我們認(rèn)為，大股東、產(chǎn)業(yè)資本和高管不斷增持的首要因素仍是其估值低估明顯。

　　事件：

　　2014年上半年公司完成營(yíng)業(yè)收入43.17億元，同比減少33.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)3.69億元，同比減少51.22%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.12元，同比減少52%。

　　投資建議：

　　2014年中期業(yè)績(jī)下滑不影響全年增速。公司上半年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)較去年同期下降的主要原因是受開(kāi)發(fā)項(xiàng)目結(jié)算排期的影響，公司收入和利潤(rùn)存在季度間的不均衡性。公司上半年凈利潤(rùn)下降幅度大于營(yíng)業(yè)收入下降幅度的主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用較去年同期增加。截止報(bào)告期末，公司短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債81.26億元，占負(fù)債總額的10.54%。公司貨幣現(xiàn)金87.63億，可覆蓋當(dāng)前債務(wù)水平。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-17.72億元。報(bào)告期內(nèi)公司加大土地儲(chǔ)備力度，相應(yīng)項(xiàng)目支出較上年同期增加35.94億元是造成中報(bào)現(xiàn)金流為負(fù)的原因。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)房產(chǎn)銷(xiāo)售簽約額約110億元，預(yù)計(jì)全年240億。

　　異地?cái)U(kuò)張明顯提速。截至2014年8月，公司持續(xù)關(guān)注一線及區(qū)域中心城市土地資源，抓住土地市場(chǎng)機(jī)會(huì)，分別在上海、廣州、天津、重慶等地獲取7個(gè)項(xiàng)目，土地總投資額約107.86億元，新增項(xiàng)目總建筑面積約93萬(wàn)平方米，補(bǔ)充了重點(diǎn)城市土地資源，完善了公司全國(guó)布局。

　　價(jià)值低估明顯，大股東與保險(xiǎn)資金陸續(xù)增持。報(bào)告期內(nèi)，公司第一大股東北京金融街投資(集團(tuán))有限公司及其一致行動(dòng)人通過(guò)深圳證券交易所系統(tǒng)合計(jì)增持公司，增持?jǐn)?shù)量占本公司股份總數(shù)的3.19%，截至本報(bào)告期末，公司第一大股東北京金融街投資(集團(tuán))有限公司及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份約占本公司股份總數(shù)的29.74%。報(bào)告期內(nèi)，和諧健康保險(xiǎn)股份有限公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易累計(jì)持有公司股票達(dá)到5%。

　　截至本報(bào)告期末，和諧健康保險(xiǎn)股份有限公司及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份約占本公司股份總數(shù)的9.99%。此外，公司高管此前曾先后四次增持公司股票。我們認(rèn)為，大股東、產(chǎn)業(yè)資本和高管不斷增持的首要因素仍是其估值低估明顯。

　　公司市場(chǎng)價(jià)格低于凈資產(chǎn)，擬以不超過(guò)7.5元每股回購(gòu)公司股票。公司同時(shí)公告，擬以不超過(guò)7.50元每股價(jià)格回購(gòu)公開(kāi)發(fā)行股票。本次回購(gòu)資金總額最高不超過(guò)人民幣2.5億元，資金來(lái)源為自有資金。如果以公司完成回購(gòu)資金總額2.5億元、回購(gòu)股份價(jià)格7.50元/股進(jìn)行計(jì)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量為3333.33萬(wàn)股，占目前公司已發(fā)行總股本的1.10%，可提高每股收益0.001元。本次回購(gòu)的股份將注銷(xiāo)，從而減少注冊(cè)資本。公司股價(jià)低于凈資產(chǎn)(8月21收盤(pán)價(jià)6.15元每股較中報(bào)每股凈資產(chǎn)7.23元折價(jià)近15%)的現(xiàn)象與公司內(nèi)在價(jià)值并不相符。本次回購(gòu)有利于維護(hù)公司市場(chǎng)形象。

　　Reits發(fā)行逐步推進(jìn)，公司未來(lái)有望受益。截至2013年年末，公司擁有總建筑面積約733萬(wàn)平方米的可開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，其中地上建筑面積約583萬(wàn)平方米；擁有總建筑面積約68.2萬(wàn)平方米的自持物業(yè)，其中地上建筑面積約為49萬(wàn)平米。以上儲(chǔ)備和自持資產(chǎn)大部門(mén)位于北京、天津、上海、重慶核心位置，尤其金融街區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目大多屬于絕版地塊。一旦未來(lái)REITs發(fā)行突破，公司將極大程度受益。

　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014年和2015年每股收益在1.15和1.38元。2014年8月21日，公司股價(jià)收盤(pán)于6.15元，對(duì)應(yīng)2014年和2015年P(guān)E分別是5.35倍和4.46倍，對(duì)應(yīng)RNAV在13.29元。公司自持項(xiàng)目資質(zhì)和規(guī)模在A股地產(chǎn)企業(yè)中均屬優(yōu)異，多項(xiàng)目已進(jìn)入收獲期，未來(lái)將享受價(jià)值重估帶來(lái)的最大利益。給予公司2014年7倍PE，對(duì)應(yīng)8.05元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

　　海通證券-金融街：擬不超過(guò)7.5元每股回購(gòu)，彰顯企業(yè)發(fā)展信心