男女69视频免费|国产久日综合视频|国产伊人Av韩一级黄片|欧美一级在线播放|日韩国产另类欧美在线观看|亚洲无无码成人网站是|青草免费视频在线观看视频|美女黄色一级A片播放|国产一a毛一a毛a|极品少妇Av欧无码中出

　　這次衰退中，資本成本到目前為止并未攀升，在以往的幾次衰退中，也是如此。

　　企業(yè)的資本成本反映了投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，更確切地說(shuō)，反映了他們期望從承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得怎樣的回報(bào)的態(tài)度。如果投資者更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就很難籌得資金，可能會(huì)因此取消或推遲某些投資，或者放棄一些并購(gòu)計(jì)劃。所以，不難理解，在眼前這場(chǎng)金融危機(jī)中，為什么有很多企業(yè)高管擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格——資本成本——對(duì)他們近期的戰(zhàn)略決策會(huì)有什么影響。

　　不過(guò)，我們?cè)诜治鲋邪l(fā)現(xiàn)，盡管很難獲得短期資本，但并無(wú)證據(jù)表明風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期價(jià)已經(jīng)超過(guò)歷史水平。凡是能從長(zhǎng)遠(yuǎn)看待問(wèn)題的人都不會(huì)對(duì)此感到驚訝。在科技泡沫達(dá)到頂峰的2000年，當(dāng)各種媒體上充斥著“資本成本已經(jīng)永久性降低”之類的觀點(diǎn)時(shí)，一份更深入的分析報(bào)告卻指出，當(dāng)時(shí)的資本成本非常穩(wěn)定，過(guò)去40年一直如此穩(wěn)定。

　　對(duì)于正在為生存發(fā)愁而且很難籌得資本的企業(yè)而言，資本成本顯然不過(guò)是細(xì)枝末節(jié)的問(wèn)題。我們發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)只是暫時(shí)找不到獲得新資本的門路。然而，仍有一些企業(yè)通過(guò)內(nèi)部籌資或長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng)獲得了超出企業(yè)生存所需的資本。對(duì)于資本成本的預(yù)測(cè)決定了企業(yè)究竟是能搶先抓住利潤(rùn)豐厚的機(jī)會(huì)，還是讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拔得頭籌。

　　要了解加權(quán)平均資本成本(WACC)的變化，我們需要按名義價(jià)值研究它的兩大組成部分：權(quán)益成本和債務(wù)成本。權(quán)益成本

　　通過(guò)考查權(quán)益價(jià)值、預(yù)期利潤(rùn)和預(yù)期現(xiàn)金流的變化，我們可以推算出權(quán)益成本的變化。但上面幾種因素都無(wú)法直接測(cè)量。

　　2007年，標(biāo)普500指數(shù)升至頂峰，達(dá)到了1,500點(diǎn)，反映出金融、石油和礦產(chǎn)行業(yè)獲得超乎尋常的豐厚利潤(rùn)，而其他許多行業(yè)的利潤(rùn)也高過(guò)趨勢(shì)線2。為了對(duì)權(quán)益價(jià)格水平進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，我們比較了GDP增長(zhǎng)與企業(yè)利潤(rùn)之間的長(zhǎng)期關(guān)系。我們?cè)?jīng)估計(jì)，在2008年中期，處于長(zhǎng)期可持續(xù)水平的企業(yè)收益將使標(biāo)普500指數(shù)處于大約1,100至1,200點(diǎn)3。在本文撰稿時(shí)，該指數(shù)在900至950點(diǎn)的區(qū)間浮動(dòng)，比上述可持續(xù)水平低15%至25%。

　　我們還可以校準(zhǔn)這一下降幅度，方法是找到未曾經(jīng)歷類似收益泡沫、收益長(zhǎng)期穩(wěn)定的企業(yè)，例如，消費(fèi)品公司，然后用它們的股價(jià)下跌幅度作為參考。我們發(fā)現(xiàn)，在評(píng)估整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本成本時(shí)，這些盈利較為穩(wěn)定的企業(yè)是更為穩(wěn)定的基準(zhǔn)。在本文撰稿時(shí)，它們的股價(jià)較峰值水平下跌了大約15%至20%。不可否認(rèn)，這一計(jì)算并不精確，股價(jià)每天都在變動(dòng)。

　　權(quán)益成本評(píng)估中的第二個(gè)因素是企業(yè)的持續(xù)利潤(rùn)水平，它在經(jīng)濟(jì)衰退中通常會(huì)隨著GDP趨勢(shì)增長(zhǎng)率下降而走低。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)衰退使GDP長(zhǎng)期累積趨勢(shì)下滑5%到10%，企業(yè)利潤(rùn)趨勢(shì)線就會(huì)隨之永久性下行5%到10%。

　　現(xiàn)在，我們把這些變量一起放進(jìn)一個(gè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。股價(jià)下跌幅度的估計(jì)中值為20%，而利潤(rùn)趨勢(shì)線則下移7.5%，由此得出，權(quán)益資本成本上升了大約0.5個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)數(shù)值處于正常的測(cè)量誤差容錯(cuò)范圍之內(nèi)，也沒(méi)有超過(guò)每年的市場(chǎng)波動(dòng)幅度。

