房地產(chǎn)“雙子星”：受益海西發(fā)展，提供安全邊際。

　　核心觀點(diǎn)：

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)升級進(jìn)行時7+2+1：邁向垂直化電子商業(yè)平臺

　　公司確定了結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)、升級供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)（7+2+1）的戰(zhàn)略發(fā)展方向，進(jìn)一步打造上控資源、下控渠道，中間提供物流、金融、信息等增值服務(wù)的經(jīng)營模式，目標(biāo)是成為集貿(mào)易結(jié)算、第三方物流、金融服務(wù)、信息服務(wù)和方案策劃為一體的供應(yīng)鏈運(yùn)營商，向垂直化電商平臺邁進(jìn)。運(yùn)營已較為成熟的是紙源網(wǎng)，線上規(guī)模1-2億（公司漿紙規(guī)模100億），提升空間巨大，同時未來將其他板塊供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)納入B2B平臺，整合線下線上業(yè)務(wù)（O2O）。此外，公司利用成熟供應(yīng)鏈運(yùn)營體系，充分布局物流服務(wù)和供應(yīng)鏈金融。建發(fā)物流下轄各類物流細(xì)分領(lǐng)域公司，已成為專業(yè)綜合供應(yīng)鏈物流服務(wù)商。供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新包括息差收入以及擔(dān)保、租賃業(yè)務(wù)，正加速發(fā)展中。

　　房地產(chǎn)“雙子星”：受益海西發(fā)展，提供安全邊際

　　預(yù)計13年簽約銷售額180億，同比增25%，14年增速30%。13年獲取項目總價款約120億，目前土地儲備超1000萬方，其中海西地區(qū)460萬方，將受益廈門發(fā)展。地產(chǎn)項目對應(yīng)每股RNAV約9.80元，折價32%。

　　預(yù)計公司13、14年EPS分別為1.16、1.37元，維持“買入”評級

　　在2月18日發(fā)出的重點(diǎn)跟蹤報告中，我們強(qiáng)調(diào)公司是安全邊際與想象空間兼?zhèn)涞耐顿Y標(biāo)的。公司在供應(yīng)鏈運(yùn)營升級垂直化電子商業(yè)平臺的道路上穩(wěn)步前行，往年通過貿(mào)易積累的線下優(yōu)勢正十分自然、有序、快速地向線上推進(jìn)、逐步形成O2O聯(lián)動，B2B平臺的打造也有助公司在物流倉儲和供應(yīng)鏈金融方面獲利。地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大為業(yè)績提供良好保障。配售增資與股東增持凸顯對公司未來發(fā)展的信心。

　　風(fēng)險提示

　　線上業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期。地產(chǎn)政策風(fēng)險影響公司業(yè)績

　　廣發(fā)證券-建發(fā)股份：觸網(wǎng)升級，志在千里