我們所看到的所有逆周期措施是維持，而沒(méi)有突破，少了突破，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今后幾年依然會(huì)在不死不活中徘徊著。

　　陶冬：各位來(lái)賓：早上好！

　　我想就全球經(jīng)濟(jì)、歐債危機(jī)、美國(guó)的QE3和中國(guó)的房地產(chǎn)在20分鐘之內(nèi)作一個(gè)闡述。

　　剛才，瑞銀的趙總說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)最低的低點(diǎn)是在2008年，這個(gè)說(shuō)法沒(méi)有錯(cuò)，從歷史上來(lái)看的確是到目前為止中國(guó)房地產(chǎn)的最低點(diǎn)。現(xiàn)在，瑞信的陶總告訴你們，中國(guó)房地產(chǎn)下一個(gè)比2008年最低的一個(gè)點(diǎn)在三四年之后發(fā)生。中國(guó)的房地產(chǎn)早晚會(huì)出現(xiàn)一個(gè)調(diào)整，但需要具備三個(gè)因素，這三個(gè)因素我在最后講。

　　首先，我想談?wù)剼W債危機(jī)。國(guó)債違約在歷史上經(jīng)常發(fā)生，阿根廷每十年破產(chǎn)一次，冰島四年前也破產(chǎn)了。但是，今天都反彈了起來(lái)，他們靠的是什么？他們靠的是貨幣的貶值，讓貨幣貶值30%，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)容易過(guò)把福利砍掉30%，把公務(wù)員裁掉30%，讓GDP下降30%。但是，在歐元這個(gè)大框架下，缺少的恰恰是貶值這個(gè)“逃生門”。如果你看美國(guó)的債務(wù)，看日本的債務(wù)，再看歐洲的債務(wù)，歐洲的債務(wù)總量是三大經(jīng)濟(jì)體中最少的，它的債務(wù)GDP比例是最低的。但是，危機(jī)恰恰發(fā)生在歐洲，為什么？因?yàn)?，美?guó)是聯(lián)邦制，日本有一個(gè)中央政府，歐洲是17個(gè)國(guó)家篡和在一起的烏合之眾。在聯(lián)邦之下，聯(lián)邦政府和地方政府是老子與兒子的關(guān)系，兒子出了事情，他就要救，舍身而救。但是，在歐洲的各國(guó)是鄰居的關(guān)系，不會(huì)舍身去救。美國(guó)在獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)之后曾經(jīng)有過(guò)13個(gè)政府，13個(gè)國(guó)債，但是，國(guó)家統(tǒng)一之后，經(jīng)濟(jì)上面相對(duì)比較強(qiáng)的紐約州愿意去支持經(jīng)濟(jì)上面比較脆弱的卡里蘭納州，但在歐洲這是做不成的。

　　我認(rèn)為，由于政治上面的錯(cuò)位，歐債危機(jī)還會(huì)持續(xù)。今天，我們所看到的不過(guò)是以脈沖值出現(xiàn)的兩個(gè)恐慌之間的一個(gè)平穩(wěn)而已，歐債危機(jī)的恐慌會(huì)一次一次地出現(xiàn)，我們會(huì)看到這是最終導(dǎo)致歐元破滅的源泉。但是，歐債危機(jī)不至于導(dǎo)致歐洲今年破產(chǎn)或者明年破產(chǎn)，但從十年來(lái)看，歐元一定破產(chǎn)。

　　接下來(lái)，我想談?wù)劽绹?guó)經(jīng)濟(jì)。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著許許多多的問(wèn)題，就業(yè)不景氣，消費(fèi)信心開始回落。但是，仔細(xì)地來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然可以維持1%-2%的增長(zhǎng)，美國(guó)不是沒(méi)有復(fù)蘇，只是復(fù)蘇的速度非常緩慢。上個(gè)星期出來(lái)的美國(guó)非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)字，16.3萬(wàn)個(gè)新就業(yè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)了，比過(guò)去的兩個(gè)月要好一些。但是，這是美國(guó)復(fù)蘇的第三個(gè)年頭，和過(guò)去五個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的第三年來(lái)看，今天的就業(yè)復(fù)蘇非常緩慢，沒(méi)有就業(yè)的復(fù)蘇就沒(méi)有消費(fèi)的復(fù)蘇，沒(méi)有消費(fèi)的復(fù)蘇很難有投資的復(fù)蘇。今天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大癥結(jié)是就業(yè)并不能夠真正復(fù)蘇，而在這背后許許多多的問(wèn)題實(shí)際上是美國(guó)房地產(chǎn)所帶來(lái)的問(wèn)題。

　　我個(gè)人認(rèn)為，美國(guó)在今年9月份推出QE3的可能性非常之大，而這個(gè)將會(huì)帶來(lái)一輪新的全球范圍內(nèi)的QE，QE2、QE3都救不了經(jīng)濟(jì)，但任何一次QE的資產(chǎn)價(jià)格將是一件好事情。

