聯(lián)手貝爾斯登商業(yè)銀行成立針對(duì)零售業(yè)投資的私募股權(quán)基金，是黃光裕從家電零售業(yè)向整個(gè)零售業(yè)橫向擴(kuò)張的關(guān)鍵一步。黃光裕近期在資本領(lǐng)域馳騁加速。3月5日剛剛與新加坡太平星集團(tuán)共同設(shè)立8億美元的房地產(chǎn)基金，3月20日又宣布與美國(guó)投行貝爾斯登成立了5億美元的零售業(yè)投資基金。

　　他接二連三的資本動(dòng)作給外界許多遐想。“等著看他會(huì)收購(gòu)誰(shuí)。”某歐洲投資基金中國(guó)地區(qū)的一位高管對(duì)黃光裕與國(guó)際投行合作成立基金一事如此評(píng)價(jià)，“他應(yīng)該有整合中國(guó)零售業(yè)的雄心。”

　　其實(shí)，去年黃光裕掌控的國(guó)美剛剛吞下老對(duì)手永樂(lè)時(shí)，他就毫不掩飾地宣布：中國(guó)家電零售業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度太低，國(guó)美將繼續(xù)成為這個(gè)行業(yè)的整合者。

　　黃光裕的發(fā)家故事為普通中國(guó)人熟知。1987年，黃光裕盤下北京菜市口一家服裝店，改做家電銷售，20年后他成為大陸首富。他的成功得益于他對(duì)資本出神入化的使用，如今他又一次借力資本，目標(biāo)從家電零售擴(kuò)展到整個(gè)零售業(yè)。

　　開始玩轉(zhuǎn)別人的資產(chǎn)

　　此次黃光裕與美國(guó)貝爾斯登商業(yè)銀行合作成立的投資基金并非嚴(yán)格意義的私募基金。

　　上述高管人士說(shuō)，以產(chǎn)業(yè)公司為依托成立投資基金在國(guó)際上也比較罕見。一般投資基金是專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)受托多方的資金進(jìn)行管理，而這次鵬潤(rùn)是直接出資2.5億美元。黃光裕本人對(duì)這只基金的稱呼是“聯(lián)合投資基金”。沒(méi)有任何資金方的委托，兩個(gè)合作者就干凈利落地把基金成立了。

　　黃光裕如此解釋他成立這只基金的動(dòng)機(jī)，即家電零售業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和網(wǎng)絡(luò)資源可以迅速?gòu)?fù)制到零售業(yè)等其他行業(yè)，成立這個(gè)聯(lián)合基金，國(guó)美將共同承擔(dān)起整合國(guó)內(nèi)零售企業(yè)、打造民族品牌的重任，增強(qiáng)與國(guó)際零售巨頭抗衡的能力。

　　一只日系投資基金的中國(guó)區(qū)董事說(shuō)，與其說(shuō)成立了一只基金，不如說(shuō)是找到了一個(gè)資金支持伙伴，以實(shí)現(xiàn)其在零售行業(yè)橫向擴(kuò)張的戰(zhàn)略。

　　黃光裕近年的資本運(yùn)作本就極為嫻熟：去年完成了國(guó)美整體資產(chǎn)的上市，為全國(guó)擴(kuò)張帶來(lái)資金，又通過(guò)上市公司將對(duì)手之一永樂(lè)變?yōu)橐患胰耍欢衲赀@只基金的成立，預(yù)示著黃光裕從玩轉(zhuǎn)自己資產(chǎn)到玩轉(zhuǎn)別人資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。

　　收購(gòu)之旅即將展開

　　這只聯(lián)合投資基金成立之后，它的收購(gòu)之旅也即將展開。上述高管人士說(shuō)，由于是行業(yè)中人，他的收購(gòu)一定會(huì)成為行業(yè)中所說(shuō)的惡意收購(gòu)。產(chǎn)業(yè)資本的收購(gòu)?fù)鶗?huì)遭到同行業(yè)的敵視，如凱雷收購(gòu)徐工一案中，原控股方就明確表示不會(huì)引入產(chǎn)業(yè)資本。該人士認(rèn)為，如果從零開始培育一個(gè)新的零售系統(tǒng)平臺(tái)，時(shí)間漫長(zhǎng)，絕非貝爾斯登這樣的投資基金所能忍受，只有通過(guò)收購(gòu)現(xiàn)有零售業(yè)資產(chǎn)，快速實(shí)現(xiàn)平臺(tái)整合，況且目前商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格高昂，重建一個(gè)零售平臺(tái)也絕非經(jīng)濟(jì)的方案。

　　近兩年中國(guó)零售領(lǐng)域的整合頻繁，甚至出現(xiàn)了外資投資基金華平通過(guò)銀泰的平臺(tái)，在二級(jí)市場(chǎng)以購(gòu)入流通股的方式高成本收購(gòu)零售企業(yè)的事例。各地一些大的零售企業(yè)，如百貨航母上海百聯(lián)集團(tuán)、東北的大商集團(tuán)，也均有全國(guó)擴(kuò)張的意圖。

