公司在固安工業(yè)園區(qū)創(chuàng)造性的采用“政府主導(dǎo)，企業(yè)運作”的運營機制，解決了傳統(tǒng)園區(qū)開發(fā)的資金和招商的瓶頸，實現(xiàn)了政府和企業(yè)的雙贏。

　　類PPP的固安模式相對傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)勢凸顯：

　　公司在固安工業(yè)園區(qū)創(chuàng)造性的采用“政府主導(dǎo)，企業(yè)運作”的運營機制，解決了傳統(tǒng)園區(qū)開發(fā)的資金和招商的瓶頸，實現(xiàn)了政府和企業(yè)的雙贏。一方面該模式以低成本獲得大量委托區(qū)域開發(fā)權(quán)。目前公司獲得的委托開發(fā)區(qū)域面積接近1500平方公里，其中環(huán)北京占比超過91%。另一方面，公司盈利模式前期投入成本低且相對固定，而收入彈性大。今年上半年公司銷售實現(xiàn)逆勢增長，銷售面積244.1萬平方米，銷售額242.1億，同比分別增56.6%和52.2%。業(yè)績增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè)，.固安模式.優(yōu)勢凸顯。

　　固安模式復(fù)制空間大，戰(zhàn)略鎖定優(yōu)質(zhì)資源：

　　PPP模式更好的理順了政府和企業(yè)的關(guān)系，目前政府的負(fù)債空間有限，必將大力推廣PPP模式。二季度公司先后獲得北京房山、保定、任丘和逐鹿縣項目，委托區(qū)域面積合計723平方公里，相當(dāng)于此前公司環(huán)北京簽訂園區(qū)面積的總和。北京園區(qū)的拓展標(biāo)志著.固安模式.復(fù)制進(jìn)京，將成為華夏幸福經(jīng)營和市值的新起點。保定、任丘、逐鹿園區(qū)的拓展標(biāo)志著公司的產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)版圖已由北京中心輻射50-100公里半徑范圍擴展至100-150公里半徑范圍，戰(zhàn)略鎖定較大面積的環(huán)首都經(jīng)濟圈區(qū)域稀缺資源。并且合作對象由以往大部分園區(qū)的縣級政府部門向更高層次的市級發(fā)展，從更高層面肯定了固安模式的優(yōu)異性、可復(fù)制性及高護(hù)城河的特性。

　　除環(huán)北京區(qū)域外，公司還積極布局環(huán)上海、環(huán)沈陽和環(huán)武漢區(qū)域，京外項目今年將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　極大受益于京津冀一體化提升至國家戰(zhàn)略：

　　公司是京津冀一體化最受益的標(biāo)的，目前北京新機場已全面開工，預(yù)計北京新機場的建設(shè)將帶來直接就業(yè)崗位7.5萬人，間接就業(yè)崗位30至40萬人。新機場周邊規(guī)劃軌交、高速等交通網(wǎng)絡(luò)，將實現(xiàn)固安、永清等園區(qū)與北京中心城區(qū)一小時生活圈，公司周邊園區(qū)價值將得到顯著提升。

　　投資建議：維持.買入-A.投資評級，預(yù)計2014年銷售額超過550億，其中環(huán)北京貢獻(xiàn)85%，環(huán)上海、沈陽貢獻(xiàn)15%。我們預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別為40.7、59.7、79.0億元，其中房地產(chǎn)銷售分別為22.5、32.9和41.8億，招商引資返還分別為17.0、22.5和35.7億，每股收益分別為3.08、4.51和5.98元。維持6個月目標(biāo)價37.2元，相當(dāng)于2014年12X的PE。

　　風(fēng)險提示：京津冀一體化低于預(yù)期，房地產(chǎn)融資超預(yù)期收緊。

　　安信證券-華夏幸福公司深度分析：全面布局京津冀的園區(qū)開發(fā)航母