　　接下來(lái)，我想談?wù)勚袊?guó)經(jīng)濟(jì)。每隔十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有一次自上而下的結(jié)構(gòu)性突破，帶來(lái)生產(chǎn)力的提高，把經(jīng)濟(jì)拉上一個(gè)新的臺(tái)階。八十年代初，文革之后，百業(yè)待興。這個(gè)時(shí)候，農(nóng)村改革帶來(lái)了結(jié)構(gòu)上的突破，生產(chǎn)力的突然，拉動(dòng)了持續(xù)六年的高增長(zhǎng)。九十年代初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再一次陷入了泥沼，中國(guó)的對(duì)應(yīng)措施是建立經(jīng)濟(jì)特區(qū)，大量外資引入，為中國(guó)成為世界加工廠奠定了基礎(chǔ)，這是體制上的突破，帶來(lái)的是生產(chǎn)力的提高。到了本世紀(jì)初，中國(guó)再一次陷入了泥沼，當(dāng)時(shí)的解決方案是加入WTO，銀行改革，又是一次體制上的突破，帶來(lái)的是生產(chǎn)力的提高，把經(jīng)濟(jì)拉上了一個(gè)新的臺(tái)階。

　　時(shí)至今日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又開始進(jìn)入了泥沼，中國(guó)迫切需要的是一次體制上面的突破，結(jié)構(gòu)上面的改革，在這一點(diǎn)上，北京的領(lǐng)導(dǎo)人早就看到了。2007年就提出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型向消費(fèi)拉動(dòng)型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移，但是沒(méi)等經(jīng)濟(jì)作出任何的反應(yīng)，全球金融危機(jī)爆發(fā)了。北京領(lǐng)導(dǎo)人一看，原來(lái)救經(jīng)濟(jì)有捷徑，我們不需要做體制上的突破，我們可以發(fā)鈔票，可以燒財(cái)政的錢，這是這一次對(duì)于經(jīng)濟(jì)陷入泥沼的對(duì)應(yīng)措施。但是，貨幣擴(kuò)張政策、財(cái)政擴(kuò)張政策也許能夠把經(jīng)濟(jì)周期拉長(zhǎng)，也許可以墊高經(jīng)濟(jì)GDP的底部。但是，它永遠(yuǎn)無(wú)法制造出可持續(xù)的向上動(dòng)力。今天，我們所看到的所有逆周期措施是維持，而沒(méi)有突破，少了突破，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今后幾年依然會(huì)在不死不活中徘徊著。

　　許多人寄希望于中國(guó)人民銀行減息、擴(kuò)張，我給大家看一組數(shù)字，我把今天的貨幣數(shù)字和雷曼倒閉之前的貨幣數(shù)字比一比，如果是看貸款GDP比例，如果是看M2GDP比例，今天中國(guó)的貨幣數(shù)字要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)雷曼倒閉之前的水平，流動(dòng)性緊不緊？不緊。如果你看一年期的存款利率、貸款利率，今天的水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低過(guò)雷曼倒閉之前的水平，流動(dòng)性緊不緊？不緊。第三組數(shù)字有一個(gè)略微的不同，如果你看存款準(zhǔn)備金率，這些東西比較緊。把這三組數(shù)字糅合在一起，收到的信息是，如果畫一個(gè)小圈，在銀行體系內(nèi)，在房地產(chǎn)和中小企業(yè)這個(gè)小圈子里面，流動(dòng)性是緊的。但是，如果我畫一個(gè)大的圈子，全社會(huì)今天的流動(dòng)性根本不緊。中國(guó)的貨幣政策走在兩難的處境上，今天的貨幣環(huán)境到底是太松還是太緊？答案是兩個(gè)都對(duì)；今天我們應(yīng)該進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，還是應(yīng)該繼續(xù)貨幣環(huán)境正?；?？答案是兩個(gè)都要，這是今天中國(guó)貨幣政策所面臨的“兩難”。

　　四年以前，我們是全球金融危機(jī)的無(wú)辜受害者，在過(guò)去四年我們把自己的經(jīng)濟(jì)撐出了許多失衡，房?jī)r(jià)、地方融資平臺(tái)，這是大家都能看得見摸得著的，我就不講了。我認(rèn)為，今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著兩個(gè)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。第一是銀行去中介化，銀行收進(jìn)來(lái)資金，拱手送給中央銀行20%，借貸給中小企業(yè)，那部分20%不能動(dòng)了；銀行通過(guò)各種方式最后進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)，這個(gè)20%也動(dòng)不了；銀行借給國(guó)有大型企業(yè)，今天的國(guó)有大型企業(yè)沒(méi)有人投資，周轉(zhuǎn)速度下來(lái)了；只有最后的20%還在銀行的全權(quán)控制之下，如果一個(gè)人心臟的4/5都不能運(yùn)作，這個(gè)人還可以走多快？第二是投資去實(shí)業(yè)化。今天的民企沒(méi)有人再投資。經(jīng)濟(jì)的一面是銀行去中介化；經(jīng)濟(jì)的另外一面是投資去實(shí)業(yè)化。

