我們維持盈利預(yù)測(cè)，13/14年EPS分別為0.60/0.68元/股，重申“推薦”評(píng)級(jí)。

　　事件

　　中國(guó)建筑(601668.CH)8月5日公告稱(chēng)，擬將就普通直營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)注入本公司控股的香港上市子公司中國(guó)海外發(fā)展有限公司(0688.HK)，或委托其管理一事，進(jìn)行研究磋商?，F(xiàn)尚未形成任何方案和協(xié)議。

　　評(píng)論

　　截止6月底中國(guó)建筑除中海外以外的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)共有土地儲(chǔ)備3265萬(wàn)平方米，與中海地產(chǎn)的土地儲(chǔ)備(3649萬(wàn)平方米)不相上下，但開(kāi)發(fā)速度較慢；去年全年銷(xiāo)售額206億人民幣，1H2013銷(xiāo)售額145億人民幣。

　　銷(xiāo)售雖然較快增長(zhǎng)，但相對(duì)于其土地儲(chǔ)備來(lái)說(shuō)規(guī)模較小，周轉(zhuǎn)較慢，占用資金量大。此次研究將其中的普通直營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)注入中海地產(chǎn)，或托管(普通直營(yíng)是指剔除與工程施工和城市綜合體開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)交叉的地產(chǎn)業(yè)務(wù))有利于中建地產(chǎn)提升管理，將助其成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)也有利于資產(chǎn)價(jià)值的重估。具體的影響程度尚待具體方案和評(píng)估價(jià)格而定。

　　提升管理，加速增長(zhǎng)。中海地產(chǎn)公告管理層人員變化：中海地產(chǎn)原董事會(huì)主席孔慶平先生退休，CEO郝建民先生兼任董事會(huì)主席，原中建地產(chǎn)總經(jīng)理陳誼先生擔(dān)任中海地產(chǎn)執(zhí)行董事。我們欣喜地看到，人事調(diào)整和安排領(lǐng)先于資產(chǎn)注入。因此，我們有理由相信，這并不僅僅是資產(chǎn)的劃轉(zhuǎn)，更是對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的融合。得益于中海地產(chǎn)的優(yōu)秀管理，擬注入或托管的項(xiàng)目與土地儲(chǔ)備將得到更好地開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)，盈利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度將得到極大的提升，將成為中國(guó)建筑業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　價(jià)值重估。中國(guó)建筑的兩家香港上市的子公司中海地產(chǎn)和中建國(guó)際(0688.HK&3311.HK)截至目前權(quán)益市值貢獻(xiàn)合計(jì)1030億人民幣，但母公司在A股的市值僅981億人民幣。中建地產(chǎn)自中國(guó)建筑IPO之后一直沒(méi)有公布項(xiàng)目列表，市場(chǎng)無(wú)法對(duì)其進(jìn)行常規(guī)的NAV估值，價(jià)值無(wú)法清晰的體現(xiàn)。此次注入或托管后其將在中海外的估值框架下顯現(xiàn)出內(nèi)在價(jià)值，有助于體現(xiàn)中國(guó)建筑的整體價(jià)值。

　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，13/14年EPS分別為0.60/0.68元/股，增速分別為15.3%/12.5%。當(dāng)前股價(jià)下，中國(guó)建筑2013年P(guān)/E僅5.4倍，P/B為0.8倍，處于歷史估值的底部。首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)實(shí)施，管理層對(duì)于公司市值的關(guān)注度不斷加強(qiáng)，盤(pán)活資產(chǎn)和提升管理效率的效果將逐步顯現(xiàn)。重申“推薦”。

　　中金公司-中國(guó)建筑：調(diào)整直營(yíng)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的點(diǎn)評(píng)