面對不盡如人意的財務數(shù)據(jù)，及時處理占用資金又存在回款風險的BT項目，不失為整頓江山的明智選擇。

　　觀點網(wǎng) 在把“積極化解負擔”作為企業(yè)發(fā)展的重要決策后，“出售”和“轉讓”則順理成章成為與央企中冶頻頻掛鉤的重要關鍵詞。

　　近日(11月25日)，中國冶金科工股份有限公司公告，該公司子公司珠海中冶置業(yè)于當日與建設銀行珠海分行、珠海十字門簽署《資產(chǎn)收益權轉讓合同》，擬將珠海中冶置業(yè)持有的BT合同項下對珠海十字門的40億元(相當于約50.4億港元)的資產(chǎn)收益權轉讓給建設銀行珠海分行。

　　建設銀行珠海分行將設立“資產(chǎn)收益權投資理財計劃”，作為理財計劃的受托人募集理財資金并投資于《資產(chǎn)收益權轉讓合同》項下的應收BT項目工程回購款。

　　公告披露，此次交易標的由珠海中冶置業(yè)持有，為對珠海十字門的部分應收BT項目工程回購款40億元的資產(chǎn)收益權，債務人為珠海十字門。

　　于截至2012年和2013年12月31日兩個年度以及截至2014年6月30日的六個月中，有關資產(chǎn)收益權并未對該公司產(chǎn)生任何凈利潤。

　　中國中冶表示，通過此次交易，有利于該集團增加經(jīng)營性現(xiàn)金流入，減少應收賬款，降低帶息負債規(guī)模，降低回款風險。而本次資產(chǎn)收益權為平價轉讓，中國中冶將不會就本次資產(chǎn)收益權轉讓錄得一次性出售盈利或虧損。

　　橫琴往事

　　據(jù)悉，中國中冶控股子公司上海寶冶承建珠海十字門中央商務區(qū)會展商務組團一期BT項目，主要包括：公寓式酒店、國際展覽中心、城市商業(yè)綢帶、國際會議中心、喜來登酒店、標志性塔樓、室外總體7個單項工程。

　　截至目前，公寓式酒店、國際展覽中心、城市商業(yè)綢帶、國際會議中心、室外總體工程已完成實體竣工驗收，喜來登酒店工程預計本年內(nèi)完成竣工驗收，標志性塔樓工程預計2016年6月底前完成竣工驗收。

　　此次交易的債務人為珠海十字門中央商務區(qū)建設控股有限公司。公開資料顯示，該公司成立于2009年5月，系珠海華發(fā)集團有限公司全資子公司，注冊資本為8億元。經(jīng)珠市委、市政府授權，十字門控股作為開發(fā)主體，全面負責十字門中央商務區(qū)的總體規(guī)劃設計、土地一級開發(fā)、國有土地儲備、市政基礎設施建設、重點項目建設及招商引資工作。

　　而中冶入局橫琴亦始于2009年。當年12月，這家以冶金和工程承包為主業(yè)的央企與廣東省政府以及珠海市政府簽訂了合作協(xié)議，高調(diào)宣布其將承建的橫琴新區(qū)市政基礎設施項目是國內(nèi)最大的BT項目。

　　中冶稱，這個總投資額超過120億的項目，對集團實現(xiàn)資本向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉移，提高資本運營效率，由生產(chǎn)經(jīng)營者轉為投資開發(fā)者，由建筑產(chǎn)品建造服務提供者轉變?yōu)楣こ添椖康膿碛泻娃D讓者，實現(xiàn)企業(yè)運營模式轉型，提升企業(yè)整體實力有著極其重大的意義。

　　然而事與愿違，這個具有“里程碑意義”的大工程很快與南京下關地王等項目一起，成為中冶占用大量資金、影響集團負債的包袱資產(chǎn)。作為國資委監(jiān)管的央企，中國中冶資產(chǎn)負債率、應收賬款和存貨、帶息負債等指標皆被嚴格約束，并曾因資產(chǎn)負債率不合格而被降級。在此背景下，“甩掉包袱”成為集團最直接的選擇。

　　事實上，這次出售并不是第一次。早在去年12月，中國中冶就曾發(fā)布公告稱，在完工率近90%之際，將珠海橫琴項目中的50億元應收BT工程回購款所有權以及其對應的投資收益、違約金，轉讓給建設銀行，“提前收回”相關應收款。

　　BT模式

　　事實上，該筆出售也讓中國中冶的BT模式再次進入公眾視線。

　　BT是工程承包中一種較為常見的開發(fā)和融資模式。而作為工程承包收入占到集團總收入七成以上的企業(yè)，中國中冶承包的BT項目不在少數(shù)。

　　據(jù)了解，BT(build-transfer)即建設-轉讓，指一個項目的運作通過項目公司總承包，融資、建設驗收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。完整的BT項目一般經(jīng)歷項目建設期和項目回購期，建設期通常為1-3年，回購期通常3-5年。

　　BT模式在公共基礎設施領域運用空間大，因為建設期間不用投資，對于想要緩解財政壓力而又有建設需求的地方政府而言是非常理想的開發(fā)模式。

　　一位基建方面的分析師向觀點新媒體介紹稱，審價差是BT項目的贏利點之一。審價差即指項目的實際投資額與回購基數(shù)之間的差額。審價差收入一方面是公司在項目建設過程成本管控能力的體現(xiàn)，另一方面是政府部門指導造價一般偏高的緣故。但BT項目審價差存在不確定性，不能形成未來長期穩(wěn)定的收益來源。

　　因此BT項目的長期盈利點在于回購期的投資收益。進入回購期后，BT項目開始用實際利率法確認投資收益，實際利率通過貼現(xiàn)公式計算出一個初始的收益率，每期根據(jù)國家5年期基準利率的變化而調(diào)整。

　　該分析師指出，BT項目的毛利率水平較一般的總包項目高。主要是因為BT模式投資方的資金實力要求高，資金門檻使得BT項目的競爭較一般的總包項目緩和，因此毛利率也會相對較高；此外，BT項目很多是采用邀標的形式，也一定程度上緩解了建筑項目競爭激烈的情況。

　　但不可回避的是，收益的另一面也伴隨著風險。據(jù)介紹，由于大型基礎設施建設BT項目一般具有投資規(guī)模大、建設周期長、技術難度高、協(xié)調(diào)關系復雜以及公共性等特點，BT項目風險點較多，其中項目回購期資金能否順利收回是最大的風險。

　　相關分析人士指出，從中國中冶的角度出發(fā)，面對不盡如人意的財務數(shù)據(jù)，及時處理占用大量資金而又存在回款風險的BT項目，不失為整頓江山重新出發(fā)的明智選擇。