　　沈明高：如果信貸寬松政策持續(xù)下去的話，通貨膨脹是遲早的問題。通貨膨脹有兩個(gè)問題，一個(gè)是時(shí)間遲還是早，另外一個(gè)是程度。我們現(xiàn)在還沒有認(rèn)為中國會(huì)出現(xiàn)特別嚴(yán)重的通貨膨脹，但是通貨膨脹肯定會(huì)出現(xiàn)的。我們預(yù)測明年的通貨膨脹率是3%以上，比今年要高很多。今年肯定是-0.5%，相比之下，明年可能會(huì)上升3-4個(gè)百分點(diǎn)，這是相對而言。所以，如果說明年的通貨膨脹率增長再持續(xù)下去，在再加上出口增長，至少是有所恢復(fù)的話，后年的通貨膨脹壓力肯定是要上升。

　　Q：您預(yù)測通貨膨脹發(fā)生在后年或者大后年的判斷依據(jù)是什么呢？

　　沈明高：產(chǎn)能過剩的問題比較嚴(yán)重。其實(shí)現(xiàn)在這個(gè)問題比較復(fù)雜，有很多因素在一起。假設(shè)我們經(jīng)濟(jì)增長還需要信貸刺激，自給自足發(fā)展的動(dòng)力不足，再加上出口恢復(fù)一些，外需有所回復(fù)，國內(nèi)累計(jì)的需求壓力有可能釋放出來，這可能對后年通貨膨脹產(chǎn)生壓力。但是反過來說，我們現(xiàn)在覺得明年個(gè)別月份超過4%的可能性是有的。如果說明年政府比較關(guān)注的是通貨膨脹，采取措施把通貨膨脹壓下來，那后年的問題就小了很多。所以，現(xiàn)在就必須得考慮幾種可能性，政策這一塊相對來講更應(yīng)該關(guān)注。從政府的角度來講，更關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、通貨膨脹。現(xiàn)在看來，通貨膨脹還是政府比較關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　Q：其實(shí)從最近幾個(gè)月的整個(gè)貸款量來看，與上半年比已經(jīng)呈現(xiàn)了下降的趨勢，是因?yàn)殂y行的貸款量在上半年發(fā)放差不多了而產(chǎn)生的自然的收縮，還是因?yàn)檎叩脑驅(qū)е碌慕Y(jié)果呢？

沈明高

沈明高花旗銀行(中國)有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　沈明高：兩個(gè)因素都有，政策因素也有，但我認(rèn)為這并不是最主要的。

　　其實(shí)下半年放貸速度的放慢本來就在意料當(dāng)中，依照過去的經(jīng)驗(yàn)，第一個(gè)季度放款相當(dāng)于全年的40%-50%左右。今年一季度、二季度那么猛烈的放款，如果這種情況再持續(xù)到下半年的話，流動(dòng)性過剩的問題就更嚴(yán)重了。所以放慢本來是預(yù)料之中的。實(shí)際上，包括我在內(nèi)的很多人都認(rèn)為，三千億到五千億一個(gè)月的新增貸款是一個(gè)正常范圍。我們看到九月份的季度末的爆發(fā)式的增長沒有了，這個(gè)可能是有政策性的因素。

　　同時(shí)另外一個(gè)因素，下半年本來貸款增長的規(guī)律就比較慢。銀行自身貸款的規(guī)律在起作用，一個(gè)銀行每年能夠新增多少貸款是有一定的范圍的，不可能是說無限的。

　　Q：對于明年的新增貸款，您的判斷是8-10萬億元，這個(gè)數(shù)字是基于什么樣的判斷得出？

　　沈明高：我覺得是從需求年限來考慮，一個(gè)就是由地方政府，地方政府也會(huì)考慮自身流動(dòng)性的需要，它投資的基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目，現(xiàn)金流的回收問題。地方政府從這個(gè)角度來講并不希望信貸政策收緊過多。第二個(gè)，從中長期貸款來講，整個(gè)對未來貸款需求的增長速度不會(huì)很慢，一方面從企業(yè)的角度來講，有中長期貸款，有流動(dòng)資金的需要，還要維持項(xiàng)目的運(yùn)行，必然需要未來新增貸款比較快；另一方面，從銀行的角度來講，也要使得已經(jīng)貸出去的貸款保持一定的流動(dòng)性，銀行有時(shí)候也必須支持已有的客戶。

