異地?cái)U(kuò)張將是未來重要看點(diǎn)：隨著華發(fā)四季項(xiàng)目2013年推售，公司在基地市場珠海市核心區(qū)已經(jīng)沒有高層項(xiàng)目儲備，未來公司銷售、結(jié)算將有超過50%比重來自于異地項(xiàng)目。

　　13年度每股盈利0.66元，同比下降1.4%

　　華發(fā)股份今日公布13年年報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.2億元，同比上升54.3%，其中珠海區(qū)域貢獻(xiàn)49.1億元，占房地產(chǎn)結(jié)算收入的71.6%。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤5.4億元，合每股0.66元，同比下降1.4%。公司預(yù)告每10股派發(fā)紅利2元(含稅)。

　　毛利率依然較低：由于珠海華發(fā)新城六期、沈陽華發(fā)新城等項(xiàng)目毛利率偏低(其中沈陽項(xiàng)目稅金前毛利率僅為10.2%)，公司2013年度稅后綜合毛利率較去年同期下降10.9個百分點(diǎn)至19.7%。

　　13年度銷售84億元：13年公司銷售商品現(xiàn)金流入78.6億元，合同銷售84億元，其中珠海銷售54.9億元(主力銷售項(xiàng)目是珠海華發(fā)四季，銷售回款超過30億元)，沈陽銷售11.8億元，其他區(qū)域銷售金額均在5億元以下。

　　激進(jìn)拿地導(dǎo)致凈負(fù)債率大幅攀升：期末凈負(fù)債率162.5%，較年初上升63.5個百分點(diǎn)，仍處于行業(yè)高位；但期末在手現(xiàn)金64.2億元，較期初上升74%，而短期借款和一年內(nèi)到期非流動負(fù)債合計(jì)81.3億。

　　發(fā)展趨勢

　　異地?cái)U(kuò)張將是未來重要看點(diǎn)：隨著華發(fā)四季項(xiàng)目2013年推售，公司在基地市場珠海市核心區(qū)已經(jīng)沒有高層項(xiàng)目儲備，而公司在2013年及2014年初大舉進(jìn)入武漢、威海、廣州等地，加上原有中山、包頭、大連、沈陽等地異地項(xiàng)目，未來公司銷售、結(jié)算將有超過50%比重來自于異地項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　我們根據(jù)最新的結(jié)算進(jìn)度，小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測6%至每股盈利0.71元，引入2015年盈利預(yù)測為每股0.75元。

　　估值與建議

　　目前股價(jià)分別對應(yīng)2014/15年市盈率9.8倍和9.1倍，較最新NAV折讓43%，我們依然維持“中性”的投資評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.5元/股，較凈資產(chǎn)值折讓38%。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　中金公司-華發(fā)股份：2013年業(yè)績回顧