億元，比上年3月末增長17.3%，同比回落1.5個百分點；狹義貨幣(M1)為127881億元，增長19.8%，提高7.1個百分點；流通中現(xiàn)金(M0)為27388億元，增長16.7%，提高6.2個百分點。3月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項存款余額354248億元，比年初增加18755億元；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額239586億元，比年初增加14217億元。貸款增速超過去年同期,央行控制的全年貸款增長指標(biāo)可能在第二季度末、第三季度初就被用完。

　　流動性過剩長期不解決將導(dǎo)致通貨膨脹壓力。一季度的消費物價指數(shù)雖然沒有突破3%，但3月份單月的CPI已經(jīng)高達(dá)3.3%,已經(jīng)超過央行控制的警戒線。一般認(rèn)為，我國CPI3%為理性警戒線，5%以內(nèi)可以忍受，但超過5%可能激發(fā)投資過熱，引發(fā)惡性通貨膨脹。

　　目前我國處于經(jīng)濟(jì)過剩階段，5%以內(nèi)的CPI增長不會發(fā)生搶購狀態(tài)。隨著居民收入水平的提升，消費者信心增長，消費增長率趨升。一季度，社會消費品零售總額21188億元，同比增長14.9%(3月份增長15.3%)。

　　消費者信心指數(shù)的攀升在于：第一，去年各地提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)、增加社會保障支出、下半年國家落實公務(wù)員提高工資水平等項措施，直接起到提高居民收入的作用，對于推動居民消費具有正面影響；第二，城市與農(nóng)村社會消費品零售總額增長率的差距正在逐步縮小，2004年市級社會消費品零售總額增長率平均比縣級高2.38個百分點，到2006年這種差距縮小至1.06個百分點。

　　由于全球氣候變暖導(dǎo)致糧食供需趨緊，糧食價格上漲推動CPI上升，此外，上游行業(yè)的價格傳導(dǎo)逐漸顯現(xiàn)，工業(yè)品出廠價格上漲2.9%(3月份上漲2.7%)；原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲4.1%(3月份上漲3.7%)。消費品價格略有漲勢，商品零售價格同比上漲2.1%(3月份上漲2.5%)。CPI快速增長表明就價格傳導(dǎo)機(jī)制逐漸發(fā)揮作用，上游產(chǎn)業(yè)的漲價經(jīng)過一段時滯后逐漸順暢傳導(dǎo)到下游產(chǎn)業(yè)。在過剩經(jīng)濟(jì)時代，保持適度的通貨膨脹有利于刺激消費，而且居民對消費品價格上漲的承受能力較前期增強(qiáng)。

　　由于流動性過剩問題仍然嚴(yán)峻，今后政府將加大宏觀調(diào)控力度，加息和提高銀行存款準(zhǔn)備金率的幅度將擴(kuò)大，加息不可能再以0.27的幅度出現(xiàn),至少會變成0.54。調(diào)高存款準(zhǔn)備金率也可能由每次0.5個百分點上升為每次1個百分點。除了央行對一些貸款增長過快的銀行發(fā)行懲罰性的央行票據(jù)外，銀監(jiān)會可能會對違規(guī)嚴(yán)重的銀行開出罰單，并行政處分個別違規(guī)的行長。當(dāng)窗口指導(dǎo)和道義勸說無效時，行政處分是遏制信貸過快增長的最有效手段。近幾年，我國實行溫和的貨幣政策，小步的加息只是起著調(diào)控信號的作用，今后政府將充分發(fā)揮貨幣政策效應(yīng)，控制流動性問題，從信號性調(diào)控轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性調(diào)控。

　　資產(chǎn)增值帶來的財富效應(yīng)正在顯現(xiàn)

　　內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致的外匯順差過大進(jìn)而導(dǎo)致的流動性過剩又推高國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，幾經(jīng)調(diào)控的房地產(chǎn)價格仍然保持較快增長，核心城市除上海以外，北京、深圳、重慶、廣州、天津等城市房價均保持9%-10%的增長速度；股票指數(shù)出乎想象，一再被推向新高，從3000點到3500點只用了兩個月左右的時間，新股民蜂擁而入，垃圾股胡升亂漲，投機(jī)氛圍為近年所罕見，上市公司爭相公布百分之幾百到百分之幾千的業(yè)績預(yù)增，重組與資產(chǎn)注入題材層出不窮，股評家預(yù)期上證指數(shù)年內(nèi)沖破萬點的言論四處傳播。在房市與股市的熱潮中，資產(chǎn)增值帶來的財富效應(yīng)正在顯現(xiàn)。一季度，社會消費品零售總額同比增長達(dá)到近年新高就是一個顯著的信號。

　　全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測

　　預(yù)計2007年GDP增長11.2%；CPI突破3%，個別月份將在3%-5%之間波動。

　　人民幣升值速度有望加快。第一，從2006年8月10日美聯(lián)儲中止17次加息歷程以來，美元走弱就成為人民幣升值加速的最重要因素。美國歷史上美元指數(shù)與聯(lián)邦基金利率高度相關(guān)。美聯(lián)儲中止加息給美元帶來沉重打擊，美元資產(chǎn)吸引力必然下降。第二，中國巨額貿(mào)易順差引起了國際收支不平衡、外匯儲備增長過快、國內(nèi)流動性調(diào)控難度加大，以及對資產(chǎn)價格的推動等等。第三，伊朗問題、油價上升等因素共同造成美國更多地向中國施加政治壓力。第四，美國財政部對人民幣匯率制度的評估報告將在2007年4月份出爐。我們測算，2007年第二季度人民幣升值幅度在1.5%上下。