目前的政策操作里面，緊縮效果基本體現(xiàn)得比較充分，但是要防止出現(xiàn)像上次08年在緊縮后期實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非常陡峭的回落?；蛘哒f是軟著落，不是硬著落。這點(diǎn)上基調(diào)上要明確。

　　主持人：接下來將請(qǐng)出今天上午最后一位奉獻(xiàn)年度演講的重量級(jí)嘉賓，我們有請(qǐng)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松先生。他演講的題目是：2012年中國宏觀金融政策展望

　　巴曙松：謝謝主持人，各位上午好！中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)閉幕，會(huì)議公報(bào)也已公布，我看到很多的解讀，宏觀政策的基調(diào)基本明朗。積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)重點(diǎn)推進(jìn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。今天上午剛剛也看到中國的資本市場(chǎng)，在全球資本市場(chǎng)連續(xù)11天左右下跌，跌破2200點(diǎn)，也反映各個(gè)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長也好，金融市場(chǎng)走勢(shì)也好的一些擔(dān)心和迷盲。剛才我看到朱會(huì)長和秦主任環(huán)節(jié)的對(duì)九，地產(chǎn)界的朋友開始從罵政策轉(zhuǎn)到罵銀行，我覺得是有進(jìn)步的，如果真正要有進(jìn)步還得罵自己，沒有自己行業(yè)的反思。因?yàn)橐话阍谙碌倪^程中，調(diào)整的過程中總是想一個(gè)主體罵一下，掩蓋自己決策的失誤，掩蓋自己對(duì)政策研究的不清晰，來減緩自己內(nèi)心的自責(zé)，做股票投資一樣，罵證券公司，找一個(gè)分析師來，但是我想罵政策表明你在對(duì)抗，沒有著手理解，這次罵銀行，下一次我建議會(huì)議上重點(diǎn)罵自己，我們?cè)谛袠I(yè)把握大勢(shì)，自己對(duì)內(nèi)部的管理，在自己的反思方面有哪些真正值得改進(jìn)的。

巴曙松 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長

　　20分鐘的時(shí)間，我想講兩點(diǎn)內(nèi)容：第一，在大的貨幣政策環(huán)境確定穩(wěn)健的背景下，要特別防止年末和明年初的階段性的流動(dòng)性過緊，這是第一個(gè)判斷。第二，關(guān)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的公報(bào)，我看了各個(gè)方面的解讀，我從金融政策研究的角度來解讀一些自己的理解，可能目前還沒有看到的，應(yīng)該提醒關(guān)注的，比如說首次在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里面提出來要進(jìn)一步立定市場(chǎng)化（諧音）。比如說我們又提出來人民幣匯率的表述，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，以前說了幾次，08年形勢(shì)比較壞的時(shí)候說了一次，2010年說過一次，匯率目前資本在外流，我來談一些理解。

　　第一，為什么說要關(guān)注近期在總體上貨幣政策比較穩(wěn)健的情況下要防止出現(xiàn)供給緊張？主要是主從目前大的政策基調(diào)一致，今年是抑制通脹作為宏觀政策的首要任務(wù)，現(xiàn)在物價(jià)回到4.2%，與11月份的數(shù)字，估計(jì)在12月回落。物價(jià)的重要性退后了，增長的重要性靠前了?？傮w上來看，明年的貨幣政策基調(diào)和今年不會(huì)有大的變化。真正的增長亮點(diǎn)還有財(cái)政政策積極的投向。但是從整個(gè)走勢(shì)來看，四季度和明年一季度還是慣性回落的過程。在慣性回落的過程中會(huì)使明年的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一個(gè)"前低后高"的態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)在要關(guān)注的是我想把這一次經(jīng)濟(jì)緊縮所達(dá)到的指標(biāo)和08年年底緊縮后期的指標(biāo)做一個(gè)對(duì)比，我發(fā)現(xiàn)基本上主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)同08年底緊縮后期，或者政策沒有出現(xiàn)全面逆轉(zhuǎn)的指標(biāo)已經(jīng)非常接近了。

　　為什么總體穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)下防止出現(xiàn)階段性的流動(dòng)性緊縮過渡。理由是我們看到M1，昨天公布指標(biāo)是8%，10月份是8.4%，9月份是8.85%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月低于10%，08年年底最低的時(shí)候也是這樣子。PPI、CPI回跌下跌的退縮跟08年差不多?，F(xiàn)在應(yīng)該來說是整個(gè)緊縮政策效果釋放非常充分的階段，而且因?yàn)榻诘馁Y本外流、緊縮效果疊加，增上宏觀增長速度在四季度、一季度回落試圖繼續(xù)回落。

