2013年的需求將弱于2012年的水平，但供給量居高卻并未呈現(xiàn)下降趨勢，因此杭州中高端住宅市場2013年銷售環(huán)境可能并不樂觀。

　　杭州中高端住宅市場在2013年依然充滿挑戰(zhàn)

　　我們認(rèn)為受限購政策負(fù)面影響，杭州中高端市場的需求有限，而隨著積壓需求的釋放效應(yīng)減弱，2013年的需求將弱于2012年的水平，但供給量居高卻并未呈現(xiàn)下降趨勢，因此杭州中高端住宅市場2013年銷售環(huán)境可能并不樂觀。

　　公司面臨量/價(jià)之間的抉擇，下調(diào)2013年簽約額至99.5億元

　　公司雖然可售資源充足，但也存在可售資源中大戶型、中高端產(chǎn)品為主的問題，而公司在2009-10年購入的項(xiàng)目土地成本較高，也制約了公司降價(jià)走量的空間。因此我們將公司2013年的簽約銷售額預(yù)測從103.9億元下調(diào)至99.5億元。

　　預(yù)計(jì)利潤率將受益于銷售均價(jià)提升，上調(diào)2012-14年盈利預(yù)測我們根據(jù)曙光之城、凱旋門等項(xiàng)目的最新銷售情況，將未售面積均價(jià)上調(diào)了5%-10%，并因此將2013年?duì)I業(yè)收入從106.9億元上調(diào)至118.8億元。我們因下調(diào)高端項(xiàng)目銷售速度而將公司2014年?duì)I業(yè)收入從200.4億元下調(diào)至194.9億元。我們還根據(jù)公司的銷售策略將2012-14年的銷售及管理費(fèi)用從5.2/6.1/7.8億元下調(diào)至3.1/3.1/4.8億元。相應(yīng)地，我們將公司2012-14年的凈利潤從12.9/19.2/21.6億元上調(diào)至13.8/19.4/22.2億元。

　　估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.44元，維持“中性”評(píng)級(jí)

　　我們將2012-14每股盈利預(yù)測從0.96/1.42/1.60元上調(diào)至1.02/1.43/1.64元。我們基于2013年預(yù)測EPS1.43元和8倍市盈率(較公司歷史平均市盈率低1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，以反映公司增長前景或已不如2009-10年)的基礎(chǔ)上，得到公司11.44元的目標(biāo)價(jià)，較公司2013年末NAV有8%的折價(jià)。

　　瑞銀證券-濱江集團(tuán)：2013年銷售或仍面臨挑戰(zhàn),維持“中性”評(píng)級(jí)