異地項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)公司在拿地方面將逐漸有所動(dòng)作，隨著周轉(zhuǎn)提速，公司成長(zhǎng)將進(jìn)入加速軌道。

　　投資要點(diǎn)：

　　與前不同的認(rèn)識(shí)：公司將由“資源型”向“周轉(zhuǎn)型”轉(zhuǎn)變，目前手中大量的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備將加速向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化。1)公司威尼斯水城、天潤(rùn)城兩個(gè)超級(jí)大盤直接受益南京江北地鐵通車，13年銷售有望量?jī)r(jià)齊升，開發(fā)速度將加快；2)產(chǎn)品線研發(fā)成熟，覆蓋高、中、低檔，可實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)速度提升和成本降低；3)我們判斷公司管理層周轉(zhuǎn)偏好提升，公司的大量?jī)?yōu)質(zhì)儲(chǔ)備將加速向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化。

　　受益周轉(zhuǎn)速度提升，公司13年銷售有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)13年公司可售貨量約220億，其中新推貨量超過(guò)百億，平穩(wěn)去化下，銷售可達(dá)到100-110億，較12年增長(zhǎng)52%-67%，這部分貨量的順利去化，將給公司14年業(yè)績(jī)釋放帶來(lái)充分空間。

　　異地項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)公司在拿地方面將逐漸有所動(dòng)作，隨著周轉(zhuǎn)提速，公司成長(zhǎng)將進(jìn)入加速軌道。除了宜興和蕪湖兩個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)13年上海天御及朱家角項(xiàng)目、無(wú)錫北塘項(xiàng)目均可實(shí)現(xiàn)銷售，吉林天潤(rùn)城、云南昆八中有望實(shí)現(xiàn)開工，異地項(xiàng)目全面加速。為保證公司未來(lái)成長(zhǎng)速度，我們判斷公司在拿地上將逐漸有所動(dòng)作，重點(diǎn)拓展長(zhǎng)、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域。

　　預(yù)計(jì)12、13年EPS為0.53、0.66元。公司由“資源型”向“周轉(zhuǎn)型”轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備加速向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化，成長(zhǎng)速度加快。每股RNAV10.1元，現(xiàn)股價(jià)折45%，目標(biāo)價(jià)8.5元，對(duì)應(yīng)13年P(guān)E13倍，增持評(píng)級(jí)。

　　催化劑：產(chǎn)品去化順利、新增優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：政策調(diào)控影響產(chǎn)品銷售去化速度

　　國(guó)泰君安-蘇寧環(huán)球：向著“周轉(zhuǎn)”轉(zhuǎn)型