當(dāng)期業(yè)績高增長主要是因為公司于2014/1/1收回武漢廣場物業(yè)實現(xiàn)并表自營，當(dāng)期少數(shù)股東權(quán)益同比下降約4018萬元。

　　投資建議：鄂武商門店大多位于各城市核心地段及一線商圈，物業(yè)價值高企，預(yù)計2014年公司自有物業(yè)面積將突破100萬平米，而目前公司市值僅約60億，物業(yè)價值與市場價值倒掛嚴(yán)重。此外，公司作為湖北商業(yè)龍頭，具備規(guī)模優(yōu)勢、品牌號召力及良好商業(yè)運營能力，收回武漢廣場物業(yè)自營將進一步鞏固公司龍頭地位，且短期業(yè)績也將隨之出現(xiàn)大幅改善。我們維持2014-2016年EPS為1.22元、1.39元和1.67元，給予2014PE12X，維持目標(biāo)價15元及“增持”評級。

　　武漢廣場物業(yè)收回自營，少數(shù)股東權(quán)益大幅下降帶動當(dāng)期業(yè)績高增長。2014Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.92億元，同比增長3.22%，歸母凈利潤為2.16億元，同比增長34.22%，EPS為0.43元，超出市場預(yù)期。我們認為，當(dāng)期業(yè)績高增長主要是因為公司于2014/1/1收回武漢廣場物業(yè)實現(xiàn)并表自營，當(dāng)期少數(shù)股東權(quán)益同比下降約4018萬元。若剔除此部分影響，公司當(dāng)期凈利潤同比增長約7.4%。

　　嚴(yán)控費用及控制促銷力度，改善內(nèi)生盈利能力。2014Q1，公司毛利率同比提升0.35個百分點至20.17%，同時當(dāng)期銷售及管理費用分別同比增長0.34%及-6.49%，經(jīng)營費用率同比下降0.47個百分點，營業(yè)利潤率同比提升0.82個百分點至6.78%。我們認為，目前零售行業(yè)景氣度尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，在此背景下，公司借助其品牌及渠道優(yōu)勢、同時控制促銷力度等多途徑改善毛利水平，此外繼續(xù)加強費用控制以提升內(nèi)生盈利能力。

　　國企改革大勢所趨，體制改善有望進一步激發(fā)內(nèi)生潛力。公司坐擁物業(yè)、品牌、招商、運營等多重優(yōu)勢，且盈利能力良好。我們認為，隨著國企改革推進，公司若能實現(xiàn)有效激勵，其內(nèi)生增長潛力有望得到進一步釋放。

　　風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟低迷使得同店增速持續(xù)下滑，2)新開門店經(jīng)營不達預(yù)期。

　　國泰君安-鄂武商A：2014年一季報點評：武漢廣場收回自營，大幅增厚當(dāng)期業(yè)績