　　Q：關(guān)鍵點(diǎn)就是中長期貸款？

　　沈明高：關(guān)鍵是銀行的流動(dòng)性，關(guān)鍵是企業(yè)的流動(dòng)性。

　　Q：您也表示如果出現(xiàn)通脹，政策會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。那么是什么樣的調(diào)整呢？

　　沈明高：如果通貨膨脹上來的話，政策肯定會(huì)調(diào)整。我們現(xiàn)在覺得明年如果說有一些月份出現(xiàn)4%的通貨膨脹，加息的可能性是有的?，F(xiàn)在判斷大概最早是二季度，也可能會(huì)再晚一些，因?yàn)檫@個(gè)不確定性很大。

　　Q：如果加息，具體會(huì)是多少呢？

　　沈明高：加的也不會(huì)太多，全年加兩次、三次。我們認(rèn)為沒有預(yù)期會(huì)一下子加54個(gè)點(diǎn)，沒有這樣的必要，這是一個(gè)漸進(jìn)的過程。必須得說我們要假定通脹突然起來，冒到很高，那才需要比較快的加息。在某種程度上，加息我是把它叫做信貸政策的正常化。它從一個(gè)比較低的利率回到比較正常的利率，所以我們也沒有說6%或7%以上。從存款的角度來講，一個(gè)是通貨膨脹不會(huì)出現(xiàn)惡性的情況，另外一個(gè)貨幣政策的調(diào)整需要一個(gè)正?；氐揭粋€(gè)正常的水平。從一個(gè)刺激性的、比較積極的政策逐步回到一個(gè)正常的水平，這也需要一段時(shí)間。

　　Q：您認(rèn)為通脹會(huì)對于房地產(chǎn)企業(yè)有比較大的影響嗎？

　　沈明高：通貨膨脹對房地產(chǎn)企業(yè)有好的一面，也有壞的一面。如果大家都一起通脹，對房地產(chǎn)的投資需求的影響就比較高一些。大家都知道，中國的投資機(jī)會(huì)比較少，需要找到一些能夠規(guī)避通脹的投資產(chǎn)品不容易，房地產(chǎn)就是一種。資產(chǎn)的需求都比較高，包括股票都有一定的推高的作用。反過來講，通脹過快的話，有兩種風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)就是說房地產(chǎn)企業(yè)的成本也會(huì)提高，另外一個(gè)就是加息的風(fēng)險(xiǎn)，提高了房地產(chǎn)的資金的整合。所以說，這個(gè)是要看通脹的范圍，通脹比較低一點(diǎn)，問題不是很大。如果通脹比較高的話，問題就比較大了。

　　Q：有人曾經(jīng)說，通脹不是很大的問題，反而會(huì)擔(dān)心通縮。您覺得呢？

　　沈明高：這么多錢放下去，我們現(xiàn)在不太擔(dān)心通縮。其實(shí)上半年實(shí)際上就是通縮，現(xiàn)在看來，今年的CPI逐步地都可能出現(xiàn)正數(shù)字，這個(gè)可能性是很大的。通縮就是等于你要假設(shè)有第二次比較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，今年看不到，明年也不會(huì)。目前看起來，政府為什么要收緊流動(dòng)性？他得有理由。如果有通脹再收緊，就不會(huì)出現(xiàn)通縮。

　　從我們政府維持經(jīng)濟(jì)增長的決心來看，通縮的可能性應(yīng)該不是很大。如果說經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放慢，寬松的政策還是會(huì)保持下去的。