萬科憑借自身品牌等優(yōu)勢，3月實現(xiàn)的銷售數(shù)據(jù)超出市場預期。我們預計萬科3月起推盤規(guī)模開始恢復，預計新推盤規(guī)模在百億左右。

　　投資要點：

　　公司公告3月份銷售面積121.1萬方，同比降4.8%，環(huán)比升22.0%，銷售金額144.3億元，同比降5.1%，環(huán)比增18.8%。銷售均價11916元/平，同比降0.3%，環(huán)比降2.6%。2014年累計銷售面積415.0萬方，同比升11.7%，累計銷售金額542.3億元，同比升24.2%。

　　行業(yè)景氣度出現(xiàn)調整的環(huán)境下，萬科憑借自身品牌等優(yōu)勢，3月實現(xiàn)的銷售數(shù)據(jù)超出市場預期。我們預計萬科3月起推盤規(guī)模開始恢復，預計新推盤規(guī)模在百億左右。3月份行業(yè)整體面臨著按揭貸款并不寬松、部分城市出現(xiàn)降價、購房者觀望情緒加重等不利因素，萬科憑借自身品牌和過硬的產品品質等優(yōu)勢，仍能保持良好去化速度，印證了萬科在行業(yè)景氣度調整時，仍能跑贏市場，擴大市場占有份額。

　　3月拿地保持謹慎，新增項目體現(xiàn)了“小盤參股”的穩(wěn)健推進。1)3月實現(xiàn)新增項目5個，建面95.2萬方，需支付地價36.9億，樓板價3980元/平，綜合權益比例79%；2)從拿地情況看，萬科繼續(xù)在推行“小盤參股”策略，我們認為此舉利于萬科搶占更多市場份額，同時提升ROE；3)2014年新增項目主要集中在一二線城市，一二三線拿地建面占比31%：69%：0%。

　　維持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV15.52元，目前股價折47%，具安全邊際。萬科兼具成長性和明確的估值修復催化劑。維持目標價12元，對應2014年PE7倍，維持增持評級。

　　催化劑：項目去化理想、B轉H進展順利、事業(yè)合伙人推進

　　核心風險：政策調控帶來產品銷售放緩、B轉H存不確定性

　　國泰君安-萬科A：3月表現(xiàn)強于行業(yè)，市占率持續(xù)提升