　　這個(gè)時(shí)候，你跟我講如果中央銀行減息100個(gè)點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金利率降100個(gè)點(diǎn)，今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)就真的能彈起來(lái)嗎？我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)持續(xù)3-5年的弱增長(zhǎng)周期，太多的人告訴我，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠彈起來(lái)，基數(shù)上可能會(huì)有一些變化。但是，我認(rèn)為，今后幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一個(gè)弱增長(zhǎng)周期里面，這個(gè)的背后是一個(gè)弱的信貸周期，弱的房地產(chǎn)周期，弱的出口周期，弱的中小企業(yè)周期，直至中國(guó)可以出現(xiàn)下一輪的結(jié)構(gòu)性突破，開放服務(wù)業(yè)，允許民營(yíng)資本進(jìn)入有利可圖的行業(yè)，打造出新的就業(yè)機(jī)會(huì)，打造出新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)之前，我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)弱的周期。今天的問(wèn)題不是經(jīng)濟(jì)會(huì)下滑多少，而是經(jīng)濟(jì)會(huì)在困境中維持多長(zhǎng)時(shí)間。如果今后若干年經(jīng)濟(jì)都在一個(gè)弱周期，資金都在一個(gè)弱周期情況下，在繁榮期接下來(lái)的債務(wù)鏈就有可能紛紛斷裂，當(dāng)債務(wù)鏈斷裂的情況下，整個(gè)的鏈子就有可能都斷裂了，這是在座的各位在今天必須要審慎考慮的局面。

　　最后，我想談?wù)勚袊?guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)今年最壞的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了，成交量出現(xiàn)了明顯的反彈，各地的價(jià)格也在紛紛往上走，只是這一次地方政府學(xué)乖了，把這些數(shù)字基本上壓一壓。我認(rèn)為，在短期大量開發(fā)商資金鏈斷裂的情況，至少在今后12個(gè)月不會(huì)大面積出現(xiàn)，有個(gè)別的開發(fā)商可能會(huì)有這樣的情況。我認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)在今后的12個(gè)月，在兩個(gè)板中間化攏。中央政府為房地產(chǎn)市場(chǎng)設(shè)立了一個(gè)天花板，北京的兩條底線，一是房?jī)r(jià)不能漲；二是限購(gòu)令不能撤。但是，今天真正能夠管理經(jīng)濟(jì)的宏觀政策真的沒(méi)有多少了，盡管貨幣政策可以天花亂墜，但中國(guó)陷入了流動(dòng)性陷井，減息減存在準(zhǔn)備金率+銀行貸款對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用幾乎等等零。財(cái)政支策，盡管地方政府可以拿出各種各樣大數(shù)字出來(lái)，但今天的實(shí)際情況是地方政府沒(méi)錢了，真正管理宏觀經(jīng)濟(jì)最有效的是那個(gè)“說(shuō)不得”的政策，即房地產(chǎn)政策。那么，北京所要做的事情，不是他要做多少，而是他不做，這個(gè)就是政策。今天，北京對(duì)于地方上做得過(guò)火的會(huì)打一把，敲一把。但是，在穩(wěn)增長(zhǎng)的大趨勢(shì)下，對(duì)于許許多多地方政府所做的，我認(rèn)為他采取的是睜一只眼閉一只眼的政策。

　　我認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)房?jī)r(jià)必有一跌。今天，上海的房?jī)r(jià)已經(jīng)到了東京房?jī)r(jià)的水平，而上海人的收入只有東京人的1/5。海南島，如果海南島能夠把今天所有的房地產(chǎn)存量全部按照今天的價(jià)錢賣出去，開發(fā)商們囤積的18萬(wàn)畝地都能建成賣出去，海南島可以收上來(lái)的錢足以買下一個(gè)小島，一個(gè)叫曼哈頓的小島，海南不需要再作中國(guó)的旅游中心了，咱們一口氣做“全球金融一哥”算了。

　　我在曼哈頓的一個(gè)朋友，剛剛買了一塊地，可以建四棟小洋樓，預(yù)計(jì)租金回報(bào)12%，你猜這塊地花了多少錢？15萬(wàn)美金。今天的15萬(wàn)美金在上海、北京，只能買一個(gè)廁所。懸崖頂上的獨(dú)立洋房，30萬(wàn)歐元，不知不覺(jué)間，我們像撿海竰子的人一樣，已經(jīng)走得很遠(yuǎn)了。

　　所以，三個(gè)因素就是：中國(guó)政策環(huán)境正?；仨毤铀?，新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)后必然加速；中國(guó)貿(mào)易順差必須大幅度減少，甚至進(jìn)入逆差，這個(gè)已經(jīng)出現(xiàn)了，但還需要一定的時(shí)間；美國(guó)的量化寬松政策必須退出，人民幣或多或少的還和美元掛著鉤。我不知道三大因素什么時(shí)候具備，但我知道在2015、2016年之后，我相信三大要素會(huì)同時(shí)存在，這也是在座的各位需要準(zhǔn)備的。

　　謝謝大家。