公司不僅可以通過(guò)微信實(shí)現(xiàn)向門(mén)店導(dǎo)流帶動(dòng)銷(xiāo)售，也有望在后續(xù)實(shí)現(xiàn)在微信中完成王府井門(mén)店商品的搜索、選擇和訂單完成(最后由消費(fèi)者到門(mén)店自提)。

　　公司2月12日公告與騰訊簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，利用各自優(yōu)勢(shì)資源，在技術(shù)、平臺(tái)、市場(chǎng)、媒體等方面給予對(duì)方支持，進(jìn)行長(zhǎng)期且持續(xù)的戰(zhàn)略合作。雙方將在微信公眾平臺(tái)商戶功能、微信支付服務(wù)上開(kāi)展具體合作。騰訊將向公司開(kāi)放其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)及成熟市場(chǎng)，并在市場(chǎng)資源、商務(wù)拓展、數(shù)據(jù)共享與分析、技術(shù)運(yùn)營(yíng)等方面助力公司全渠道服務(wù)體系的構(gòu)建。

　　簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。

　　公司與騰訊此次簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，為目前市場(chǎng)上百貨零售商與騰訊最大力度的合作方式，且具有長(zhǎng)期性。當(dāng)前的合作領(lǐng)域主要體現(xiàn)在：

　　(1)微信公眾平臺(tái)：與微信微生活部門(mén)達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，將微信的客源引流至公司會(huì)員并努力維護(hù)，推出個(gè)性化服務(wù)，分享微信會(huì)員資源；

　　該模式下，公司不僅可以通過(guò)微信實(shí)現(xiàn)向門(mén)店導(dǎo)流帶動(dòng)銷(xiāo)售，也有望在后續(xù)實(shí)現(xiàn)在微信中完成王府井門(mén)店商品的搜索、選擇和訂單完成(最后由消費(fèi)者到門(mén)店自提)。

　　(2)微生活會(huì)員卡：公司會(huì)員系統(tǒng)與微生活系統(tǒng)無(wú)縫對(duì)接，微生活會(huì)員卡不僅能享受到與實(shí)體會(huì)員卡一樣的集團(tuán)范圍內(nèi)通刷通兌的特權(quán)，還可以通過(guò)掃描會(huì)員條形碼進(jìn)行消費(fèi)積分、打折，并實(shí)現(xiàn)積分查詢、信息瀏覽、會(huì)員活動(dòng)互動(dòng)等，為會(huì)員提供"無(wú)卡式"便利和優(yōu)惠；

　　(3)開(kāi)展微信支付服務(wù)：2月14日，公司與騰訊合作的微信購(gòu)物將在百貨大樓試運(yùn)行，并將在隨后持續(xù)推出新的合作項(xiàng)目；我們判斷形式為在門(mén)店各商戶專(zhuān)柜安裝PAD引入微信支付，近期在北京大興店與騰訊微信支付合作推行專(zhuān)柜二維碼掃描支付，預(yù)計(jì)后續(xù)有望逐步推廣至其他門(mén)店及春天百貨(且我們預(yù)計(jì)約1800元/臺(tái)PAD的設(shè)備成本將由騰訊和供應(yīng)商分別承擔(dān))。

　　關(guān)于手續(xù)費(fèi)的問(wèn)題，我們認(rèn)為此前通過(guò)門(mén)店P(guān)OS機(jī)刷銀行卡的方式，公司需支付0.78%的手續(xù)費(fèi)，其中的70%歸于發(fā)卡行，20%歸于銀聯(lián)，10%歸于收單行；在與微信支付合作模式下，預(yù)計(jì)公司支付給財(cái)付通0.6%的手續(xù)費(fèi)，判斷其中沒(méi)有銀聯(lián)和收單行環(huán)節(jié)，手續(xù)費(fèi)有一定節(jié)約。

