而此次停牌，也被外界解讀為首創(chuàng)置業(yè)在現(xiàn)有融資渠道下試圖擴展新的融資方式。通過收購殼公司，以擺脫多年來受制于H股身份的融資困難。

　　觀點網(wǎng) 見習編輯 王靜 2013年，距離首創(chuàng)置業(yè)赴港上市已是10年光景，然而這家國企背景的房企受制于其H股身份，遲遲沒能嘗到資本的甜頭。

　　11月8日，首創(chuàng)置業(yè)股份有限公司于香港聯(lián)合交易所有限公司停牌，僅表示“待發(fā)出須予披露的交易及按《收購守則》涉及可能收購另一家上市公司的公告”，未有透露其他詳情。市場猜想此舉是為了買殼以突破融資限制。

　　首創(chuàng)置業(yè)于2003年以H股形式在港上市，其母公司為首創(chuàng)集團，雖然較早登陸香港資本市場，但首創(chuàng)置業(yè)受制于其H股的身份，進行股本融資須先得到證監(jiān)會批準，變相束縛了其融資靈活性。因此市場對于此次首創(chuàng)停牌，多推斷為得到完全自由融資的能力而買殼，以達到借殼進行各項融資的目的。

　　觀點新媒體多次致電首創(chuàng)置業(yè)求證此事，一直沒能得到答復。而相關熟悉首創(chuàng)置業(yè)的港股分析師則推斷，首創(chuàng)置業(yè)負債相較同級別企業(yè)處于高位，加之今年業(yè)績平淡，資金不能算是充裕，因此首創(chuàng)置業(yè)通過買殼以突破融資限制亦是可取方式。

　　問題：負債率、融資成本趨高、H股融資受限

　　今年首10個月首創(chuàng)置業(yè)的累計合同簽約金額為114.8億元人民幣，簽約面積124.9萬平方米，同比增長13%。而首創(chuàng)置業(yè)總裁唐軍年初時表示，其2013年的銷售目標是200億元，可售貨量約400萬平方米，京津地區(qū)占比會超過4成。

　　同時，首創(chuàng)置業(yè)凈負債率今年一直呈較高趨勢，相關研報指出該數(shù)據(jù)短期內(nèi)不會有顯著改善。

　　土地儲備方面，首創(chuàng)置地于年初高調(diào)宣布，其今年的拿地預算為80億元，并稱將聚焦于核心地段的商務區(qū)項目以及適合剛需產(chǎn)品的住宅用地。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，首創(chuàng)今年拿地金額已經(jīng)達到75億左右。這其中，第一季度首創(chuàng)置地即在京津等城市集中拿地65億。

　　集中的拿地動作和大筆的支付金額自然需要大量現(xiàn)金支持。2013年3月，首創(chuàng)置業(yè)發(fā)行的高級永續(xù)證券為4億美元，利息率為8.375%。

　　值得注意的是，首創(chuàng)置地于2011年發(fā)行2014年到期的4.75%的11.5億元人民幣的有擔保債券；于2012年發(fā)行2015年到期的7.60%的有擔保債券。而此次8.357%的利率比上一次要提高0.775個百分點，而比2011年初則要提高近4個百分點。可見其融資成本逐漸提高。

　　此外，根據(jù)調(diào)控政策，H股公司如果要發(fā)行新股或發(fā)債，需要經(jīng)過中國證監(jiān)會、外管局等部門批準，程序復雜，困難較大。首創(chuàng)置地受制于其H股身份，不能較為靈活自主地運用港股的資本平臺，亦成為其上市融資的一個硬傷。

　　對策：曲折回A、試水基金、買殼融資

　　早在上市之初，首創(chuàng)置業(yè)就想走A+H的路線。業(yè)內(nèi)分析，首創(chuàng)置業(yè)回歸A股的意義在于股權融資，因為國企背景的企業(yè)在香港增發(fā)比較困難，發(fā)債必須考慮負債率的問題，而如果是在A股股權融資，就不用考慮負債率問題。然而其回A之路卻始終曲折。

　　04年2月，在香港上市半年多后，首創(chuàng)置業(yè)便公布了A股發(fā)行計劃，計劃籌資30億元人民幣。之后由于財務因素和證監(jiān)會放緩新股發(fā)行節(jié)奏的原因，該申請被證監(jiān)會口頭駁回。

　　07年8月，首創(chuàng)置業(yè)計劃在上交所發(fā)行A股，募集資金。然而由于08年金融危機的影響，及其后國內(nèi)A股市場IPO大門的緊閉，首創(chuàng)A股發(fā)行計劃再次折戟。

　　隨后的2009、2010、2012年，首創(chuàng)置業(yè)矢志不移地嘗試A股發(fā)行，最終都因種種原因偃旗息鼓。首創(chuàng)置業(yè)于今年6月份申請終止審查結(jié)束回歸A股時表示，目前并非在A股IPO的好時機，至于以后是否會重啟回A，還要等行業(yè)形勢明朗后再說。十年回A路，似乎不了了之。

　　除了回歸A股，首創(chuàng)置業(yè)在融資方面還在嘗試基金運作模式。首創(chuàng)置業(yè)曾在2012年9月20日宣布，公司與昆山創(chuàng)博盛拓股權投資管理及其他投資者就開設4個不同基金，訂立4份個別的有限合伙協(xié)議，目的在于建立融資平臺。

　　今年7月，首創(chuàng)置業(yè)以近4.97億將重慶首永置業(yè)100%股權轉(zhuǎn)讓給橫琴光和城基金，并且首創(chuàng)置業(yè)仍是該基金的實際控制著。分析人士認為，在當前房地產(chǎn)企業(yè)融資不暢的情況下，這應是開發(fā)商嘗試新的融資方式，以減輕資金壓力。

　　而此次停牌，亦被外界解讀為首創(chuàng)在現(xiàn)有融資渠道下試圖擴展新的融資方式。通過收購殼公司，以擺脫多年來受制于H股身份的融資困難。

　　上述港股分析師對觀點新媒體表示，這種做法的可能性確實存在。所涉殼公司估計為海外紅籌公司。在香港以紅籌方式上市的公司，其再融資就會非常便利?？梢酝ㄟ^配股、定向增發(fā)等進行股本融資，也可以通過發(fā)行優(yōu)先票據(jù)，債券等進行債務融資。而紅籌地產(chǎn)公司的債務融資成本遠低于民營地產(chǎn)公司，同時規(guī)模越大融資成本越低。

　　但該分析師同時指出，該做法仍需考慮監(jiān)管因素。收購的殼公司的最終控股者還是H股，因此即使成功還需要證監(jiān)會批準，首創(chuàng)置業(yè)資金能不能打入殼公司內(nèi)部并做項目融資，尚有疑問。

　　目前市場對于殼公司的歸屬也有諸多猜想。該分析師指出，殼公司首先需業(yè)務簡單，跟房地產(chǎn)有些關系；其次要沒有過高負債；同時還要其股東持股相對比較集中，沒有散股股東的問題。