受商業(yè)毛利率提升影響，公司商業(yè)部分盈利能力改善，但公司盈利能力仍低于行業(yè)平均水平，預(yù)計山東國企改革方案出臺后將對公司盈利能力持續(xù)改善和集團商業(yè)資產(chǎn)注入形成正面影響。

　　商業(yè)盈利能力改善，地產(chǎn)結(jié)算減少導(dǎo)致利潤下滑

　　2013年，公司共實現(xiàn)營收142.18億元，比上年同期增長5.04%，其中商業(yè)營收139.36億元，比上年同期增長10.81%；房地產(chǎn)業(yè)營收2.82億元，比上年同期下降70.58%。受房地產(chǎn)結(jié)算減少影響，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.66億元，比上年同期減少23.10%?？鄢禺a(chǎn)業(yè)務(wù)和地產(chǎn)投資帶來的財務(wù)費用影響，商業(yè)歸屬于母公司凈利潤為3.26億元，折合EPS：0.63元，盈利能力有較大改善。2013年，公司先后在濟南、濱州、臨沂、淄博、東營、保定開設(shè)9家門店，同時收購了臨朐華興商場有限公司70%的股權(quán)，到2013年公司旗下?lián)碛械拈T店達到92家。

　　2014年經(jīng)營展望

　　2014年公司仍將保持較快的門店擴張，截止到年報披露日，公司在泰安、淄博又新開2家店。公司目前還有兩個房地產(chǎn)項目，分別是青島乾豪地上建筑面積10萬平，其中商業(yè)5萬平，寫字樓5萬平，寫字樓預(yù)計將進行打包出售，將于2014年結(jié)算。青島李滄地上建筑面積10萬平，其中商業(yè)5萬平，住宅5萬平，共有4棟住宅，預(yù)計2014-2015年結(jié)算。兩個項目附帶的商業(yè)項目將于2014年下半年開業(yè)，預(yù)計短期虧損較大。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　受商業(yè)毛利率提升影響，公司商業(yè)部分盈利能力改善，但公司盈利能力仍低于行業(yè)平均水平，預(yù)計山東國企改革方案出臺后將對公司盈利能力持續(xù)改善和集團商業(yè)資產(chǎn)注入形成正面影響，我們調(diào)整2014-2016年EPS至：0.67、0.94和1.05元。其中商業(yè)EPS：0.59，0.70、1.05元，合理價值8元，維持“謹慎增持”評級。

　　風險提示

　　消費增長放緩，行業(yè)競爭加劇，國企改革力度不達預(yù)期。

　　廣發(fā)證券-銀座股份：商業(yè)盈利能力改善，14年看點在國企改革