考慮到萬科現金流管理較為審慎且財務實力雄厚，加上2009年以來公司經營性現金流持續(xù)為正，我們認為公司有能力兌現這一承諾。

　　與預測不一致的方面

　　萬科公布的2013年業(yè)績顯示，公司凈利潤同比增長20%至人民幣151億元，分別較我們和萬得市場全年預期低7%/3%，主要原因是結算項目均價低于預期。

　　要點：(1)由于未結算銷售均價人民幣11,616元/平米（截至2014年2月底未結算銷售金額為人民幣2，201億元）較2013年結算均價人民幣10,787元/平米高出8%，我們預計2014年預期毛利率/凈利潤率將由2013年的25.1%/12.2%升至25.9%/12.7%；同時，我們的測算顯示截至2月底2014/15年收入鎖定比率為100%/20%，在我們研究范圍內屬最高之列；(2)我們認為業(yè)績超出預期之處在于公司不僅將2013年現金紅利派發(fā)比例從15%的歷史平均水平提高到30%，而且表示未來將穩(wěn)步提高派發(fā)比例?？紤]到萬科現金流管理較為審慎且財務實力雄厚，加上2009年以來公司經營性現金流持續(xù)為正，我們認為公司有能力兌現這一承諾。

　　我們預計2014年預期每股股息為人民幣0.54元，意味著以萬科A股/B股最新收盤價人民幣7.32元/12.85港元計算收益率為7.4%/5.4%；(3)在2013年新開工面積同比增長48.7%之后（公司原指引為15%），管理層目前給出的指引是2014年同比增長5%，表明其對2014年行業(yè)前景持謹慎樂觀看法。

　　投資影響

　　我們維持2014/2015年預期每股盈利基本不變，但在計入公司最新購地后將2016年預期每股盈利上調12%至人民幣2.34元。因此，我們將萬科A股的2014年底預期凈資產價值/基于凈資產價值的12個月目標價格上調了3%至人民幣20.24元/12.10元，萬科B股同樣相應上調3%至25.3港元/17.7港元。維持對萬科A股/B股的買入評級。風險：銷售表現弱于預期、宏觀經濟硬著陸。

　　高華證券-萬科A：業(yè)績符合預期，提高派息率超出預期