以工會(huì)的身份持有上市公司股權(quán)，在業(yè)界并不多見，而絕大多數(shù)以此形式設(shè)計(jì)的股權(quán)關(guān)系，最終都指向了曲線MBO。

　　觀點(diǎn)網(wǎng) 彭飛 相比借殼九龍山的紛爭(zhēng)不斷，海航系在入主億城股份的收購(gòu)事項(xiàng)上似乎更為順利。

　　自8月初海航資本宣布以約16億元受讓億城股份19.98%的股權(quán)后，海航方面對(duì)億城股份的整合也在逐漸加快。

　　日前，海通證券在一份報(bào)告中指出，海航資本在股份轉(zhuǎn)讓完成后，已經(jīng)開始對(duì)億城股份的監(jiān)事、董事以及副總裁等高層人事職位進(jìn)行調(diào)整；同時(shí)，海航資本還在權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中披露，將不排除出售億城股份之前周轉(zhuǎn)較慢的低效資產(chǎn)，也不排除在未來開展購(gòu)買或者置換資產(chǎn)的重大交易。

　　而據(jù)億城股份相關(guān)人士稍早前向觀點(diǎn)新媒體透露，海航系今后可能會(huì)逐步將旗下的地產(chǎn)資產(chǎn)注入到億城股份，以期實(shí)現(xiàn)這部分資產(chǎn)的打包上市。

　　地產(chǎn)資產(chǎn)注入億城

　　其實(shí)海航系可能將地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入億城股份，在業(yè)界早已成為共識(shí)，畢竟整個(gè)海航系最擅長(zhǎng)的還是資本運(yùn)作。

　　海通證券在報(bào)告中就指出，海航集團(tuán)旗下?lián)碛卸嗉疑鲜泄荆狈线m的地產(chǎn)業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，這為此次收購(gòu)億城的后續(xù)安排提供了較大的想象空間。

　　據(jù)了解，目前海航系地產(chǎn)開發(fā)類業(yè)務(wù)主要集中在海航旗下的海航地產(chǎn)與海航置業(yè)，其中海航地產(chǎn)已進(jìn)入國(guó)內(nèi)18個(gè)市縣，資產(chǎn)規(guī)模逾360億，處于行業(yè)中等偏上水平。

　　截止2012年底，海航地產(chǎn)擁有在建項(xiàng)目30個(gè)，在建面積超過550萬平，可售項(xiàng)目24個(gè)，產(chǎn)品類型涉及特色小鎮(zhèn)、海航大集、綜合體、寫字樓，住宅等。此外，海航實(shí)業(yè)還擁有持有型物業(yè)40個(gè)，分布于國(guó)內(nèi)一二線城市及國(guó)外核心城市。

　　然而，目前海航系旗下這些龐大的地產(chǎn)業(yè)務(wù)卻都不在上市公司之內(nèi)，因此海航系近年來一直都在積極尋求為地產(chǎn)板塊借殼上市奔波。

　　但從2009年欲借殼ST筑信到2010年嘗試重組綠景控股，海航系地產(chǎn)業(yè)務(wù)的借殼之路均以失敗告終，而與九龍山的控股權(quán)紛爭(zhēng)更是持續(xù)至今。

　　正因?yàn)槿绱耍诖舜稳牍蓛|城后，就有多位分析師預(yù)計(jì)，未來不排除海航系將旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入億城股份，因?yàn)閮|城股份的現(xiàn)狀為也資產(chǎn)注入提供了更大的可能性。

　　相關(guān)分析師指出，由于億城股份的原股東較少干預(yù)公司治理，自2012年以來，億城股份尚未獲取新項(xiàng)目，這也體現(xiàn)出原股東對(duì)億城股份的支持能力有限。

　　那么在海航系入主后，其擁有龐大地產(chǎn)資產(chǎn)，又對(duì)上市平臺(tái)渴望已久，之后的注入事項(xiàng)也順理成章。

　　另一方面，從海航系近年來在地產(chǎn)板塊的表現(xiàn)來看，其通過一系列的資產(chǎn)收購(gòu)、質(zhì)押、融資等杠桿運(yùn)作，其地產(chǎn)板塊的資產(chǎn)規(guī)模正急劇膨脹。

