2014年公司計劃銷售22億元增長29%，考慮到目前公司財務(wù)壓力較大，定向融資何時獲批存在一定的不確定性，因此，我們暫不進(jìn)行業(yè)績預(yù)測。

　　事件：

　　公司公布2013年年報。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.41億元，同比增加5.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.89億元；實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.46元。

　　投資建議：

　　定向募集資金將緩解財務(wù)壓力，暫不評級。借助大股東干線建設(shè)和一級開發(fā)實(shí)力(有助于公司低成本獲得二級開發(fā)項(xiàng)目)，公司房地產(chǎn)已形成沿干線區(qū)域開發(fā)中高端大盤模式。除保持天津環(huán)郊競爭優(yōu)勢外，公司還通過大股東優(yōu)勢拓展外地項(xiàng)目。未來公司將重視區(qū)域和產(chǎn)品類型的均衡發(fā)展。目前公司項(xiàng)目儲備權(quán)益建面353萬平，可滿足未來三年開發(fā)。2014年公司計劃銷售22億元增長29%，考慮到目前公司財務(wù)壓力較大，定向融資何時獲批存在一定的不確定性，因此，我們暫不進(jìn)行業(yè)績預(yù)測。目前，公司的RNAV是7.42元/股。截至4月10日，公司收盤于7.42元/股?？紤]到募集資金將緩解公司財務(wù)壓力，未來公司業(yè)績存在一定的不確定性，因此我們暫不評級。

　　主要分析：2013年，受項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓推動，公司結(jié)算收入增加5.5%；而借款規(guī)模增加使得利息支出大幅上升，本期公司凈利潤虧損：2013年，公司因出售團(tuán)泊西區(qū)3號地及內(nèi)蒙陽光諾卡在建工程項(xiàng)目結(jié)算收入增加，但毛利率有所下滑。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.41億元，同比增加5.49%；在借款規(guī)模大幅上升的背景下公司財務(wù)成本增加較多，這使得報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤-2.89億元，虧損程度比前三季度有所縮小。

　　2013年，公司實(shí)現(xiàn)新開工55萬平，竣工32萬平，實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積19萬平，簽約額17億元。截至2013年底，公司期末銀行貸款余額為18.41億元，信托貸款余額為35.29億元，其他為15.70億元。報告期內(nèi)，公司利息資本化率為14.30%。報告期內(nèi)的銀行貸款加權(quán)平均融資成本為7.1%，信托貸款加權(quán)平均融資成本為10.88%，其他貸款加權(quán)融資成本11.44%。

　　海通證券-天津松江年報點(diǎn)評：財務(wù)壓力大而業(yè)績?yōu)樨?fù)，定向募資有望緩解