　　推盤增加疊加低基數(shù)致銷量大幅回升。公司8月實現(xiàn)簽約金額40.3億，簽約面積33.2萬平，同比分別增長80.7%和68.5%，環(huán)比7月分別上升50.9%和60.4%，回升明顯。我們認為推盤大幅回升是銷量同環(huán)比大幅增長的主因，8月公司整體推盤達50億，為7月推盤量(20億)的2.5倍，推盤大幅增加疊加低基數(shù)導致8月同環(huán)比大幅增長。8月銷售均價12139元/平米，環(huán)比下降5.9%，但仍高于2012年均價(11870元/平)2.3個百分點。1-8月公司累計簽約金額264.3億，簽約面積204.0萬平米，同比分別增長44.8%和31.1%，銷售均價12956元/平，較2012年均價上漲9.1%。

　　9月依然值得期待，維持全年銷售430億的判斷。公司當前主流項目從拿地到預售周期已縮短到11個月以內(nèi)，按此推算去年下半年新增的余姚瀾悅、沈陽濱河左岸、沈陽錦城等項目將陸續(xù)入市。公司9、10月計劃銷售推盤項目達到32個，環(huán)比增加7個，預計9月整體推盤量有望達60億，銷售表現(xiàn)依然值得期待。但考慮到8月較高的基數(shù)及去年9月為年內(nèi)銷售次高點，預計9月同環(huán)比增速將有所下滑。全年來看，公司上半年存貨260億，下半年計劃新增貨值240億，總可售貨值達500億，考慮到上半年存貨中大于144平米產(chǎn)品占住宅產(chǎn)品的比重達75%，按45%的去化保守估計，仍維持全年銷售額430億，同比增長26%的判斷。

　　拿地有條不紊，新開工大幅增加。報告期內(nèi)公司新增西安新華路二期項目，對應建面37.6萬平，需支付地價6.83億。1-8月公司累計新增建面543萬平，為2012年全年的2.2倍，需支付權益地價164億，占同期銷售金額的62%，較2012年全年提升49個百分點，提速明顯。全年來看，公司當前資金狀況良好，上半年末持有貨幣現(xiàn)金176億，為短期負債和一年內(nèi)到期非流動負債總和(111億)的1.6倍，預計后續(xù)公司仍將保持適度土地投資力度。公司半年報上調(diào)全年新開工至667萬平，較原計劃增長16.6%，同比增長133.2%。上半年公司已實現(xiàn)新開工377萬平，完成全年新開工計劃的57%，為2012年全年的132%。拿地新開工雙提速將為公司未來1-2年的銷售增長和業(yè)績釋放提供保障。

　　維持公司“推薦"評級。預計公司2013-2014年EPS分別為0.81元和0.99元，對應PE為7.9倍和6.4倍。公司當前產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)改善，拿地開工雙提速，后續(xù)可售和銷量均有保障，維持公司“推薦”評級。

　　風險提示：政策調(diào)控加緊帶來的銷售不及預期風險。

（審校：楊曉敏）