　　而據(jù)一位接近海航的人士透露，海航系近些年與其說在搞地產(chǎn)開發(fā)，不如說是搞資產(chǎn)運(yùn)作，其一系列動(dòng)作的實(shí)質(zhì)就是賭中國(guó)的資產(chǎn)升值。那么在如今地產(chǎn)業(yè)回暖，房?jī)r(jià)不斷上漲、資產(chǎn)也持續(xù)升值的背景下，海航系為旗下地產(chǎn)資產(chǎn)對(duì)接上市平臺(tái)也是自然而然的事情。

　　工會(huì)控股隱現(xiàn)MBO

　　目前看來，海航系將地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入億城已是大概率事件，但在此次入主億城的過程中，有一個(gè)細(xì)節(jié)卻特別值得玩味，那就是海航系所擁有的億城股份實(shí)際控制人為海南航空股份有限公司工會(huì)委員會(huì)。

　　以工會(huì)的身份持有上市公司股權(quán)，這在業(yè)界并不多見，而絕大多數(shù)以此形式設(shè)計(jì)的股權(quán)關(guān)系，最終都指向了曲線MBO(管理層持股)。

　　其實(shí)關(guān)于海航工會(huì)持有上市公司股權(quán)，之前在海南航空的控股權(quán)變更中早有體現(xiàn)。

　　翻查資料可知，2000年以海航股份為核心成立的海航集團(tuán)，由陳峰、王健等4個(gè)創(chuàng)始人主導(dǎo)創(chuàng)建，名義第一大股東為海南交管，而實(shí)際控制人是三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)及其母公司機(jī)場(chǎng)股份。

　　作為海南航空的發(fā)起人之一，海航集團(tuán)2003年末擁有7.3%的海南航空股份，當(dāng)時(shí)具有索羅斯量子基金背景的美國(guó)航空投資公司持有1.08億股，以14.8%持股比例為第一大股東。

　　據(jù)早前媒體報(bào)道，自2004年來，海航集團(tuán)持續(xù)增持海南航空。彼時(shí)，海航集團(tuán)受讓光大集團(tuán)所持有的海南航空4.5%股份，并增持了670萬股A股流通股，使其持股比例達(dá)到11.85%，持股比例僅比美國(guó)航空投資公司低2.95%，位列第二大股東。

　　而在此同時(shí)，2005年3月4日，登記在案資金總額50.5萬元的海航工會(huì)收購(gòu)了一家名叫盛唐發(fā)展的外資企業(yè)65%股權(quán)。

　　緊接著，是年3月22日，盛唐發(fā)展從三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)手中收購(gòu)了海南交管50%股權(quán)，成為海航集團(tuán)控制性股東。至此，海航工會(huì)間接控股持海航集團(tuán)70%股份的海南交管，從而完成了海航工會(huì)對(duì)海航集團(tuán)的成功掌控。

　　此后，海航集團(tuán)通過一系列的資產(chǎn)整合與收購(gòu)，最終成為海南航空的控股股東。而海航集團(tuán)的真正控制者，實(shí)際上就是海航工會(huì)。

　　不過，通過工會(huì)成立公司收購(gòu)原企業(yè)股份的做法，在2000年曾被民政部禁止，國(guó)資委也不贊成這種做法。但在之后各地實(shí)際操作中，社團(tuán)收購(gòu)至今仍然存在。

　　不過曾有媒體披露，從股權(quán)關(guān)系上而言，海航工會(huì)并非由海航內(nèi)部員工集資持股所成立。但出于種種原因，海航這一“工會(huì)控股”形態(tài)卻一直延續(xù)至今，而且對(duì)海航工會(huì)的實(shí)際出資人和持股人情況從未對(duì)外披露。

　　而據(jù)早前媒體報(bào)道，海航集團(tuán)曾在2011年就打算成立慈航基金，并考慮將海航工會(huì)持有的相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)到這個(gè)基金名下，從而使慈航基金成為海航集團(tuán)的實(shí)際控制人。甚至在海航集團(tuán)此后的一份報(bào)告中還提到，上述舉措將“從股權(quán)關(guān)系上根本解決海航工會(huì)作為上市公司實(shí)際控制人這一歷史遺留問題”。

　　但據(jù)最新消息，海航的上訴舉措截至目前也并未成行，至于原因，除海航系最核心的高層外，外界仍然不得而知。

　　在此次繼續(xù)以海航工會(huì)持股億城股份后，相關(guān)分析師認(rèn)為，就目前已有的材料來看，海航系的動(dòng)作與以前上市公司高管曲線MBO(管理層收購(gòu)股權(quán))的情況較為相似，但畢竟曲線MBO這種事情比較敏感，是否如此，還是不好作出結(jié)論。