公司在2014年仍將保持積極的拿地策略，通過合作、收購、定向掛牌等多種方式積極拓展優(yōu)質(zhì)土地資源，與此同時(shí)，同深圳最大的地主地鐵集團(tuán)的合作也值得期待。

　　一、事件概述

　　公司今日公布2013年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.11億元，利潤總額9.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6.96億元，分別較去年增長49.89%、9.59%、12.79%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)18.44%，年末總資產(chǎn)99.68億元，歸屬于母公司的所有者權(quán)益40.93億元。公司2013年度利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.55元(含稅)，共派發(fā)現(xiàn)金紅利2.09億，分紅率高達(dá)30%。

　　二、分析與判斷

　　全年業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，天津項(xiàng)目集中結(jié)轉(zhuǎn)致凈利潤率降低公司13年實(shí)現(xiàn)凈利潤6.96億，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。凈利潤率較去年下滑了5.33個(gè)百分點(diǎn)至15.14%，主要原因是低利潤率的天津項(xiàng)目于2013年集中結(jié)轉(zhuǎn)，拉低整體利潤率水平。2013年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售面積23.31萬平方米，合同銷售金額27.75億元，較去年的41億元有比較顯著的下降，主要是由于09-12年，公司基于風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，沒有持續(xù)獲取土地儲備，致13年可售貨值大幅下降。

　　新管理層上任觸發(fā)經(jīng)營拐點(diǎn)，持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)土地儲備是重大看點(diǎn)

　　新管理層上任后積極獲取土地儲備，公司在成功競得東莞、天津、南寧3宗土地基礎(chǔ)上，與深圳地鐵集團(tuán)合作開發(fā)深圳橫崗地鐵項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了房地產(chǎn)項(xiàng)目管理與投資相結(jié)合的盈利模式創(chuàng)新。公司全年累計(jì)新增土地儲備總建筑面積約58萬平米，土地總投資約22億元。同時(shí)提出了發(fā)行15億元公司債的方案，通過適度的放杠桿，來提升未來的盈利水平和業(yè)績增速。

　　公司在2014年仍將保持積極的拿地策略，通過合作、收購、定向掛牌等多種方式積極拓展優(yōu)質(zhì)土地資源，與此同時(shí)，同深圳最大的地主地鐵集團(tuán)的合作也值得期待。

　　分紅率達(dá)30%，未來持續(xù)穩(wěn)定的高分紅率值得期待公司2013年現(xiàn)金分紅2.09億，占當(dāng)年凈利潤的30%，自11-13年，分紅率逐年提升，分別為9%、21%、30%。預(yù)計(jì)公司未來將持續(xù)保持30%這一較高的分紅率。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計(jì)公司未來兩年EPS分別為0.73元和0.81元，對應(yīng)2014年6倍PE。公司計(jì)劃轉(zhuǎn)讓所持有中洲控股(原名深長城)的股權(quán)，因此我們在2014年盈利預(yù)測中加入轉(zhuǎn)讓中洲控股股權(quán)所得，每股約0.22元。NAV估值8.31元，當(dāng)前股價(jià)折價(jià)48%，安全邊際較高，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼的風(fēng)險(xiǎn)。

　　民生證券-深振業(yè)A：全年業(yè)績再創(chuàng)新高,持續(xù)拓展土儲值得期待