情況比上世紀(jì)末的兩次危機遠為復(fù)雜，當(dāng)時經(jīng)濟體量較小，刺破泡沫的代價有限，此后的經(jīng)濟發(fā)展消化了大量壞帳。

　　中國經(jīng)濟脆弱到一根細針將引發(fā)經(jīng)濟泡沫崩潰。

　　政府正在檢驗泡沫到底有多大。7月28日，審計署網(wǎng)站公布消息，根據(jù)國務(wù)院要求將組織全國審計機關(guān)對政府性債務(wù)進行審計。幾乎同時，媒體披露上海銀行間資金拆借平臺，已經(jīng)停止政府平臺項目審批和拆借。

　　審計署興師動眾再次徹查地方債務(wù)，結(jié)果之一將是，讓公眾尤其是上層決策者將得到清晰準(zhǔn)確的地方負債數(shù)據(jù)，以及風(fēng)險檢測報告。數(shù)據(jù)恢復(fù)真實，風(fēng)險徹底曝光，這是好事，可以糾正虛幻的繁榮夢想，為改革找到正確的方法。

　　通過今年以來的一系列數(shù)據(jù)糾偏，以及實際壓力測試，顯示出經(jīng)濟的疲軟，以及經(jīng)濟運作模式的低效。今年5、6月份，政府對外貿(mào)數(shù)據(jù)擠水份，5月，進出口明顯回落，6月進出口出現(xiàn)17個月來的首次“雙降”，出口增速創(chuàng)下44個月新低。中國產(chǎn)業(yè)洞察網(wǎng)調(diào)研顯示，近2000家出口企業(yè)中，出口訂單普遍趨冷，訂單環(huán)比增長的企業(yè)比重連續(xù)4個月減少。到今年5月底，人民幣實際有效匯率已較去年底升值5.6%，勞動力成本持續(xù)上漲，出口企業(yè)資金緊張。所有的數(shù)據(jù)都在說明，低價制造品的外貿(mào)黃金時代過去。

　　6月份，央行未及時向銀行間市場注入資金，導(dǎo)致銀行間市場出現(xiàn)“錢荒”，債務(wù)泡沫的恐怖陰影籠罩在追逐高杠桿的中小銀行頭上，資金之緊張、經(jīng)濟的風(fēng)險度遠超統(tǒng)計數(shù)據(jù)披露的現(xiàn)實。7月14日，國務(wù)院參事、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所名譽所長夏斌表示，當(dāng)前的中國已經(jīng)存在事實上的金融危機現(xiàn)象，決策者應(yīng)該盡快地尋找如何逐步刺破泡沫，逐步?jīng)_銷實際已經(jīng)造成的損失，來擺脫大面積危機的爆發(fā)。

　　曾在中金公司擔(dān)任管理委員的美國人CarlEWalter、曾在中金銷售交易部工作的FraserJHowie在《中國金融大揭密》一書中，提出由于中國經(jīng)濟體制的內(nèi)在缺陷，導(dǎo)致每隔十年中國就會到達金融危機爆發(fā)的臨界點，而現(xiàn)在，中國政府再次站在金融崩潰的臨界點上，面臨艱難的戰(zhàn)略抉擇。

　　當(dāng)前的險狀與1988年、1999年相似，上世紀(jì)80年代地方政府通過各種管道吸取資金。全國有745家信托與投資公司，以及34家證券公司、160家當(dāng)鋪，這些金融機構(gòu)多數(shù)由地方政府控制。

　　現(xiàn)在，地方政府通過投融資平臺吸取資源，投入到他們認為有益的公共與企業(yè)投資中，其中令人矚目的是城投債與信托資金的大量運用，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至去年年底，中國市場未到期城投債余額達2.5萬億，2012年是城投債井噴之年，當(dāng)年發(fā)行額1.27萬億，到期額997億，凈增加1.17萬億。據(jù)報道2012年前三季度基建類信托成立規(guī)模新增7550億元，較2011年同期增長88.7%。信托資金實際利率在10%到15%之間，地方政府不可能將投資收益長期保持在10%以上。如果不加阻止，地方政府將把地方商業(yè)銀行當(dāng)成自己的出納，模仿17家上市銀行，通過地方銀行上市擴張資產(chǎn)規(guī)模，主導(dǎo)更多的行政性低效貸款。如果現(xiàn)在進行破產(chǎn)清理，多數(shù)地方政府投融資平臺資不抵債。

