“滬港通”和其他一些金融市場開放的改革，正在合流兩地的投資主體。地產行業(yè)再融資的恢復，則可能使得A股的投融資機制略接近香港市場。

　　事項：

　　4月10日，中國證監(jiān)會和香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會發(fā)布聯合公告，稱為促進內地與香港資本市場共同發(fā)展，兩方決定原則批準開展“滬港通”。

　　評論：

　　金融改革推動藍籌股吸引力進一步提升，不宜孤立看待滬港通的改革

　　“滬港通”作為金融改革的一部分，其推出有利于增加兩地資本市場的整體吸引力，而不是單純作為一種資金流動的安排，出現估值的此消彼長。而且，“滬港通”并不是一個孤立的事件，而是和其他一系列資本市場制度改革，乃至金融改革相關的安排。這一安排，體現了決策層對于兩地資本市場的重視和銳意改革的決心。從大局觀來看，滬港通和人民幣國際化，利率市場化，大盤藍籌的T+0和個股期權改革等，都是相互關聯，相互推進的關系。

　　這些改革有利于提升包括地產龍頭在內的藍籌企業(yè)的估值水平。

　　相比資金偏好，投融資機制安排對兩地地產股估值分化影響同樣很大

　　歷史原因，地產板塊只有一家A+H公司，即北辰實業(yè)。不過，無論在滬深兩市還是在香港市場，都存在大量有影響力的房地產上市公司。房地產行業(yè)同質性強，滬深港三地上市的房地產企業(yè)，規(guī)模上千差萬別，經營模式大同小異。可是，三地房地產公司的估值差異比較大。這種差異，最明顯還不是估值水平整體性高低，而是估值水平結構性差異。龍頭公司方面，A股長期處于估值折價狀態(tài)，保利地產/萬科等行業(yè)龍頭估值遠低于中國海外發(fā)展和華潤置地等公司。而中小地產公司方面，A股長期處于較明顯溢價狀態(tài)。

　　資金偏好是造成這一現象的重要原因。香港市場無風險利率相對低，市場對穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭較認同，也相對認可現金分紅價值。香港市場不僅中小市值的地產股估值較低，其他一些中小規(guī)模的企業(yè)股票估值也較低。

　　投融資制度的安排，也使得兩地上市同行業(yè)股票估值大不相同。海外相對寬松的股票增發(fā)上市的環(huán)境，使得中小市值企業(yè)的股票供給從來不稀缺，龍頭公司的市值管理意義顯著。

　　境外金融衍生品蓬勃發(fā)展和T+0的制度，也使得大地產公司能夠吸引各類風險偏好的投資者。

　　“滬港通”和其他一些金融市場開放的改革，正在合流兩地的投資主體。地產行業(yè)再融資的恢復，則可能使得A股的投融資機制略接近香港市場。

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