公司三季度凈負(fù)債率有所提升，主要是因為三季度以12.5億收購了浦東公司剩余16%的股權(quán)，預(yù)計除去目前已建在建項目，還有接近130萬方儲備。

　　蘇寧環(huán)球發(fā)布2013年三季報，營業(yè)收入27.73億元，同比增38.45%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為7.9億元，同比增44.32%；基本每股收益0.39元。毛利較中期略有下降，銷售低于預(yù)期。前三季度公司結(jié)算量同比增幅明顯，帶動營業(yè)收入大幅增長，毛利水平如期較之中期有所下降，而三季度結(jié)算主體為蕪湖城市之光、無錫天氿御城低毛利項目。我們預(yù)計全年毛利基本持穩(wěn)。前三季度銷售額低于預(yù)期，總計約60億。

　　此外，擬新推貨值入市節(jié)奏也較慢，且因為是高端項目，預(yù)計對當(dāng)年銷售業(yè)績貢獻(xiàn)占比不會很高?？傮w而言，今年公司達(dá)成百億簽約銷售額有壓力。杠桿有所增加，強(qiáng)化江北區(qū)域稀缺儲備。公司三季度凈負(fù)債率有所提升，主要是因為三季度以12.5億收購了浦東公司剩余16%的股權(quán)，預(yù)計除去目前已建在建項目，還有接近130萬方儲備。對于江北區(qū)域儲備的增持，是因為政府對于區(qū)域發(fā)展的推動力度促使成熟度快速提升。預(yù)計隨著交通樞紐的進(jìn)一步完善，待禁售令放開，區(qū)域地塊價格將更上一層。我們判斷這一舉動將進(jìn)一步保障公司未來可持續(xù)的發(fā)展。盈利預(yù)測與投資評級。公司早期在江北獲取了大量的優(yōu)質(zhì)土地儲備，目前開發(fā)已進(jìn)入中期，隨著地鐵的通車，其區(qū)域價值得到很大的提升，公司主要項目進(jìn)入收獲期。過去幾年由于地產(chǎn)調(diào)控以及公司自身的原因的項目開發(fā)方面進(jìn)展較慢，隨著公司進(jìn)一步提速的意愿，其資源有望加速轉(zhuǎn)化為利潤。

　　正如我們年初對中型地產(chǎn)企業(yè)的判斷一樣，公司能否真的改善，還是有跡可尋的，我們期待著蘇寧有這樣的變化。我們預(yù)計公司13-14年EPS分別為0.60、0.85元，目標(biāo)價8元，維持“增持”評級。

　　中信建投-蘇寧環(huán)球：轉(zhuǎn)變需加速