我們統(tǒng)計的46個城市5月單月商品住宅成交面積同比降8%，前5月累計降16.2%。　　

    單月銷售面積和金額同比增0.24%和2.7%，繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)：萬科發(fā)布5月銷售情況，5月單月公司實現(xiàn)銷售面積122.9萬平方米，同比/環(huán)比增長0.24%和12.4%，銷售金額145.4億元，同比/環(huán)比增長2.68%和14.0%。銷售金額和銷售金額均為年內(nèi)次高，低于1月。銷售均價11831元/平米，同比/環(huán)比增長2.4%和1.4%。

　　1~5月公司累計實現(xiàn)銷售面積647萬平方米，銷售金額815億元，分別比2013年同期增長7.0%和16.2%，同比增速較上月下降1.7和3.4個百分點。

　　我們統(tǒng)計的46個城市5月單月商品住宅成交面積同比降8%，前5月累計降16.2%。其中一、二、三線城市5月單月分別降24.9%、4.1%和8.4%，前5月累計分別降32.8%、11.3%和16.4%。萬科業(yè)績繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

　　公司繼續(xù)保持謹慎的拿地進度：5月單月公司獲得3個項目，分別位于北京、沈陽和南寧，其中北京大興黃村項目權(quán)益占50%，其他為100%。合計建筑面積58.3萬平方米，同/環(huán)比下降66.0%/27.5%，需支付地價款13.8億元，同/環(huán)比下降62.2%和26.4%。今年以來公司獲得18塊土地，去年同期獲得38塊，新增土地建面392萬平方米，同比降70.7%，權(quán)益地價107.3億，同比降57.1%，平均樓面地價4112元/平，同比上升63.6%。

　　B轉(zhuǎn)H進入現(xiàn)金選擇權(quán)階段：B轉(zhuǎn)H股的現(xiàn)金選擇權(quán)價格為12.39港幣/股，停牌前B股價格12.41港幣/股，若成功轉(zhuǎn)股能進一步拓寬公司的融資渠道。港股大公司的估值較高，有利于提升萬科的估值。

　　投資建議：維持“買入-A”投資評級，我們認為公司作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)銷量整體下滑的背景下仍能保持遠高于行業(yè)的銷售增速，將依靠穩(wěn)健的管理和財務，不斷擴大市場份額。目前公司土地儲備超過4700萬平，能夠滿足未來2至3年的開發(fā)需要。此外，公司事業(yè)合伙人制已啟動，代表公司1320名事業(yè)合伙人的深圳盈安合伙連續(xù)4個交易日累計增持公司1.34%股權(quán)，使用資金12.45億，彰顯對公司未來持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的強烈信心。維持公司2014-2015年EPS分別為1.74和2.27元，預計公司今年銷售突破2000億，給予2014年5X的PE目標價8.70元。

　　風險提示：銷售增速下降超預期、信貸政策大幅收緊、B轉(zhuǎn)H股失敗等。

　　安信證券-萬科A擴張放緩、銷售領(lǐng)先