　　公司以商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、運營為主業(yè)，目前定位于武漢及周邊城市組成的"1+8"城市圈，截至目前擁有的土地儲備182.4萬平方米，其中近70%位于武漢市的商業(yè)中心和商業(yè)副中心區(qū)，其他項目位于荊州和襄陽。水電以戰(zhàn)投的名義成為二股東將在以下4個方面對上市公司形成利好：1、考慮到水電地產(chǎn)旗下充足的土地儲備，南國可以快速提升自身的開發(fā)規(guī)模。2、借力央企在銀行貸款方面的資金成本優(yōu)勢。3、采取跟隨戰(zhàn)略，同中國水電的基建業(yè)務(wù)打包進行快速的異地復(fù)制擴張。4、短期看，原大股東和水電地產(chǎn)最先可能就單獨項目進行合作，隨著合作的深入，強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司未來的發(fā)展極富想像空間。

　　統(tǒng)一委托運營有效解決了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離困局，大綜合體模式成熟復(fù)制商業(yè)綜合體和家居建材連鎖賣場是公司兩條主要的產(chǎn)品路線，目前已經(jīng)在武漢市內(nèi)成熟復(fù)制。公司對所開發(fā)售出的物業(yè)實行統(tǒng)一經(jīng)營，在降低公司的經(jīng)營風險的同時，還使公司獲取較為穩(wěn)定的物管費和績效管理費。更為重要的是這種經(jīng)營模式是一種利益捆綁的模式，對公司來說也是一種激勵，通過這種經(jīng)營模式可以使得參與各方達到共贏的狀態(tài)。良好的后續(xù)運營確保了項目前期以較高的毛利率售出，公司近2年毛利率維持在60%以上。

　　機制紅利亟待釋放，"成長+股權(quán)"鎖定優(yōu)秀人才

　　公司于2010年初將內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整為總部項目部制，大幅提升了經(jīng)營效率，并使得一批年輕的項目經(jīng)理迅速成長為項目負責人。此外公司近乎于全員持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)和后續(xù)的期權(quán)激勵將最大程度鎖定優(yōu)秀的商業(yè)地產(chǎn)人才。

　　滿負荷開工確保未來充足的可售資源

　　目前除去個別項目因為規(guī)劃調(diào)整原因無法如期開工外，公司65%的土地儲備均處于開工在建狀態(tài)，待部分項目的調(diào)整審批手續(xù)完成，公司2013年上半年可能實現(xiàn)旗下所有項目全部施工在建，滿負荷開工確保了未來充足的可售資源。

　　未來3年EPS復(fù)合增長48%，NAV折價41%

　　預(yù)計2012-2013年的EPS為0.49元、0.71元，對應(yīng)PE為11倍、8倍。NAV9.2元，相對于目前的股價折價41%，給予"強烈推薦"評級。

　　風險提示與中國水電在地產(chǎn)業(yè)務(wù)上的具體合作模式尚不確定。

　　民生證券-南國置業(yè)通往商業(yè)地產(chǎn)帝國之路

（審校：楊曉敏）