在轉(zhuǎn)股進(jìn)程方面，公司后續(xù)還需經(jīng)歷提交旗下200多個項目的評估報告（2個月）、向聯(lián)交所正式申請并審批（1個月）、聆訊及上市（1個月，其中包括實施B股現(xiàn)金選擇權(quán)），因此預(yù)計正式H股掛牌可能需要4個月時間。

　　公司消息：

　　2014年3月3日，萬科(000002.CH/人民幣6.64;200002.CH/港幣11.25,買入)公告已于3月3日正式取得中國證監(jiān)會批復(fù)，核準(zhǔn)公司將現(xiàn)有的境內(nèi)上市外資股轉(zhuǎn)為境外上市外資股到香港交易所主板上市。同時，由于期間公司分紅派息，除息后現(xiàn)金選擇權(quán)對價由原先的13.13港元/股調(diào)整為12.91港元/股。此外，為本次方案提供現(xiàn)金選擇權(quán)的第三方調(diào)整為：華潤及（或）其下屬子公司、GIC、惠理及惠理香港旗下特定基金（替換原先的高瓴資本）。

　　消息點(diǎn)評：

　　1.萬科B股股價有望提升25%，A股迎來估值修復(fù)。如果萬科B轉(zhuǎn)H成功，按照目前調(diào)整后的現(xiàn)金選擇權(quán)對價12.91港元/股，以及萬科B股目前股價為11.25港元，預(yù)計萬科B股股價有望獲得15%的上升空間；另一方面，對比中國海外發(fā)展14年市盈率6.9倍（NAV折價32%），而萬科B股14年市盈率5.1倍（NAV折價48%），預(yù)計萬科B股股價有望可以有30-35%的上升空間，但考慮到港股市場的盈利預(yù)測一般偏于保守，市盈率一般偏高，因此預(yù)計萬科B股股價上升空間在25%左右；此外，由于目前萬科A股14年市盈率僅3.8倍，并較B股折價25%，估值偏低，而本次萬科B轉(zhuǎn)H成功并估值得到提升之后，也勢必將帶動A股的估值修復(fù)。

　　2.預(yù)計行使現(xiàn)金選擇權(quán)少于B股1/3，B轉(zhuǎn)H可行性較大。萬科目前B股占公司總股本的11.96%，并已向聯(lián)交所申請公眾持股量不低于8%的豁免，因此只有最終現(xiàn)金收購少于公司總股本3.96%（近B股總數(shù)的1/3），本次方案才可實施。我們認(rèn)為現(xiàn)金收購大于B股總數(shù)1/3的可能性較小，本次B轉(zhuǎn)H可行性較大，主要基于以下兩點(diǎn)原因：（1）對比中海外估值，作為行業(yè)龍頭的萬科估值偏低，萬科B股25%上升空間大于現(xiàn)金選擇權(quán)15%的上升空間，原B股股東會傾向于不行使現(xiàn)金選擇權(quán)；（2）公司B股股東中90%以上由境外投資機(jī)構(gòu)持有、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，因此預(yù)計選擇現(xiàn)金行權(quán)的B股股東量很少。

　　3.正式H股掛牌可能需要4個月時間。在轉(zhuǎn)股進(jìn)程方面，公司后續(xù)還需經(jīng)歷提交旗下200多個項目的評估報告（2個月）、向聯(lián)交所正式申請并審批（1個月）、聆訊及上市（1個月，其中包括實施B股現(xiàn)金選擇權(quán)），因此預(yù)計正式H股掛牌可能需要4個月時間。

　　重申買入評級

　　萬科B轉(zhuǎn)H方案在公布長達(dá)一年之后，終于獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，如果最終B轉(zhuǎn)H成功，預(yù)計萬科B股股價上升空間在25%，與此同時估值偏低的A股也將迎來修復(fù)。長期來看，我們認(rèn)為行業(yè)在未來5年內(nèi)需求或?qū)⒁婍?，行業(yè)規(guī)模增速有所下降，但公司仍然可以依靠行業(yè)集中度的提升獲得好于行業(yè)的銷售增速。我們維持公司2013-14年業(yè)績預(yù)期分別為1.43元和1.75元，重申對公司A、B股的買入評級。

　　中銀國際-萬科A：B轉(zhuǎn)H獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，萬科迎來估值修復(fù)