　　情況比上世紀(jì)末的兩次危機遠為復(fù)雜，當(dāng)時經(jīng)濟體量較小，刺破泡沫的代價有限，此后的經(jīng)濟發(fā)展消化了大量壞帳。

　　面對金融泡沫，當(dāng)時政府兩手整頓，一是直接破產(chǎn)重組，以1999年廣東國際信托投資公司破產(chǎn)案為標(biāo)志，中央政府相當(dāng)于明確向全球宣告，各省窗口公司信用不可由政府背書，地方信托、證券等公司，紛紛被消滅，或者由新大股東接管;二是逐漸引導(dǎo)五大主要銀行引進境外投資者，剝離不良資產(chǎn)、上市，使銀行成為市場化主體。雖然中國銀行業(yè)市場化這一目標(biāo)遠未達成，但系統(tǒng)重要性銀行表面上擺脫了破產(chǎn)之虞，一度躋身全球上市公司市值前列。

　　現(xiàn)在政府不可能也不應(yīng)該大手筆擠泡沫，1993年擠金融泡沫，房地產(chǎn)最瘋狂的海南一地泡沫崩潰，留下600多棟爛尾樓，直到2006年處置工作才基本終結(jié)，如今處處皆海南，滿目皆鬼城，不必擠泡沫，從內(nèi)蒙古鄂爾多斯到陜西神木，東北營口等地，隨著經(jīng)濟下行、資源價格下挫，已成鬼城。過度擠泡沫將使中國經(jīng)濟跌入地獄，維持穩(wěn)健的政策成為首選。

　　另一方面，地方投資效率之低、隱性壞帳之多，通過不良資產(chǎn)管理公司與上市已經(jīng)無法解決，不良資產(chǎn)管理公司的回收率不過20%左右，并且衍生出新的充斥著行政色彩的大型金融公司，而境內(nèi)股票市場被圈錢圈得元氣大傷，已經(jīng)不可能成為壞帳“排污口”，至于境外股票市場，看看美國中概股的表現(xiàn)，與國際信用評級公司的評級吧。

　　以往的技術(shù)手段，無法化解目前的經(jīng)濟困局，目前的困局是長期體制頑疾積累而成的大危機，必須通過全面的體制性手段破解，技術(shù)上的小修小補無濟于事。政府繼續(xù)撒錢，援助那些亂花錢的浪蕩子們，那么中國將直通清末。

　　制度性的改革是相信市場、相信民資，進行資產(chǎn)重組，讓高效的企業(yè)通過競價買走還有價值的資產(chǎn)，讓資產(chǎn)找到能夠讓其增值的新主人;放開城市管制，盡快向固定三年以上納稅人放開中小城市戶籍，主動進入城市的納稅人不僅會購房，還會自己減少自己，政府將資金用于教育等公共設(shè)施，同時允許民間開辦教育與醫(yī)療機構(gòu)，城市擁有創(chuàng)業(yè)活力，鬼城自然消失。結(jié)果就是，起碼可以用市場之手盤活某些資產(chǎn)與城市，穩(wěn)住重要城市與企業(yè)，不會出現(xiàn)全面崩潰。那些小型城市、不具有全局影響力的泡沫，崩就崩吧。泡沫清理之日，中國的市場的基礎(chǔ)體制也將初具雛形。

　　考慮到法治不健全，權(quán)貴掠奪式交易橫行，交易信用嚴重缺失，在資產(chǎn)重組過程中，建立“廉政公署”式的核心防腐機構(gòu)，是重中之重。目前經(jīng)濟尚未病入膏肓，還能夠挽救，如果此次改革不能激活市場動力，不能抑制政府與權(quán)貴貪欲，沙盤將推倒重演。

　?。ū疚霓D(zhuǎn)載自葉檀博客）