13年末公司可售存貨約350億，預(yù)計(jì)14年新推貨量550億，總可售貨值達(dá)900億。根據(jù)13年約6成去化率測(cè)算，14年銷售將達(dá)540億以上，同比增長(zhǎng)達(dá)25%，增速提升。

　　投資要點(diǎn)：

　　13年全年銷售增速有所回落。公司13年全年實(shí)現(xiàn)銷售面積274.06萬平，實(shí)現(xiàn)銷售金額431.97億，同比分別增長(zhǎng)10.7%和18.7%。銷售增速較前兩年有所下降。也低于行業(yè)平均銷售增速。

　　預(yù)計(jì)14年銷售增速將提升至25%。13年末公司可售存貨約350億，預(yù)計(jì)14年新推貨量550億，總可售貨值達(dá)900億。根據(jù)13年約6成去化率測(cè)算，14年銷售將達(dá)540億以上，同比增長(zhǎng)達(dá)25%，增速提升。

　　業(yè)績(jī)鎖定性高未來穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障。截止三季末，公司預(yù)收賬款達(dá)346.73億，銷售結(jié)算234.7億。我們預(yù)測(cè)公司13年及14年?duì)I業(yè)收入分別為320億和405億，同比增長(zhǎng)均為26%左右。而公司四季度簽約銷售117.83億，預(yù)計(jì)年末公司預(yù)收賬款將達(dá)464.56億，鎖定13年預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)及14年業(yè)績(jī)9成以上，未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將逐步改善。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，當(dāng)前剛需、改善及大戶型比例約為3：3：4，預(yù)計(jì)14年中小戶型比例增加，可售中三類戶型比例將達(dá)3.5：3.5：3，未來可逐步改善到4：4：2更合理水平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，將有利支撐公司未來銷售去化率的穩(wěn)定及上升。

　　加強(qiáng)與投資者的溝通顯現(xiàn)對(duì)市值管理的重視。14年開始銷售及項(xiàng)目獲取數(shù)據(jù)披露更改為每月一次。這顯現(xiàn)出公司將更愿意坦誠(chéng)、公開的與投資者交流公司營(yíng)運(yùn)、經(jīng)營(yíng)等情況，對(duì)投資者是好事。相信管理層對(duì)公司市值管理仍是相當(dāng)重視，并將會(huì)有所加強(qiáng)。

　　估值與投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司13年——15年EPS分別為2.48元、3.15元和4.12元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為7.5倍、6倍和4.5倍，估值跌至歷史最低水平。13年P(guān)/B也僅1.11倍。公司當(dāng)前被低估，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銷售增速低于預(yù)期政策調(diào)控超預(yù)期收緊

　　東莞證券-招商地產(chǎn)：公司穩(wěn)步發(fā)展，正被市場(chǎng)低估