作為全國(guó)性連鎖百貨龍頭，2013年以來拉開了“變革與創(chuàng)新”為主題的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型序幕，拉開O2O業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，積極進(jìn)入購(gòu)物中心和奧特萊斯業(yè)態(tài)，全面啟動(dòng)線上線下高度融通的全渠道業(yè)務(wù)模式。

　　事件：公告2013年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入198億元，同比增長(zhǎng)8.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.94億元，同比增長(zhǎng)3.09%；扣非后凈利5.89億元，同比下滑了11.21%；EPS為1.50元。其中，四季度收入增長(zhǎng)4.20%，扣非后凈利下滑1.01%，EPS為0.37元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：

　　經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，使得公司收入及業(yè)績(jī)端承壓。宏觀經(jīng)濟(jì)的放緩，線下商業(yè)地產(chǎn)的無序擴(kuò)張，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)線下零售的分流以及對(duì)消費(fèi)者行為習(xí)慣的改變，使得像王府井這類傳統(tǒng)百貨公司在2012年以來經(jīng)歷了深刻的行業(yè)調(diào)整。2013年，王府井同店增長(zhǎng)為2.61%，29家門店中8家成熟門店同店負(fù)增長(zhǎng)，公司8.35%的收入增速主要來自2012年底以來新開5家門店貢獻(xiàn)的外延增長(zhǎng)。2014年公司將更為謹(jǐn)慎的進(jìn)行外延擴(kuò)張，收入增速目標(biāo)定在5%。但由于新開門店培育期的延長(zhǎng)，以及人工、租金等經(jīng)營(yíng)成本的攀升，使得新開的4家門店(西寧二店已實(shí)現(xiàn)盈利)13年合計(jì)虧損1.54億元(2012年虧損4,100萬元)，同店的凈利增速下滑7.3%。2013年，門店凈利合計(jì)為6.15億元，同比下滑22.2%，業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)是由于信托投資產(chǎn)生了8,600萬投資收益和商業(yè)物業(yè)子公司扭虧為盈。

　　深化運(yùn)營(yíng)管理，毛利率持續(xù)提升。2013年公司百貨主業(yè)毛利率為17.86%，同比提高了0.35個(gè)百分點(diǎn)。公司自2011年開始實(shí)施對(duì)核心品牌的總部統(tǒng)一管理，并逐步推動(dòng)商品資源集約化管理，加大與重點(diǎn)品牌供應(yīng)商的合作深度和廣度。同時(shí)，公司還將繼續(xù)推進(jìn)集采工作和自有品牌開發(fā)，2013年年末公司自有品牌firstwert男襯衫集合店已亮相北京兩家門店。

　　2014年，王府井正式踏上“變革與創(chuàng)新”的征程。作為全國(guó)性連鎖百貨龍頭，2013年以來拉開了“變革與創(chuàng)新”為主題的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型序幕，拉開O2O業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，積極進(jìn)入購(gòu)物中心和奧特萊斯業(yè)態(tài)，全面啟動(dòng)線上線下高度融通的全渠道業(yè)務(wù)模式。

　　投資建議：預(yù)計(jì)2014-2016年凈利增速分別為15.6%、0.5%、3.4%，EPS為1.73、1.74、1.80元?？紤]到公司作為全國(guó)性百貨經(jīng)營(yíng)管理不斷提升，全渠道布局及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，對(duì)應(yīng)2014年14.4倍PE，維持買入-A投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：百貨行業(yè)銷售增速持續(xù)放緩；全渠道轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期。

　　安信證券-王府井：收入業(yè)績(jī)承壓，全渠道轉(zhuǎn)型為公司帶來希望