截至目前公司新增儲(chǔ)備177萬平，比去年全年的133萬平增長了32%?！　?/h3>

　　事件：公司與中國信達(dá)廣東省分公司簽署關(guān)于嘉粵集團(tuán)有限公司等34家公司破產(chǎn)重整涉及收購房地產(chǎn)項(xiàng)目及債務(wù)重組事項(xiàng)的《合作框架協(xié)議》，公司全資子公司廣州信達(dá)置業(yè)以22.57億元承債式收購嘉粵集團(tuán)下屬五家房地產(chǎn)公司100%股權(quán)。股權(quán)交易對(duì)價(jià)為0，重組債務(wù)本金為人民幣22.57億元，重組寬限期3年，重組寬限補(bǔ)償金年率為10.4%，廣東分公司另享有項(xiàng)目全部開發(fā)收益的15%。

　　點(diǎn)評(píng)：項(xiàng)目質(zhì)量尚可，儲(chǔ)備顯著增加。公司協(xié)同大信達(dá)重整嘉粵集團(tuán)，承債式收購房地產(chǎn)項(xiàng)目共計(jì)113萬平，極大增加公司的項(xiàng)目儲(chǔ)備，截至目前公司新增儲(chǔ)備177萬平，比去年全年的133萬平增長了32%。重組債務(wù)本金22.57億元，按此測算其項(xiàng)目平均成本僅為1997元/平米，且均處于珠三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)(廣州2塊，湛江4塊)，項(xiàng)目質(zhì)量較優(yōu)，增厚NAV0.57元/股。

　　模式新穎，鑄就輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式。此次交易股權(quán)對(duì)價(jià)為零，重組債務(wù)本金總額為人民幣22.57億元，重組寬限期為三年，重組寬限補(bǔ)償金年率為10.4%.這意味著信達(dá)地產(chǎn)在未來三年內(nèi)每年僅需支付給大股東2.3億的利息即可開展項(xiàng)目的進(jìn)一步運(yùn)作。規(guī)避了傳統(tǒng)開發(fā)模式中，項(xiàng)目初期購并土地的大量資金開支。若再考慮到地產(chǎn)公司資金成本等機(jī)會(huì)成本因素，這種拿地模式的前期支出接近于0，是非常新穎、高效、低成本的方式之一。這也為中國地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行低成本擴(kuò)張，探索出了一條可行的道路。

　　與大股東協(xié)同作戰(zhàn)終于實(shí)現(xiàn)，信達(dá)地產(chǎn)有望成為中國地產(chǎn)業(yè)的雙向贏家。信達(dá)資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)管理公司，其業(yè)務(wù)模式具備強(qiáng)烈的逆周期模式，即經(jīng)濟(jì)低迷期可以獲取大量資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)繁榮期反而擴(kuò)張速度一般。而信達(dá)地產(chǎn)所處的地產(chǎn)業(yè)，則是典型的強(qiáng)周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)的起伏而起伏。與大股東協(xié)同作戰(zhàn)后，經(jīng)濟(jì)繁榮期則可享受行業(yè)高景氣度的福利，而經(jīng)濟(jì)低迷期在其他地產(chǎn)公司艱難度日時(shí)，則可趁機(jī)利用大股東資源實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)的大規(guī)模擴(kuò)張，長期競爭優(yōu)勢為其他地產(chǎn)公司無法比擬。盈利預(yù)測：在大信達(dá)的業(yè)務(wù)和資源優(yōu)勢下，信達(dá)地產(chǎn)的新收儲(chǔ)模式在當(dāng)前行業(yè)背景下反而成就了其逆市擴(kuò)張的天時(shí)地利，也印證了我們之前判斷的公司今年或借助大信達(dá)的資源優(yōu)勢在融資端或項(xiàng)目獲取端獲得支持。預(yù)計(jì)公司14/15年分別實(shí)現(xiàn)EPS0.48/0.54元，對(duì)應(yīng)PE6.6/5.9，較NAV折價(jià)約56%(NAV7.3元)，PB0.7，各指標(biāo)顯示被大幅低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售及向集團(tuán)資源收購低于預(yù)期

　　華泰證券-信達(dá)地產(chǎn)-600657-睡獅漸醒，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式浮出水面

（審校：陳攻）