　　2012年，地產板塊中期業(yè)績基本表現(xiàn)平穩(wěn)，凈利潤實現(xiàn)增長的房地產公司占49%，整體趨勢上完全符合我們7月5日所發(fā)報告《2012年中報預覽及年報前瞻-預計中報平穩(wěn)、年報增長》中的預判，此外，萬科、招地、深振業(yè)、榮盛、蘇寧等重點上市公司的業(yè)績變化趨勢與我們的預測也基本吻合。

　　毛利率、凈利潤率均有所下滑，“降價跑量”風險部分釋放期間房地產板塊毛利率、凈利潤率分別較去年下降0.97和1.64個百分點。我們在前期報告中已提示“2011年四季度開始開發(fā)商降價跑量的策略使得毛利率受到較大影響，理論上該部分毛利率下降帶來的風險應該在今年四季度或明年才在業(yè)績中得以體現(xiàn)，但我們認為開發(fā)商為應對未來政策的不確定性將可能會控制結算節(jié)奏以備平滑業(yè)績不時之需”。上半年毛利率與凈利率的雙雙下降正是前期“降價跑量”風險部分釋放的體現(xiàn)。符合我們預期。

　　存貨壓力逐步改善

　　通過“存貨/預收款”和“推算未售存貨/推算銷售額”兩指標對房地產板塊去化壓力進行分析，可以看出上市公司存貨壓力最大的時期已經(jīng)過去，龍頭庫存壓力小于行業(yè)均值，目前行業(yè)存貨壓力已經(jīng)小于2011年二、三、四季度，而龍頭公司則小于去年各季度水平。我們年初以來的各篇周報以及月度策略均對此趨勢做出相應提示。資金面改善，業(yè)績鎖定性好，穩(wěn)定增長可期

　　樓市小陽春回暖使上市公司資金面得到改善，資本結構轉優(yōu)，凈負債率下降，貨幣資金保障倍數(shù)也有明顯提升。此外，良好銷售累計了較多預收款，在市場一致預期2012年收入同比增長24%，2013年收入增長27%的情況下，期末預收款鎖定2012年業(yè)績后，還鎖定2013年業(yè)績的45%。未來增長有保障。

　　階段性反彈可期，維持行業(yè)“推薦”評級

　　6月份市場一片歡騰，我們即冷靜地在下半年策略里勇敢提示“機構超配創(chuàng)歷史新高將導致加倉動能減弱、房價已上漲將導致下半年投資地產股需博弈政府的容忍度、博弈難度加大、超額收益將進入收斂階段”！目前板塊指數(shù)相對6月高點已下跌20%，調整方向符合我們預期，我們認為階段性反彈可期！在“金九銀十”無法證偽階段是博弈反彈的最佳買點。推薦金地、萬科、招地、華僑城、中南、榮盛、蘇寧環(huán)球、首開股份、華夏幸福。

　　國信證券:2012年半年報回顧：中報業(yè)績符合預期，預計年報平穩(wěn)增長

（審校：楊曉敏）