事件：

　　全國銀行間同業(yè)拆借中心網(wǎng)站(www.chinamoney.com.cn)顯示格力集團(tuán)將于7月30日召開中票持有人會議。根據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會議規(guī)程(2013年版)》第七條，公司出資人劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)及轉(zhuǎn)讓股權(quán)的事項(xiàng)觸發(fā)召開債券持有人會議的條件。我們認(rèn)為本次大會召開意味著格力地產(chǎn)股權(quán)劃撥問題處于有序推進(jìn)之中。此外，根據(jù)本次披露內(nèi)容，珠海格力航空投資有限公司100%股權(quán)將同時(shí)注入珠海市國資委新設(shè)立的全資公司。

　　投資建議：

　　前期改革方案回顧。公司于2014年2月18日接到控股股東珠海格力集團(tuán)有限公司通知，公司實(shí)際控制人珠海市國資委擬通過無償劃轉(zhuǎn)方式將格力集團(tuán)持有的公司51.94%股權(quán)、珠海格力港珠澳大橋珠?？诎督ㄔO(shè)管理有限公司100%股權(quán)，以及格力集團(tuán)對本公司的債權(quán)等資產(chǎn)，注入珠海市國資委新設(shè)立的全資公司(該公司目前正在辦理注冊手續(xù))。之后，珠海市國資委擬將不超過格力集團(tuán)49%股權(quán)通過公開掛牌轉(zhuǎn)讓的方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

　　新改革方案增加珠海格力航空投資有限公司。2014年7月14日，格力集團(tuán)在債券網(wǎng)站發(fā)布信息，定于7月30日召開中期票據(jù)持有人會議。同時(shí)披露，珠海格力航空投資有限公司100%股權(quán)，將同時(shí)注入珠海市國資委新設(shè)立的全資公司(該公司目前正在辦理注冊手續(xù))。根據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會議規(guī)程(2013年版)》第七條，格力地產(chǎn)出資人劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)及轉(zhuǎn)讓股權(quán)的事項(xiàng)觸發(fā)召開債券持有人會議的條件。我們認(rèn)為本次大會召開意味著格力地產(chǎn)股權(quán)劃撥問題處于有序推進(jìn)之中。

　　國企改革將有望對格力地產(chǎn)基本面帶來實(shí)質(zhì)改變。

　　1)股權(quán)優(yōu)勢帶來更大資源傾向可能。我們梳理了珠海市國資委旗下的上市企業(yè)情況。目前，珠海市國資委旗下有6家上市公司，分別是格力集團(tuán)控股18.22%的格力電器，格力集團(tuán)控股51.94%的格力地產(chǎn)，華發(fā)集團(tuán)控股21.91%的華發(fā)股份，珠海港集團(tuán)控股25.62%的珠海港，水務(wù)集團(tuán)控股13.35%的力合股份，九洲集團(tuán)控股21.03%的珠?？毓?0908.HK)。華發(fā)股份與格力地產(chǎn)同屬于地產(chǎn)板塊，但是珠海國資委對華發(fā)股份的控股比例較低。從股權(quán)占比角度考慮，未來國資委資源整合進(jìn)格力地產(chǎn)的可能性更大。

　　2)國資委旗下相關(guān)地產(chǎn)資產(chǎn)梳理。從珠海市國資委下屬企業(yè)看，珠海市共有下屬15家企業(yè)集團(tuán)，其中主業(yè)與格力地產(chǎn)相同或相關(guān)業(yè)務(wù)的公司主要是：華發(fā)集團(tuán)旗下的華發(fā)股份、城建集團(tuán)(集團(tuán)擁有土地近400萬平)、珠光集團(tuán)、航展公司和珠海金控等。

　　投資建議：目標(biāo)價(jià)14.24元。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別為0.79和0.98元。截至7月18日，公司收盤于9.11元，對應(yīng)2014年P(guān)E為11.98倍，2015年P(guān)E為10.85倍，對應(yīng)2014年RNAV在12.75元左右。公司最新RNAV在16.75元左右。公司同時(shí)具備橫琴、港珠澳合作、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型等多概念。我們以公司RNAV的8.5折，即14.24元作為目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入進(jìn)度具有不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　海通證券-格力地產(chǎn)跟蹤報(bào)告：國企改革有序推進(jìn)，格力航空值得關(guān)注