公司近年來周轉(zhuǎn)明顯加快，銷售業(yè)績有望持續(xù)較快增長，受益于“青島東方影都”項目的開發(fā)建設(shè)，維持“推薦”評級。

　　公司公布13年年報，營收102億元(+50%)，凈利潤16.4億元，EPS1.40元(+20%)；扣非后凈利潤13.6億元(+26%)，ROE12.2%；擬每10股派現(xiàn)1.5元。

　　投資要點：

　　業(yè)績符合預期，持續(xù)較快增長，凈利潤增速低于收入，為毛利率略降、公允價值變動收益增幅較小以及少數(shù)股東損益大幅增加所致。(1)EPS1.40元與我們預期的1.42元基本一致；扣非后凈利潤增長25%，高于股權(quán)激勵15%的增速要求。(2)房地產(chǎn)結(jié)算毛利率39%，略降0.6個百分點。13年銷售均價1.3萬元/平，同比持平，預計14年毛利率將相對穩(wěn)定。(3)三費占比11%，下降3.4個百分點。(4)公允價值變動收益3.1億元，略增7%，為持有物業(yè)租金小幅提升所致；(5)合作項目結(jié)算比例提高，少數(shù)股東損益大幅增至2.3億元，去年僅為0.3億元。

　　13年銷售大幅增長超五成，14年增速將有所放緩。簽約銷售130億元(+52%)，超額完成年初100億元目標，連續(xù)兩年保持50%以上的高增長；新開工233萬方，是年初計劃的2倍，14年計劃新開工309萬方(+33%)；預計14年可售貨量300億元(存量150億元+新推150億元)，主要位于石獅、南京、濟南、蘇州、青島等城市，公司目標銷售額為160億元(+23%)，對應(yīng)53%的平均去化率(13年平均去化率為65%)，我們認為目標完成是大概率事件。

　　資金情況良好，支撐拓展力度持續(xù)加大。(1)賬面現(xiàn)金54億元，較短期有息負債多12億元；凈負債率34%，與年初持平。擬發(fā)行50億元中票，已獲準注冊；此外擬發(fā)行58億元公司債，若順利完成有利于債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。(2)13年在蘇州、石獅、寧波、常熟等城市新增建面/土地款321萬方/150億元，樓面均價4676元/平。拿地金額超過銷售金額，與12年拿地較少有關(guān)，也是公司積極進取的體現(xiàn)。非物業(yè)銷售業(yè)務(wù)收入下滑，與公司主動調(diào)改有關(guān)。

　　非物業(yè)銷售收入7.8億元，下滑23%，其中百貨下滑36%，公司主動收縮百貨業(yè)務(wù)；院線是未來發(fā)展重點，收入1.5億元，增長44%，公司計劃進一步向上游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，已建立文化傳媒經(jīng)營團隊并參與投資部分影視作品。

　　14-16年EPS1.68/2.02/2.44元，PE5/4/3倍；RNAV20.6元。公司近年來周轉(zhuǎn)明顯加快，銷售業(yè)績有望持續(xù)較快增長，受益于“青島東方影都”項目的開發(fā)建設(shè)，維持“推薦”評級。

　　風險提示：開發(fā)銷售低于預期；自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營風險。

　　中投證券-世茂股份：業(yè)績符合預期,持續(xù)較快增長