　　大家看這個(gè)指標(biāo)，和08年回落的時(shí)候比，看看相應(yīng)的指標(biāo)，如果我們?nèi)绻皇钱?dāng)前的數(shù)據(jù)對(duì)未來的看法很迷盲。但是跟08年一次緊縮，然后遇到?jīng)_擊，政策進(jìn)行調(diào)整進(jìn)行對(duì)比，我們對(duì)未來的政策方向有一個(gè)大致把握。和08年的危機(jī)做對(duì)比，這兩個(gè)柱狀圖，是內(nèi)部環(huán)境、 外部環(huán)境、政策力度都有不同。從柱狀圖對(duì)比說明基本上緊縮力度和緊縮效果和08年的緊縮后期基本水平已經(jīng)接近。我們看PPI的回落，交叉態(tài)勢(shì)，下一個(gè)柱狀圖也是上一次貨幣信貸增速，也是接近股底的水平類似。從一系列指標(biāo)對(duì)比，目前經(jīng)濟(jì)回落的趨勢(shì)也接近08年，但是幅度比08年稍小。我們看帶有隱狀的圖的標(biāo)示，現(xiàn)在緊縮效果已經(jīng)基本到位。但是近期來這兩個(gè)季度應(yīng)該關(guān)注的是防止流動(dòng)性，緊縮過度。我們看左邊的柱狀圖是上次緊縮的后期，在緊縮的后期跟我們現(xiàn)在接近的部分，我們要防止的經(jīng)濟(jì)探底過程中出現(xiàn)簫條。在柱狀圖的隨后又一個(gè)非常陡峭的下降。所以目前的政策操作里面，其實(shí)緊縮效果基本體現(xiàn)得比較充分，但是要防止出現(xiàn)像上次08年在緊縮后期之后實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非常陡峭的回落。或者說是軟著落，不是硬著落。這點(diǎn)上基調(diào)上要明確。至少從貨幣角度來，M1的速度已經(jīng)和上次的7.8以下已經(jīng)在同一水平，接下來的四季度和明年的一季度，目前的階段性的放松來防止硬著落，實(shí)際上力度并不明顯。

　　11月份的信貸投放是5622億，增幅不明顯，其中新增的短期占比比重偏大，表明我們的企業(yè)實(shí)際流動(dòng)性資金還是非常緊。所以階段性放松從信貸方面表現(xiàn)不明顯，從M1的增長方面表現(xiàn)不明顯。前一段時(shí)間降準(zhǔn)備進(jìn)率，大家呼吁在四季度和一季度經(jīng)濟(jì)回落的時(shí)期，探底的時(shí)期適當(dāng)?shù)姆潘?，防止尾部風(fēng)險(xiǎn)，或者在探底過程中跌幅過深，目前來看放松表現(xiàn)不明顯，而特別是在年末和春節(jié)是流動(dòng)性需求非常旺盛的時(shí)期。

　　所以為什么資本市場(chǎng)出現(xiàn)那么大的調(diào)整？年末有很多企業(yè)流動(dòng)性緊張，需要在資本市場(chǎng)該賣的賣，和流動(dòng)性有關(guān)系。所以從目前的數(shù)據(jù)來看，應(yīng)該防止在經(jīng)濟(jì)回落過程中流動(dòng)性的短缺導(dǎo)致防止軟著落變成硬著落。昨天公布的11月的7.8%的數(shù)據(jù)是我覺得對(duì)這個(gè)方面的擔(dān)憂應(yīng)該要強(qiáng)調(diào)得多一些。包括降準(zhǔn)備金率之后，11月份的信貸投放也僅僅5600多億。這兩個(gè)指標(biāo)結(jié)合起來來看，即使是階段性的"放松"表現(xiàn)在信貸方面沒有看出明顯的趨勢(shì)，這個(gè)可能使經(jīng)濟(jì)容易在回落、探底過程中出現(xiàn)階段性的疊加和失速，這是需要警惕、關(guān)注的。

　　第二，我想把我自己學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，我覺得跟我們?cè)谧母魑环康禺a(chǎn)行業(yè)可能相關(guān)的部分我再做一些補(bǔ)充、解讀，特別是從金融的角度來做補(bǔ)充和解讀。

