中茵股份、天?；ǚ枪_增發(fā)獲得證監(jiān)會通過。當前板塊估值處于低位，再融資放開利于上市公司融資成本的下降，短期將提振板塊投資情緒。

　　事項：中茵股份、天?；ǚ枪_增發(fā)獲得證監(jiān)會通過。

　　平安觀點:

　　再融資全面放開將降低上市公司融資成本提升盈利能力。從中茵和天保資金用途來看，中茵為投向商業(yè)綜合體，天保則為純住宅項目，兩者獲得發(fā)審委無條件通過，意味著再融資正式無條件全面放開。短期來看，再融資放開直接利好上市公司盈利能力和投資能力，我們測算142家A股地產(chǎn)類上市公司若整體名義利率下降100bp，2014年板塊凈利潤將平均增長2.98%，2015年平均增長3.03%。除已獲得發(fā)審委披文的中茵股份、天保基建外，目前已公布增發(fā)預案的房企還有40家。目前142家A股地產(chǎn)公司資本結構中銀行貸款占23.5%，債券占1.6%，預收賬款占25.9%，權益資本提供24.5%的資金，應付賬款及其他應付款提供15.1%的資金，同時還有大約占總資產(chǎn)9.5%左右的表外負債(主要為未付土地款)。在上述資本結構下，再融資重啟將使上市地產(chǎn)公司率先得到低成本資金供給，獲得行業(yè)集中度提升過程中的超車能力。

　　業(yè)績高增長房企將進一步脫穎而出。我們對已公布增發(fā)預案的42家房企進行測算，若再融資方案全部獲得通過，平均將攤薄所有公司30.6%的股本?？紤]攤薄比例較高，我們認為板塊在經(jīng)歷短期情緒催生的上漲后，業(yè)績高增長且能夠覆蓋業(yè)績攤薄的房企將進一步脫穎而出。根據(jù)市場一致預期，已披露增發(fā)預案房企中，2014年凈利潤增速超過30.6%為正和股份、萊茵置業(yè)、大名城、陽光城、新華聯(lián)、華夏幸福、首開股份、深天健。我們首推業(yè)績增長確定，資金成本較高、改善彈性空間較大的華夏幸福。

　　“祖業(yè)”豐厚的房企將直接受益。再融資的放開打開了上市房企資源注入的通道，擁有優(yōu)質可注入資源的房企無疑將最為受益。短期來看，已披露資產(chǎn)注入方案的房企將首先受到市場追捧，目前披露方案42家房企中涉及大股東資產(chǎn)注入的有招商地產(chǎn)、浦東金橋、迪馬股份和東華實業(yè)和廣宇發(fā)展。長期來看，大股東擁有優(yōu)質資源注入預期的房企也將有受益，相關標的中洲控股、招商地產(chǎn)、中航地產(chǎn)等。從這條投資主線出發(fā)，我們首推業(yè)績增長穩(wěn)健、擁有可持續(xù)注入優(yōu)質資源的招商地產(chǎn)、中洲控股。

　　投資建議：當前板塊估值處于低位，再融資放開利于上市公司融資成本的下降，短期將提振板塊投資情緒。我們建議投資者關注兩條主線：一是業(yè)績高增長、資金改善彈性空間大的上市公司，如華夏幸福、深天健、首開股份；二是擁有優(yōu)質可注入資源的上市房企，如招商地產(chǎn)、中洲控股等；值得關注的是此輪上報方案的42家企業(yè)整體融資額達到1784.7億，占42家公司總市值的68.3%，整體融資額過大將引發(fā)市場的擔憂，融資額受到證監(jiān)會最終削減存在較大概率，建議投資者回避融資額占市值比重過大的公司。

　　風險提示:房價大幅上升導致調(diào)控收緊的風險。

　　平安證券-房地產(chǎn)行業(yè)：再融資利好落地