　　請(qǐng)注意，這項(xiàng)分析并沒(méi)有考慮企業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)可能出現(xiàn)的短期大幅下滑，也沒(méi)有考慮市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退做出過(guò)度反應(yīng)的可能性。在綜合了所有這些因素之后，我們認(rèn)為，權(quán)益資本的長(zhǎng)期成本并沒(méi)有發(fā)生顯著變化。

　　但是，這個(gè)結(jié)論的依據(jù)是我們做出的以下假設(shè)：利用圖表1，您可以自行估計(jì)權(quán)益資本成本的變化。如果要將權(quán)益資本成本提高整整1%，股價(jià)就必須較正常水平下跌25%，同時(shí)，利潤(rùn)還要保持相對(duì)穩(wěn)定。從數(shù)學(xué)角度來(lái)看，當(dāng)利潤(rùn)像一些人預(yù)期的那樣以更大幅度下滑時(shí)，則意味著資本成本的增量會(huì)更小。

　　有人可能會(huì)反駁說(shuō)，最近很少有企業(yè)通過(guò)公開(kāi)上市，出售股權(quán)來(lái)籌資。我們的回答是，要想知道投資者愿意花多少錢購(gòu)買股票，股票交易市場(chǎng)中流通股的價(jià)格才是最好的指標(biāo)。還有些人可能會(huì)提出，目前經(jīng)濟(jì)面臨著極高的不確定性。這是事實(shí)，但不確定性對(duì)各個(gè)行業(yè)有著不同的影響，因此，它應(yīng)該作為現(xiàn)金流預(yù)測(cè)中的一項(xiàng)因素，而不是放在權(quán)益成本中考慮。單個(gè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不應(yīng)當(dāng)應(yīng)用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)。長(zhǎng)期債務(wù)成本

　　債務(wù)成本是資本成本的第二個(gè)組成部分?？紤]到最近幾個(gè)月來(lái)企業(yè)債券的絕對(duì)價(jià)格以及國(guó)庫(kù)券和企業(yè)債券之間的利差都有所提高，人們很容易斷定債務(wù)成本已經(jīng)提高(圖表2)。從2008年9月到11月，作為基準(zhǔn)之一的A級(jí)債券到期收益達(dá)到了大約7%，漲幅略多于1個(gè)百分點(diǎn)。

　　但是，如果用長(zhǎng)期的觀點(diǎn)來(lái)看，7%并不是非常高。在過(guò)去20年中，A級(jí)企業(yè)的債務(wù)成本只有6個(gè)年度低于這一水平(圖表3)。

　　目前利差增大很可能并不是因?yàn)橥顿Y級(jí)的企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)增加，而是投資者對(duì)國(guó)庫(kù)券的大量需求造成的，這種需求會(huì)降低他們的收益。過(guò)去幾年的價(jià)格和利差可能處于一個(gè)難以為繼的低水平，目前的水平不過(guò)是恢復(fù)常態(tài)。

　　政府對(duì)債務(wù)實(shí)行減稅，而大多數(shù)投資級(jí)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于保守，這兩大因素減弱了上升的債務(wù)成本對(duì)企業(yè)加權(quán)平均資本成本(WACC)所產(chǎn)生的影響，這意味著債務(wù)成本在加權(quán)平均資本成本中所占的比例較小。事實(shí)上，標(biāo)普500的非金融企業(yè)如今的負(fù)債比過(guò)去40年中的大部分年度都低(圖表4)。

　　啟示

　　總體來(lái)看，雖然權(quán)益價(jià)值下降，企業(yè)債務(wù)的利差有所增大，但長(zhǎng)期資本成本并沒(méi)有顯著上升的跡象。當(dāng)然，我們不能斷定，這一成本未來(lái)幾年不會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)衰退加劇而升高。

　　一項(xiàng)需要密切關(guān)注的未知因素是未來(lái)是否會(huì)發(fā)生通貨膨脹或通貨緊縮。上述分析基于名義價(jià)值。為了使實(shí)際資本成本不變，我們需要假設(shè)長(zhǎng)期通脹率保持在2%到3 %的穩(wěn)定水平。一些分析家擔(dān)心通貨緊縮的問(wèn)題，這至少在短期內(nèi)是一個(gè)問(wèn)題；而另一些分析家則擔(dān)心，世界各國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)投入巨量資金，可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹。無(wú)論是通貨緊縮還是高通貨膨脹，在持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間后，都可能改變投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好和實(shí)際資本成本，其他經(jīng)濟(jì)關(guān)系也會(huì)有所變化。

　　不過(guò)，我們通過(guò)全面估值發(fā)現(xiàn)，與資本成本的變化相比，現(xiàn)金流的不確定性對(duì)價(jià)值的影響要大得多。這一不確定性已經(jīng)顯著增加。未來(lái)的正常增長(zhǎng)水平和資本回報(bào)尤其讓人捉摸不定。過(guò)去幾年的信貸泡沫已經(jīng)扭曲了這兩個(gè)因素。