　　一、在房地產(chǎn)那一部分，這個(gè)報(bào)告里面講幾個(gè)方面的內(nèi)容，就是"抓好保障房的投資、融資、建設(shè)"，所以3600萬套保障房是既定的政策目標(biāo)，我在很多省市進(jìn)一步跟蹤、調(diào)研情況來看，盡管我們大家批評(píng)，有的抵觸，有的適應(yīng)，但這已經(jīng)成為事實(shí)，對(duì)我們行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響的真實(shí)存在。很多人說今年的開工情況不太好，我到省市了解，可以理解，兩會(huì)下的任務(wù)，回去再開會(huì)、找地、找錢，當(dāng)然在三四季度開始起動(dòng)，我去省市調(diào)研的情況來看，大家簽訂任務(wù)，所以今年要從11月份、10月份有很多城市在啟動(dòng)。所以我自己預(yù)計(jì)明年保障房建設(shè)比今年好，而且分布均勻，這個(gè)對(duì)我們行業(yè)的影響是現(xiàn)實(shí)的，而且還會(huì)持續(xù)。

　　二、促進(jìn)房價(jià)合理回歸。我關(guān)注的是擴(kuò)大有效供給。因?yàn)槲覀?999年以來對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控有一個(gè)很重要的教訓(xùn)，每次試圖調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)抑制需求之后，往往以破壞供給作為代價(jià)，大家一緊張，流動(dòng)性一緊張，土地就不買，就不開工，最后導(dǎo)致供給受到破壞，當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常之后，可以賣的房子少了。所以我們要關(guān)注下一步政策調(diào)整里面怎么樣能夠鼓勵(lì)我們這個(gè)行業(yè)擴(kuò)大供給，在抑制投資需求的情況下會(huì)采取什么政策措施來擴(kuò)大供給？我覺得2012年值得大家關(guān)注。怎么樣讓大家有動(dòng)力區(qū)開發(fā)呢？所以這里面提了，是值得關(guān)注的關(guān)于房地產(chǎn)方面做的點(diǎn)評(píng)。

　　在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)對(duì)危機(jī)方面提得多的還是擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展服務(wù)業(yè)，節(jié)能環(huán)保、促進(jìn)新的產(chǎn)業(yè)增長點(diǎn)形成。這點(diǎn)使得決策者意識(shí)到明年外部環(huán)境惡化的同時(shí)，不會(huì)再走08年大規(guī)模信貸投放，以基礎(chǔ)設(shè)施，以及城鎮(zhèn)化房地產(chǎn)作為應(yīng)對(duì)危機(jī)的主增長點(diǎn)的道路，基本上可以確定和08年的應(yīng)對(duì)手法會(huì)不一樣。大家想帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)三架馬車，出口明年比今年要弱，中國的投資三大塊，基礎(chǔ)設(shè)施增長比較平穩(wěn)，4萬億陸續(xù)完工，房地產(chǎn)調(diào)整再繼，要不用保障房對(duì)沖一部分，總體有所回落。接下來就是靠消費(fèi)，要么在投資之外找新的增長點(diǎn)，制造業(yè)和新的服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)，這個(gè)思路其實(shí)已經(jīng)比較清楚了。

　　在報(bào)道里面，首次提出來要牢牢把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加工制造能力，保持它的競(jìng)爭(zhēng)力，潛臺(tái)詞對(duì)房地產(chǎn)針對(duì)而存在的，因?yàn)樵诔鞘谢^程中，過早大幅度房價(jià)攀升，實(shí)際上會(huì)吸引大量的實(shí)體資金進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，推高制造業(yè)的成本，降低制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以提出這一點(diǎn)，表明在未來的增長重點(diǎn)里面關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)加工制造業(yè)的投資。同時(shí)關(guān)注消費(fèi)的增長，以消費(fèi)帶動(dòng)的，或者是以服務(wù)業(yè)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)，肯定比投資經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)回落，但是普通老百姓感受的增長未必差那么遠(yuǎn)。大家想一個(gè)普通勞動(dòng)力，現(xiàn)在資本市場(chǎng)也有悲觀，也有樂觀。

　　我最近遇到德國大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，問他關(guān)注什么，他說：我關(guān)注第一是中國普通老百姓、打工者工資一年可能從一個(gè)打工者原來一年一萬、兩萬，變到三四萬、五萬以上之后新增的購買力轉(zhuǎn)向什么。原來中國人把房地產(chǎn)作為超配的資產(chǎn)轉(zhuǎn)成標(biāo)準(zhǔn)配置的資產(chǎn)多余的購買力流向哪里？應(yīng)對(duì)危機(jī)的側(cè)重點(diǎn)，這次通過基礎(chǔ)設(shè)施，以及相關(guān)的房地產(chǎn)受益者，這次應(yīng)對(duì)的重點(diǎn)從昨天的報(bào)告里面看出來，應(yīng)對(duì)手法有很大的差異，愿意接受經(jīng)濟(jì)有所回落，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)、服務(wù)業(yè)。