如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最差的第一季度都沒有出現(xiàn)大規(guī)模的社會動蕩，目前沒有理由認(rèn)為社會安定在近期會受到威脅。

　　推薦語：中國經(jīng)濟(jì)與中國房地產(chǎn)總是息息相關(guān)，用萬科董事長王石的話就是“不僅僅是樓市調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)也在調(diào)整”。而在調(diào)整之后，是否將是風(fēng)和日麗則需時(shí)驗(yàn)證了。

　　六月匯豐PMI速報(bào)出奇地好，較上月大漲14點(diǎn)登上50.8，為2013年11月以來最佳，中國經(jīng)濟(jì)活動重回?cái)U(kuò)張。此一發(fā)展與一個(gè)月前瑞士信貸根據(jù)李克強(qiáng)動力指數(shù)所作出的判斷一致，也與筆者之前預(yù)言的第二季度增長速度(環(huán)比折年率計(jì)算)大約在6.7-7%之間相吻合。

　　從微觀角度上觀察，中國經(jīng)濟(jì)最近在三個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)了改善。首先，出口訂單明顯回升。全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從第一季度的低迷中走出，需求不算強(qiáng)，但是滑落狀況已現(xiàn)反轉(zhuǎn)。其次，消費(fèi)回暖。農(nóng)歷新年前后國企和政府急剎公款消費(fèi)，不僅打擊了高端消費(fèi)，也影響了低端消費(fèi)，這個(gè)拖低因素至第二季度已見緩解，個(gè)人消費(fèi)重歸正常。再者，補(bǔ)庫存起步。其實(shí)終端產(chǎn)品仍在去庫存，但是生產(chǎn)原料方面似乎浮現(xiàn)補(bǔ)庫存的苗頭，顯示企業(yè)信心和現(xiàn)金流有所改善。

　　不過經(jīng)濟(jì)增長仍然被兩座大山壓著。盡管消費(fèi)和出口略見回暖，投資依然不景。地方政府曾經(jīng)十分熱衷于基礎(chǔ)建設(shè)投資，但是如今在反腐敗的陰影下，“少做少錯(cuò)”現(xiàn)象普遍，地方上的“不作為”嚴(yán)重影響固定資產(chǎn)投資的反彈，拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)疲態(tài)，住宅成交量和土地成交量雙雙下挫，房地產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)大降，而且隱含著金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　如此的增長環(huán)境下，政府會不會推出較大規(guī)模的刺激政策？筆者認(rèn)為可能性不大。習(xí)-李體制與上一屆領(lǐng)導(dǎo)人在政策思維上的最大分別，是尊重市場在資源配置上的規(guī)律，不輕易以行政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)的周期性變化，因此此屆政府推出大規(guī)模刺激措施的門檻，較上屆政府高出許多。政府著力于結(jié)構(gòu)性突破，維持“中高”的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)(相對于最高的增速)，政策底線在于促進(jìn)就業(yè)，維持社會穩(wěn)定。如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最差的第一季度都沒有出現(xiàn)大規(guī)模的社會動蕩，目前沒有理由認(rèn)為社會安定在近期會受到威脅。

　　中國人民銀行最近在貨幣政策上作出了一些調(diào)整。連續(xù)六周逆回購，并且實(shí)施定向降低存款準(zhǔn)備金率。SHIBOR今年六月沒有像去年那樣暴漲，非標(biāo)類理財(cái)產(chǎn)品違約的消息也比想象的少。筆者認(rèn)為，央行的確在敏感時(shí)期出手維穩(wěn)，通過流動性注入消弭金融市場的不穩(wěn)定因素。不過貨幣政策的基調(diào)是否已經(jīng)改變，則仍有待觀察。去杠桿和消除產(chǎn)能過剩，是本屆政府的既定方針。技術(shù)層面上的微調(diào)，未必改變今后數(shù)年貨幣環(huán)境的大格局。

　　筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長最不確定的時(shí)間已經(jīng)過去，但是復(fù)蘇力度依然不夠。雨停了，不過還是陰天。

　　陶冬 瑞士信貸第一波士頓(CSFB)董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文轉(zhuǎn)自陶冬博客