我們將公司萬(wàn)家星城三期2012年結(jié)算的金額下調(diào)10%，并將公司銷售和管理費(fèi)用率分別上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，以反映杭州房地產(chǎn)市場(chǎng)目前較大的銷售壓力。

　　公司H112實(shí)現(xiàn)銷售合同金額45.1億元，預(yù)收款上升至183.0億元

　　公司曙光之城/金色黎明/湘湖壹號(hào)H112分別實(shí)現(xiàn)銷售額20.2/21.0/2.1億元，其他項(xiàng)目合計(jì)銷售1.7億元。公司H112銷售額45.1億元占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)值63.1億元的71.5%。受益于曙光之城和金色黎明較好的銷售業(yè)績(jī)，公司6月末預(yù)收款較年初上升24.4%至183.0億元，我們認(rèn)為能夠支撐公司結(jié)算收入和利潤(rùn)在2012-14年保持較快增長(zhǎng)。公司貨幣資金也因此從2012年初的11.1億元上升92.9%至6月末的21.4億元，凈負(fù)債率從99.6%下降至81.9%。

　　公司H112凈利潤(rùn)同比下降43.2%，但預(yù)計(jì)Q3將同比增長(zhǎng)超150%

　　公司H112結(jié)算以尾盤為主，營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)為6.5億元/8513.5萬(wàn)元，同比分別下降24.2%和43.2%。公司預(yù)計(jì)萬(wàn)家星城二期將在3季度確認(rèn)收入，將貢獻(xiàn)2.4-3.0億元凈利潤(rùn)，使公司2012年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)150-200%。

　　我們將2012-14年EPS預(yù)測(cè)分別下調(diào)6.5%/3.2%/4.3%

　　我們將公司萬(wàn)家星城三期2012年結(jié)算的金額下調(diào)10%，并將公司銷售和管理費(fèi)用率分別上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，以反映杭州房地產(chǎn)市場(chǎng)目前較大的銷售壓力。公司2012-14年EPS因此分別被從1.07/1.54/1.85元下調(diào)至1.00/1.49/1.77元。

　　估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至9.00元

　　我們將目標(biāo)價(jià)從9.63元下調(diào)至9.00元，該目標(biāo)價(jià)基于2012預(yù)測(cè)EPS1.00元和9倍市盈率（參考公司自2010年1月以來(lái)的平均動(dòng)態(tài)市盈率并下調(diào)1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），較我們2012年每股預(yù)測(cè)NAV有8%的折價(jià)。

　　瑞銀證券-濱江集團(tuán)-002244-中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,維持“中性“評(píng)級(jí)