　　此外我們判斷，公司與騰訊的合作并不排他，后續(xù)也有望與天貓支付寶等渠道合作，且公司承擔(dān)較小成本(至少前期主要由合作方承擔(dān)主要的宣傳推廣和設(shè)備、系統(tǒng)成本)，突顯合作優(yōu)勢(shì)。

　　在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境及電商競(jìng)爭(zhēng)壓力下，公司引領(lǐng)行業(yè)積極進(jìn)行全渠道零售的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，此前已經(jīng)先后完成：(A)實(shí)現(xiàn)旗下所有門(mén)店的WIFI網(wǎng)絡(luò)覆蓋；(B)實(shí)現(xiàn)旗下所有門(mén)店APP上線，包括導(dǎo)航、訂座、泊車(chē)等功能；本次與騰訊的戰(zhàn)略合作范圍及力度超出市場(chǎng)預(yù)期，反映公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心和較高的執(zhí)行力，值得肯定。維持對(duì)公司的觀點(diǎn)。

　　(1)公司目前在全國(guó)16省21城市經(jīng)營(yíng)30家百貨門(mén)店，門(mén)店總建面145萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)2013年收入達(dá)200億元，是A股當(dāng)之無(wú)愧的百貨龍頭，且考慮到未來(lái)與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因其堅(jiān)決推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型而承載了投資者更多的關(guān)注和期待，公司雖2013年業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，但更多還應(yīng)歸于客觀因素，且積極的戰(zhàn)略擴(kuò)張比固步不前值得肯定，當(dāng)前是其業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牡忘c(diǎn)和市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，預(yù)期2014年業(yè)績(jī)將有明顯好轉(zhuǎn)；

　　(2)在全渠道零售發(fā)展方面，公司正以堅(jiān)定的決心、充足的資源投入和開(kāi)放的心態(tài)布局和扎實(shí)推進(jìn)，期望增強(qiáng)對(duì)(移動(dòng))互聯(lián)網(wǎng)邏輯的理解和利用，實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，更重要的是，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有比O2O和全渠道零售更寬的概念和更深刻的邏輯，還包括在商品運(yùn)營(yíng)上向深度聯(lián)營(yíng)、自營(yíng)及自有品牌發(fā)展，以及在業(yè)態(tài)上向購(gòu)物中心和奧特萊斯進(jìn)行創(chuàng)新等。公司可能不太如市場(chǎng)期待的"會(huì)說(shuō)"，但沿著正確的方向"去做"應(yīng)該更加重要。本次的合作落地正反映公司扎實(shí)穩(wěn)健、快速有效的轉(zhuǎn)型步伐；

　　(3)雖然國(guó)資體制下的激勵(lì)不足為市場(chǎng)所詬病，但公司在治理改善的背景下，有尋求激勵(lì)突破的主觀能動(dòng)性和現(xiàn)實(shí)可能性，激勵(lì)完善和利益訴求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。此外，公司也正在積極改善與投資者的互動(dòng)溝通和加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期管理。

　　維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2013-15年歸屬凈利潤(rùn)分別為6.75億元、7.27億元和8.78億元，同比增長(zhǎng)0.3%、7.7%和20.7%，EPS為1.46元、1.57元和1.90元(公司預(yù)約3月22日披露年報(bào))。對(duì)應(yīng)當(dāng)前18.41元股價(jià)，2013-15年動(dòng)態(tài)PE分別為12.6倍、11.7倍和9.7倍，估值處于行業(yè)平均水平之下，對(duì)于積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的A股百貨龍頭可享有估值溢價(jià)，關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)型措施落實(shí)進(jìn)展及效果，維持六個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元(對(duì)應(yīng)2014年約19倍PE)和"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。門(mén)店拓展速度和培育期長(zhǎng)短等帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力；競(jìng)爭(zhēng)壓力風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果低于預(yù)期。

　　海通證券-王府井：與騰訊戰(zhàn)略合作,力度超市場(chǎng)預(yù)期