2012年開業(yè)至今，項目品牌調(diào)整與延拓持續(xù)進行，我們判斷，奧萊項目未來2-3年內(nèi)依然處于快速成長期內(nèi)，業(yè)績增速有望持續(xù)領(lǐng)先。

　　報告要點

　　事件描述

　　海印股份今日公布2013年年報，2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.19億元，同比下降0.78%，歸屬凈利潤為3.98億元，同比下降6.99%，EPS為0.81元/股，其中第四季度營業(yè)收入5.92億元，同比下降2.05%，歸屬凈利潤1.41億元，同比增長12.53%。同時，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元。

　　事件評論

　　地產(chǎn)結(jié)算進度拖累13年利潤，4季度業(yè)績出現(xiàn)向上拐點。考慮到公司2013年營業(yè)外收入達7313萬元，2012年僅953萬元，因此若剔除營業(yè)外收支、投資收益等非經(jīng)營性損益項，公司2013年經(jīng)營性利潤同比下降17%，其中第四季度經(jīng)營性利潤同比增長22%。2013年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要由番禺項目尾款貢獻，而番禺項目地產(chǎn)子公司2013年凈利潤同比下降6514萬元，我們判斷，地產(chǎn)結(jié)算進度低于預(yù)期是公司2013年業(yè)績下降的主要原因，而進入2013年4季度，隨著大旺項目的逐步銷售，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算壓力得到較大緩解，4季度業(yè)績向上拐點也進一步證實我們的判斷。

　　存量市場租金上調(diào)空間有限，百貨業(yè)績向好為商業(yè)最大看點。分業(yè)務(wù)來看，2013年租金收入同比僅增長1.1%，我們認為租金收入增速放緩由兩部分原因?qū)е拢旱谝?，持續(xù)的店鋪業(yè)態(tài)調(diào)整，會影響當期項目租金收入；第二，存量市場受去年宏觀景氣度低迷的影響，租金上調(diào)空間較為有限。2013年奧特萊斯業(yè)務(wù)收入為3.7億元，同比增長108%，凈利潤為1192萬元，同比2012年提升1047萬元，為公司2013年商業(yè)業(yè)績增量的重要貢獻來源。2012年開業(yè)至今，項目品牌調(diào)整與延拓持續(xù)進行，我們判斷，奧萊項目未來2-3年內(nèi)依然處于快速成長期內(nèi)，業(yè)績增速有望持續(xù)領(lǐng)先。

　　投資建議：從基本面來看，公司目前儲備項目較為豐富，可有效保證公司未來2-3年的商業(yè)物業(yè)擴張需求，公司憑借一直以來低成本優(yōu)勢以及商業(yè)+地產(chǎn)雙線擴張的盈利模式，外延擴張可有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績的增長。其中上海市場以及展貿(mào)城將成為公司2014-2016年業(yè)績增量的重要看點。從商業(yè)經(jīng)營思路來看，公司以多業(yè)態(tài)布局以及本土品牌優(yōu)勢為基礎(chǔ)，無論是積極搭建海印生活圈，還是在上海自貿(mào)區(qū)籌建貿(mào)易公司，這些轉(zhuǎn)型都是基于商品差異性、購物便利性而展開，是公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展所作出的積極轉(zhuǎn)型。我們估算2014-2015年EPS為0.98元和1.18元，2年業(yè)績復(fù)合增速約20%，對應(yīng)目前股價2014年P(guān)E為10倍，維持推薦評級。

　　長江證券-海印股份：4季度業(yè)績拐點顯現(xiàn)，持續(xù)關(guān)注新項目進度