公司銷(xiāo)售理想，異地項(xiàng)目表現(xiàn)突出，業(yè)績(jī)彈性較高，大股東力?？刂平?jīng)營(yíng)權(quán)態(tài)度明確，并有望成為深圳國(guó)資地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，首次給予"推薦"的投資評(píng)級(jí)。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司12年到14年的EPS分別為0.39元、0.44元、0.53元，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)10.2X、9.1X、7.6XPE，相對(duì)估值水平并不高；絕對(duì)估值水平看，NAV為5.43元，目前股價(jià)折讓26%。公司銷(xiāo)售理想，異地項(xiàng)目表現(xiàn)突出，業(yè)績(jī)彈性較高，大股東力?？刂平?jīng)營(yíng)權(quán)態(tài)度明確，并有望成為深圳國(guó)資地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，首次給予"推薦"的投資評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn)：預(yù)計(jì)12年銷(xiāo)售額超過(guò)40億元，較11年增長(zhǎng)30%以上。前10月房地產(chǎn)銷(xiāo)售額約35億，深圳、惠陽(yáng)、天津、西安項(xiàng)目均有銷(xiāo)售。總體來(lái)說(shuō)，各季度銷(xiāo)售比較平穩(wěn)，深圳和天津項(xiàng)目去化理想。四季度暫無(wú)推盤(pán)計(jì)劃，以消化存量項(xiàng)目為主，目前存量項(xiàng)目貨值約30億元。異地項(xiàng)目逐漸進(jìn)入收獲期。公司今年除長(zhǎng)沙外，異地均有項(xiàng)目在售，逐漸進(jìn)入收獲期。

　　預(yù)計(jì)深圳本地項(xiàng)目今年簽約銷(xiāo)售占比約1/3，較11年有較為明顯的下降；異地項(xiàng)目中天津.新博園預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)1/4左右的銷(xiāo)售額，南寧和西安銷(xiāo)售情況相當(dāng)。從毛利率來(lái)看，異地項(xiàng)目較深圳項(xiàng)目亦無(wú)明顯下滑。業(yè)績(jī)彈性較好，土地儲(chǔ)備質(zhì)優(yōu)。預(yù)計(jì)今年主力結(jié)算項(xiàng)目為深圳振業(yè)城四、五期、巒山谷花園一期(現(xiàn)房在售)、西安振業(yè)?泊墅一期(現(xiàn)房在售)及南寧振業(yè)?青秀山1號(hào)。現(xiàn)房占比較大，業(yè)績(jī)存在彈性。公司土地儲(chǔ)備面積約178萬(wàn)平米(權(quán)益未結(jié)建筑面積)，由于土地均為2009年前購(gòu)入，成本較低，項(xiàng)目毛利較高，質(zhì)地優(yōu)良。有望成為深圳國(guó)資地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)。深圳國(guó)資"十二五"規(guī)劃中明確指出將"加大房地產(chǎn)業(yè)整合力度，推進(jìn)同業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合。到規(guī)劃期末，形成一到兩家在全國(guó)具有較強(qiáng)影響力和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的地產(chǎn)企業(yè)"。同時(shí)，公司是深圳國(guó)企下屬最優(yōu)良、最純粹的地產(chǎn)平臺(tái)，有望成為深圳國(guó)企地產(chǎn)業(yè)務(wù)整合平臺(tái)。國(guó)資力?？毓蓹?quán)態(tài)度明確。雖然目前持股比例較國(guó)資相距甚遠(yuǎn)，但考慮到寶能系旗下本身?yè)碛械禺a(chǎn)業(yè)務(wù)(寶能地產(chǎn)股份有限公司)，持續(xù)增持的目的或許不僅僅在于財(cái)務(wù)投資。深圳國(guó)企"十二五"戰(zhàn)略規(guī)劃也明確提出，"通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上適度增持和減持操作，保持市屬?lài)?guó)資對(duì)上市公司實(shí)際控制力"，大股東力?？毓蓹?quán)態(tài)度明確。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期；(2)政策風(fēng)險(xiǎn)；(3)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　長(zhǎng)城證券-深振業(yè)A調(diào)研報(bào)告：基本面向好,力保控股權(quán)