　　中國(guó)的零售行業(yè)似乎已經(jīng)到了一個(gè)全行業(yè)起飛的臨界點(diǎn)，但是缺乏具有全國(guó)號(hào)召力的零售品牌。外資零售企業(yè)如家樂(lè)福、沃爾瑪?shù)葏s在悄悄地進(jìn)行中國(guó)布局。如果沒(méi)有一股力量來(lái)強(qiáng)行整合零售行業(yè)，內(nèi)資與外資較量的最終結(jié)果，無(wú)法讓人樂(lè)觀。

　　如果國(guó)美只是一個(gè)地方零售商，很難想象會(huì)具有目前的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力，其他零售細(xì)分領(lǐng)域也是一樣的道理——規(guī)模就是優(yōu)勢(shì)。如果想要形成規(guī)模，只有借用資本的力量，僅靠?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)的內(nèi)生式增長(zhǎng)無(wú)法在短期完成行業(yè)整合。

　　貝爾斯登銀行合伙人GwynethKetterer評(píng)價(jià)此次合作時(shí)表示：在今后幾個(gè)月當(dāng)中希望通過(guò)杠桿作用，利用好機(jī)構(gòu)的基金，做好投資工作。貝爾斯登在華爾街以杠桿收購(gòu)技巧聞名，而世界上最著名的杠桿收購(gòu)基金KKR，即是由從貝爾斯登離職的三名交易員創(chuàng)辦。

　　目前大陸零售企業(yè)擁有的遠(yuǎn)高于賬面值的商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)，給可能出現(xiàn)的杠桿收購(gòu)提供了最好的操作基本面：收購(gòu)部分股權(quán)，通過(guò)抵押部分商業(yè)地產(chǎn)獲得下一步的資金，同時(shí)利用好零售行業(yè)充沛的現(xiàn)金流，以相對(duì)小的初期資金進(jìn)行滾動(dòng)操作，就能完成資金額很大的收購(gòu)。

　　從行業(yè)特點(diǎn)及合作方的背景，該高管人士認(rèn)為黃光裕通過(guò)這只基金很快將導(dǎo)演大戲，這些收購(gòu)是無(wú)法通過(guò)上市公司平臺(tái)的，因?yàn)樾畔⑴都肮蓶|大會(huì)審批等程序，是這種操作的大敵。曹文進(jìn)而解釋了黃光裕利用其在香港上市公司平臺(tái)的原因。

　　投資基金在中國(guó)

　　該高管人士說(shuō)，投資基金最大的功能就是發(fā)現(xiàn)低估資產(chǎn)的價(jià)值，運(yùn)用嫻熟的金融工具及資本實(shí)力，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重組，對(duì)行業(yè)進(jìn)行整合，這是企業(yè)層面所完成不了的任務(wù)。

　　投資基金具有企業(yè)所不具有的財(cái)務(wù)安排技巧、資金拆借和金融衍生工具使用的能力、在退出渠道上的優(yōu)勢(shì)，這也是目前在國(guó)際范圍內(nèi)基金充當(dāng)行業(yè)整合主要力量的原因。“在國(guó)際市場(chǎng)，任何一次行業(yè)整合都不難發(fā)現(xiàn)基金的影子。”

　　目前大陸的法律尚不支持這種投資基金的成立和發(fā)展———2007年6月1日《合伙企業(yè)法》開始生效后，在法律上投資基金才有生存空間。

　　轟然倒塌的德隆，曾經(jīng)扮演過(guò)中國(guó)大陸最耀眼的“產(chǎn)業(yè)投資基金”，惜乎崩塌于金融違法操作及長(zhǎng)融短投的經(jīng)營(yíng)手法上。目前中國(guó)大陸著名的投資基金，如聯(lián)想集團(tuán)旗下的弘毅投資，從中國(guó)國(guó)際金融公司獨(dú)立出來(lái)的鼎暉投資，均是在境外注冊(cè)。

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，由于其投資方及運(yùn)作方均具有官方背景，并不被投資基金行業(yè)中人認(rèn)為是中國(guó)真正的私募基金。

　　而外資私募基金近幾年在中國(guó)異?；钴S，從大型國(guó)有企業(yè)的收購(gòu)(徐工)及行業(yè)整合(華平整合百貨業(yè))均能看到基金們?cè)诜e極謀劃。

　　從外資投資基金蜂擁而來(lái)的盛況及闊綽的手筆，不難理解這個(gè)行業(yè)在中國(guó)大陸的巨大發(fā)展空間，央行副行長(zhǎng)吳曉靈在過(guò)去的半年中多次在公開場(chǎng)合表示要支持中國(guó)私募基金的發(fā)展。

　　一只投資基金的中國(guó)區(qū)董事評(píng)價(jià)道，在合伙企業(yè)法生效前期，大陸首富置身私募基金領(lǐng)域，時(shí)間的巧合使這只基金的成立有些分水嶺的意義。

　　值得一提的是，黃光裕參與成立的這只基金，也是在海外注冊(cè)，在資金使用上受限于外匯管理局的監(jiān)管，該董事表示這將在一定程度上影響其資金的靈活使用及金融工具的介入。