從預收賬款的明細可以看到，合計下半年公司總共約有70億元的結算量，因此，下半年將是公司的業(yè)績爆發(fā)期。

　　濱江集團2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.49 億元，同比下降24.2%；凈利潤8,513 萬元，同比下降43.2%；每股收益0.06 元；公司預告前三季度凈利潤將同比大幅上漲150%-200%至3.2-3.9 億元。我們維持對公司2012-13 年業(yè)績預測為1.028 元和1.471 元，以及目標為10.00 元，相當于9.7 倍2012 年市盈率和2012 年NAV 15%的折讓，維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　. 2012 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.49 億元，同比下降24.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8,513 萬元，同比下降43.2%，合每股收益0.06 元，處于公司一季報時預告0.04-0.08 元的中位數(shù)。

　　. 報告期內(nèi)，凈利率較去年同期下降了5 個百分點至13%。凈利率的下滑主要是由于期間費用率的上漲所致，公司的期間費用率由2011 年的12.9%上漲了7 個百分點至上半年的19.8%，其中，銷售費用率、財務費用率和管理費用率分別上漲了3.1、2.9 和1.0 個百分點。

　　. 公司預告前三季度凈利潤將同比大幅上漲150%-200%至3.2-3.9 億元，業(yè)績大幅上漲的主要原因是3 季度中萬家星城二期將交付，確認收入較大。從預收賬款的明細可以看到，合計下半年公司總共約有70億元的結算量，因此，下半年將是公司的業(yè)績爆發(fā)期。

　　. 2012 年上半年，公司項目累計實現(xiàn)銷售合同金額45.1 億元，較去年同期的42.5億元上漲6%。我們預計公司全年銷售將有望超過80億元，較去年同期的45.7 億元大幅增長75%。

　　. 至2012 年2 季度末，公司預收帳款為183 億元，較2012 年年初時增加了36 億元，分別鎖定了我們對公司2012-14 年房地產(chǎn)開業(yè)業(yè)務預測收入的100%、95%和10%，預售鎖定率表現(xiàn)突出。

　　. 至2012 年2 季度末，公司資產(chǎn)負債率為81.86%，較2011 年微漲1.3 個百分點；凈負債率為81.9%，較2011 年小幅下跌17.7 個百分點，雖然仍處于行業(yè)平均水平之上，但已有改善跡象；公司手持貨幣資金約21.4億元，略低于短債27.3 億元，短期償債雖有壓力，但壓力不大。

　　評級面臨的主要風險

　　. 杭州市場限購時間和政策執(zhí)行力度大于預期， 高端項目去化率下降；土地增值稅足額撥備風險。

　　估值

　　. 銷售方面，濱江集團產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異、區(qū)位優(yōu)良、定價理性，上半年取得了還不錯的銷售表現(xiàn)，下半年中豐富的可售資源配合逐步回暖的杭州市場，銷售值得期待；業(yè)績方面，公司龐大的預收賬款將在近1-2 年內(nèi)開始釋放業(yè)績，同時其中如萬家星城和城市之星等高毛利項目也將保證近1-2 年的高毛利率表現(xiàn)。我們維持對公司2012-13 年業(yè)績預測為1.028 元和1.471 元，以及目標為10.00 元，相當于9.7 倍2012 年市盈率和2012 年NAV 15%的折讓，維持買入評級。

　　中銀國際-濱江集團：結算少致業(yè)績下滑,下半年將是業(yè)績爆發(fā)期